中金：下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將再降息1次 但時(shí)點(diǎn)可能偏晚

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“中金宏觀”，作者：張夢(mèng)云、易峘

事件

北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月FOMC議息會(huì)議決議，四個(gè)要點(diǎn)：1)降息，但幅度是25個(gè)bps而非50bps;2)8月提前結(jié)束縮表，主要是為與降息協(xié)調(diào)一致;3)保留“以合適政策維持?jǐn)U張”措辭，為未來(lái)降息留下空間;4)新聞發(fā)布會(huì)：Powell強(qiáng)調(diào)7月降息并非開(kāi)啟趨勢(shì)性降息周期，僅是“中周期調(diào)整”。

整體看，這是一次鷹派降息：對(duì)此次降息市場(chǎng)已經(jīng)完全計(jì)入預(yù)期，但降息25bps而非50bps令市場(chǎng)小幅失望 ;Powell在新聞發(fā)布會(huì)上將7月降息定性為“中周期調(diào)整”(mid-cycle adjustment)，提高了后續(xù)降息門檻，極大程度上打擊了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息的預(yù)期。聲明公布市場(chǎng)開(kāi)始小幅調(diào)整，新聞發(fā)布會(huì)開(kāi)始后市場(chǎng)調(diào)整加速，美元走強(qiáng)0.5%，創(chuàng)2017年5月初以來(lái)最高;美股下挫，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌1.7%。

點(diǎn)評(píng)：鷹派降息，7月降息僅是“中周期調(diào)整(mid-cycle adjustment)”

此次會(huì)議偏鷹派方面包括：

 7月降息25pbs而非50bps，令市場(chǎng)小幅失望。美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由是此前一直強(qiáng)調(diào)的三方面，即全球經(jīng)濟(jì)放緩，外部局勢(shì)不確定性，及通脹偏弱(muted)。由于美聯(lián)儲(chǔ)此前溝通充分，市場(chǎng)已經(jīng)完全計(jì)入此次降息預(yù)期。但市場(chǎng)有部分預(yù)期此次不是降息25bps，而是降息50bps。因而，僅僅降息25bps令市場(chǎng)小幅失望。也因此，聲明公布后市場(chǎng)馬上出現(xiàn)小幅調(diào)整。

Powell將此次降息定性為“中周期調(diào)整”，而非趨勢(shì)性降息開(kāi)始。上一輪降息周期自2007年9月開(kāi)始持續(xù)至2008年10月。Powell數(shù)遍強(qiáng)調(diào)，這次降息不是趨勢(shì)性降息開(kāi)始，而僅是“中周期調(diào)整”：1)“We’re thinking of it essentially as a mid-cycle adjustment to policy”;2)“That refers back to other times when the FOMC has cut rates in the middle of a cycle and I’m contrasting it there with the beginning of a lengthy cutting cycle……That is not what we’re seeing now, that’s not our perspective now.” 因而，雖然不排除未來(lái)降息可能，但是門檻較高。這一表態(tài)意味著，在近期數(shù)據(jù)不錯(cuò)后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始改變此前對(duì)市場(chǎng)預(yù)期放任的態(tài)度，轉(zhuǎn)為對(duì)市場(chǎng)預(yù)期積極管理。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)信心似乎有所增強(qiáng)。此次美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估基調(diào)基本與6月會(huì)議一致，顯示近期數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能雖然好壞方面均有，但整體沒(méi)有繼續(xù)變差。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心似乎有所增強(qiáng)，體現(xiàn)在此次聲明中，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)改為繼續(xù)“關(guān)注”，而此前6月聲明中是“密切關(guān)注”(closely monitor)。

兩票反對(duì)降息，顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大。即使此次會(huì)議僅降息25bps而非50bps，但兩位鷹派地方聯(lián)儲(chǔ)主席，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席Esther George及波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren依然投票反對(duì)。兩票反對(duì)，是近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議罕見(jiàn)的情況。其它無(wú)投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席，可能還有更多反對(duì)降息的。這顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)在兩方面依然保留鴿派成分：

保留“以合適政策維持?jǐn)U張”措辭，為未來(lái)降息留下空間。在聲明中的利率指引部分，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)表示將“以合適政策維持?jǐn)U張”。這意味著，如果未來(lái)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的“逆流”如全球經(jīng)濟(jì)放緩、以及貿(mào)易摩擦持續(xù)，且通脹依然偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能再度降息對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。

8月初提前結(jié)束縮表減小市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。按此前3月FOMC議息會(huì)議上確定的計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月末結(jié)束縮表。但如果7月降息的同時(shí)卻還在縮表，將是非常奇怪的組合，也會(huì)令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)感到迷惑。因而，此次提前結(jié)束縮表，如Powell所言，是為了不與利率政策傳遞相左的信號(hào)?？紤]到按計(jì)劃8月和9月縮表也就520億美元左右，規(guī)模有限，是否提前對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大。但對(duì)市場(chǎng)而言，則或多或少減少了對(duì)流動(dòng)性的壓力。

向前看，我們預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將再降息1次，但時(shí)點(diǎn)可能偏晚。經(jīng)過(guò)此次會(huì)議，聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)期顯示，市場(chǎng)基本對(duì)今年全年降息三次不抱希望，但預(yù)期全年降息兩次(也即7月后還有一次)概率依然較高。我們認(rèn)為這一預(yù)期較為合理，繼續(xù)降息的主要理由是，“逆流”如全球經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易摩擦不確定性均可能繼續(xù)持續(xù)。但美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更多時(shí)間來(lái)觀察，降息時(shí)點(diǎn)可能偏晚，例如12月。