云鋒金融：5個(gè)問題解析美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議

本文來源“云鋒金融”，原文標(biāo)題《5個(gè)問題解析美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議》。

問題一： 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息是如何表述的?

美聯(lián)儲(chǔ)維持2.25%到2.5%的目標(biāo)利率區(qū)間。

盡管未來的不確定性上升，但是鮑威爾認(rèn)為貨幣政策不可對(duì)短期情緒變動(dòng)和單方面數(shù)據(jù)過度反應(yīng)，冒然改變會(huì)給未來帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)，等待和觀望是現(xiàn)在最合適的反應(yīng)。

回想五月的議息會(huì)議，當(dāng)時(shí)鮑威爾不斷強(qiáng)調(diào)對(duì)當(dāng)時(shí)貨幣政策效果和美國經(jīng)濟(jì)狀況的滿意，并多次強(qiáng)調(diào)自己的“耐心”立場(chǎng)。與上月相比，本次鮑威爾雖然仍舊提到耐心觀望，但在新聞發(fā)布會(huì)上不止一次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)跟蹤并考慮市場(chǎng)不確定性，并在適當(dāng)時(shí)候行動(dòng)以支持經(jīng)濟(jì)增長(sustain the expansion)。

點(diǎn)陣圖顯示出降息信號(hào)。

此次委員們投票明顯轉(zhuǎn)鴿。就本次利率決議而言，絕大多數(shù)委員同意保持不變，有一位委員認(rèn)為本次即應(yīng)當(dāng)加息25個(gè)基點(diǎn)。

點(diǎn)陣圖顯示降息已近。7位委員認(rèn)為今年會(huì)降息兩次，1位認(rèn)為降息一次，8位委員認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)維持利率不變，1位認(rèn)為應(yīng)加息。多數(shù)委員支持2020年降息。

有意思的是，聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示的降息概率較月初大幅上漲，未來維持當(dāng)前利率水平的概率統(tǒng)統(tǒng)降至零點(diǎn)，而7月降低25個(gè)基點(diǎn)的可能性更是陡升至72.9%。記者會(huì)上，已經(jīng)有人提問是否下次應(yīng)當(dāng)降息50個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期非常充分，美聯(lián)儲(chǔ)如果今年不降，反而可能令市場(chǎng)驚嚇。某種程度上，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外大幅向好，否則美聯(lián)儲(chǔ)今年降息已經(jīng)箭在弦上，身不由己。

不同聯(lián)邦基金利率目標(biāo)(基點(diǎn))未來的概率

資料來源：芝商所 FedWatch工具

鮑威爾一如既往強(qiáng)調(diào)，貨幣政策決議不會(huì)單看一個(gè)事件或一個(gè)時(shí)點(diǎn)，會(huì)綜合考量全球經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易發(fā)展，觀察未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)變化。目前消費(fèi)者信心良好，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁。

問題二：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長和通脹是如何判斷的?

美聯(lián)儲(chǔ)從就業(yè)市場(chǎng)、家庭支出、商業(yè)固定投資和通脹這幾方面評(píng)述美國經(jīng)濟(jì)。

由于近期美國零售服務(wù)銷售增速、工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、PMI指數(shù)繼續(xù)回落，耐用品訂單同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從“穩(wěn)固”走向“溫和”。美聯(lián)儲(chǔ)維持今年GDP增速2.1%的預(yù)測(cè)，但上調(diào)明年增速0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.0%。

就業(yè)市場(chǎng)和失業(yè)率依舊穩(wěn)固，與五月表述一致。

雖然家庭支出從今年早些時(shí)候有所回升，但是商業(yè)固定投資從“放緩”走向“疲軟”。

通脹和核心通脹仍舊低于2%的目標(biāo)水平，并且市場(chǎng)和調(diào)查顯示通脹預(yù)期下行。聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)通脹預(yù)測(cè)，將今明兩年核心PCE增速分別從三月的2.0%、2.0%下調(diào)至1.8%、1.9%。

整體來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)仍是認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)基調(diào)向好，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和增長、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁以及接近但低于2%的目標(biāo)水平是常態(tài)，但是未來的不確定性增加。

對(duì)于持續(xù)低于目標(biāo)2%的通脹水平，此次美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)了對(duì)持續(xù)低通脹的擔(dān)憂，表示要堅(jiān)持2%的對(duì)稱的目標(biāo)通貨膨脹水平。結(jié)合考慮此前美聯(lián)儲(chǔ)討論修改貨幣政策框架，對(duì)于通脹的容忍度進(jìn)一步提高。

問題三：特朗普屢次施壓，鮑威爾會(huì)提前下臺(tái)嗎?

