姜超：聯(lián)儲“保險式”降息，提前結(jié)束縮表，美國經(jīng)濟仍將面臨放緩趨勢

本文來自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，作者姜超、李金柳。  

北京時間8月1日凌晨，美聯(lián)儲7月議息會議決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率25BP至2.00%-2.25%。我們的點評如下：

一、美國如期降息，提前結(jié)束縮表

美聯(lián)儲7月議息會議以8:2的票數(shù)，通過下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率25BP至2.00%-2.25%的決定，符合市場預(yù)期。同時聲明還宣布，于8月1日提前結(jié)束原計劃兩個月后完成的縮表。新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示降息旨在防范下行風險，而不認為目前處于漫長的降息周期之初。會后美元指數(shù)震蕩后走高觸及98.6，為近兩年的新高，十年期美債收益率大幅走低至2.01%。

二、經(jīng)濟增速回落，通脹依然偏弱

此次會議對近期美國經(jīng)濟的判斷與上次會議基本維持一致。7月會議聲明認為6月議息會議以來，就業(yè)市場失業(yè)率等數(shù)據(jù)依然穩(wěn)固，經(jīng)濟活動增長保持溫和，商業(yè)固定投資疲軟，經(jīng)濟前景的不確定性依然存在，降息的原因在于全球增長前景的不確定性和美國通脹的走軟。

美國2季度經(jīng)濟增速回落。今年2季度美國實際GDP環(huán)比折年增速2.1%，較1季度降低1個百分點，同比回落到2.3%。從分項來看，2季度增長主要受消費和政府支出提振，個人消費支出環(huán)比折年增速4.3%，較1季度提升3.2個百分點，政府支出5%，為10年來最大增幅；而2季度美國投資和出口下滑，私人投資和凈出口分別拖累經(jīng)濟增速1和0.65個百分點，貿(mào)易摩擦對美國出口及企業(yè)前景的負面影響開始體現(xiàn)。

今年美國的通脹持續(xù)在2%以下運行。而通脹持續(xù)處于偏弱狀態(tài)，正是促使聯(lián)儲降息的一個重要原因。盡管美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.4萬，高于預(yù)期，但時薪增速略有回落，鮑威爾也曾表示6月的就業(yè)數(shù)據(jù)不改變聯(lián)儲的政策前景。6月美國PCE和核心PCE同比分別為1.4%和1.6%，相比2%的目標仍有距離。

往后看，美國經(jīng)濟可能仍將面臨放緩趨勢，但也尚未進入衰退。美國6月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)降至51.7，創(chuàng)兩年半以來的新低，而7月的美國Markit制造業(yè)PMI已經(jīng)回落至50的榮枯線位置，預(yù)示美國經(jīng)濟增速或仍將延續(xù)放緩。不過，2季度以來美國的私人消費較1季度回升，而2季度以來的消費者信心指數(shù)也較年初大幅改善，回到去年的水平，意味著短期美國經(jīng)濟進入衰退的風險也比較有限。

三、聯(lián)儲“保險式”降息

新聞發(fā)布會上鮑威爾表示，此次降息有保險和風險管理的考量。美國經(jīng)濟前景依然良好，沒有理由認為美國經(jīng)濟的擴張無法持續(xù)，經(jīng)濟發(fā)展依然是均衡的，此次降息的三大理由是：應(yīng)對全球經(jīng)濟增長疲軟帶來的下行風險、貿(mào)易問題帶來的不確定性以及支持通脹回升，采取更加寬松的政策是合適的。

鮑威爾表示現(xiàn)在不是漫長降息周期的開始，但降息也不會只有一次。鮑威爾認為目前其實是周期當中的一個政策調(diào)整，不意味著開啟了新一輪的漫長寬松，但同時他也不認為降息只有一次，有可能會再降息。不過他也提到，不要認為不會再加息，時機合適的時候會大膽運用所有的工具。此番表態(tài)暗示聯(lián)儲仍是依據(jù)數(shù)據(jù)做出政策決定，其言論不及市場預(yù)期的鴿派，推動美元會后走強。

四、流動性合理充裕

人民幣短期穩(wěn)定，流動性合理充裕。美聯(lián)儲重新開啟降息，且年內(nèi)仍有進一步降息預(yù)期，有利于人民幣匯率企穩(wěn)。但國內(nèi)貨幣政策主要還是依據(jù)國內(nèi)情況而定，當前我國貨幣市場資金利率處在利率走廊下限附近，仍將維持合理充裕，但進一步寬松的空間不大，未來貨幣政策的重點非直接降息，而是通過“利率并軌”疏通貨幣政策傳導、引導銀行貸款報價利率更加市場化、達到降低實體融資成本的目的。