去年起，特朗普屢次在新聞和推特上的對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)喊話，最近甚至曝出特朗普想要罷免鮑威爾主席一職的消息。此次記者更是犀利提問當(dāng)事人鮑威爾。

鮑威爾堅(jiān)定回懟道：

“I think the law is clear that I have a four-year term and I fully intend to serve it.”

“我認(rèn)為法律明確表明我有四年的任期，并且我會(huì)全力以赴直至屆滿?！?/p>

回顧鮑威爾上任不過才1年多，任期本應(yīng)到2022年。在任期問題上，的確不能示弱，否則豈不坐實(shí)了總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干擾。但是，聽其言更要觀其行。大幅轉(zhuǎn)鴿的美聯(lián)儲(chǔ)，或許已經(jīng)與特朗普漸行漸近。

問題四：金融市場(chǎng)反應(yīng)如何?說明了什么?

議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)令幾乎所有資產(chǎn)上漲，美元微跌。

從變化幅度看，黃金和美債大幅上漲，美股漲幅較小。

自發(fā)布議息決議的北京時(shí)間今天(6月20日)凌晨2點(diǎn)至上午10點(diǎn)，現(xiàn)貨黃金上漲2.38%至1377.56美元每盎司，突破前期技術(shù)壓力位。

2年期美債收益率下跌15.98個(gè)基點(diǎn)至1.71%。10年期美債收益率下跌10.14個(gè)基點(diǎn)至1.98%。

3個(gè)月10年利差變平5個(gè)基點(diǎn)至16bps。標(biāo)普500期貨上漲0.2%至2928(截至凌晨4點(diǎn))。

從各個(gè)市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議的反應(yīng)幅度相對(duì)各自的波動(dòng)率，可以看出，對(duì)真實(shí)利率敏感的資產(chǎn)變化更大，而對(duì)增長敏感的資產(chǎn)則變動(dòng)較小。換言之，市場(chǎng)可能認(rèn)為，繼續(xù)寬松的貨幣政策或可能推高通脹，但對(duì)于提振增長或已乏力。

各主要資產(chǎn)的變動(dòng)幅度與歷史波動(dòng)率

來源： 云鋒金融整理

* 黃金和美股波動(dòng)率為歷史價(jià)格的年化波動(dòng)率，美債為收益率(yield)的年化波動(dòng)率

問題五：這次議息會(huì)議有怎樣的含義?

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從去年末今年初開始轉(zhuǎn)向鴿派，到近期為提高通脹目標(biāo)不斷造勢(shì)，本次議息會(huì)議可以說是為下半年降息做了充分鋪墊，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將開啟降息窗口。

美元是全球最主要的儲(chǔ)備貨幣，美國貨幣政策為全球流動(dòng)性奠定了基調(diào)。去年美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)不敵美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的政策，四季度所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌使得全年只有現(xiàn)金“躺贏”。而今年，在鴿派路上越走越遠(yuǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)或許能為全球流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格提供支撐。

偏鴿的貨幣政策對(duì)美元略不利，但匯率是相對(duì)價(jià)格，其他央行跟隨轉(zhuǎn)鴿或限制美元跌幅。在今天2-10點(diǎn)的觀測(cè)窗口，美元對(duì)歐元下跌0.2%，對(duì)日元下跌0.49%，對(duì)英鎊下跌0.22%。從新西蘭、澳大利亞降息，到上周歐央行鴿派表態(tài)，到印度降息和近期印尼表示可能從加息到降息，全球發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)央行整體變得更加寬松。

降息往往伴隨衰退，但也并非一定。從近30年歷史看，1994-1995年開始的降息周期并未伴隨美國經(jīng)濟(jì)衰退。這一次，美國能通過lower for longer而再次延長周期嗎?

聯(lián)邦基金利率與美國衰退(紅)

與美聯(lián)儲(chǔ)一樣，幾乎全球所有央行都致力于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。但是否應(yīng)當(dāng)不斷推遲小衰退?這是否會(huì)最終帶來更加糟糕的大衰退來臨?