廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲降息時點或提前至7月，對市場有何影響？

美聯(lián)儲發(fā)布6月議息會議聲明，維持基準利率，符合市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲在其點陣圖中首次給出今明兩年降息1-2次的預(yù)期指引，表明美國正式步入降息階段。

與3月相比，美聯(lián)儲在本次經(jīng)濟展望中上調(diào)2020年經(jīng)濟增長預(yù)期至2.0%（前值1.9%），小幅下調(diào)2019-2021年失業(yè)率至3.6%、3.7%和3.8%（前值分別為3.7%、3.8%和3.9%）；同時大幅調(diào)降通脹預(yù)期，下調(diào)年內(nèi)PCE同比預(yù)期0.3個百分點至1.5%、下調(diào)今明兩年核心PCE同比預(yù)期至1.8%和1.9%（前值均為2.0%）。

美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放三點信息，市場預(yù)期7月降息。

第一：企業(yè)投資疲軟和通脹前景低迷是美聯(lián)儲要啟動寬貨幣的主因；

第二：美聯(lián)儲的貨幣政策決定也會兼顧非美經(jīng)濟形勢、金融市場風險偏好，但上述近期都呈現(xiàn)出負面擾動；

第三：與5月議息會議相比，美聯(lián)儲在過去7周時間看到了更多風險因素。

鮑威爾講話后，1個月期限美債收益率降至2.14%，芝加哥商品交易所顯示的7月降息概率也升至100%。

金融危機后，美聯(lián)儲一直注重與市場的溝通，通過講話、點陣圖、經(jīng)濟褐皮書等方式向市場傳遞未來貨幣政策信號。一旦市場接受到信號，資產(chǎn)價格就開始有相應(yīng)的變化。在這個過程中，美聯(lián)儲不太希望存在明顯的預(yù)期差，否則會對資產(chǎn)價格造成較大沖擊。目前市場對于7月降息已給出較為充分定價，因此除非未來一個月美國經(jīng)濟超預(yù)期走強，否則7月降息懸念已不大。

若降息時點提前至7月，有何影響？

第一：利率曲線或重現(xiàn)牛陡；

第二：除短久期債券外，多數(shù)資產(chǎn)或已較大程度上反映了降息影響；

第三：目前10Y美德及美日國債凈利差均為負值，加上美聯(lián)儲整體寬貨幣空間更大，因此該情形意味著美元指數(shù)上行概率偏低，小幅貶值可能性反而較大；

第四：美聯(lián)儲降息將進一步帶動全球政策寬松周期開啟的預(yù)期。

正文

點陣圖給出降息指引；下調(diào)通脹預(yù)期

美聯(lián)儲發(fā)布6月議息會議聲明，維持基準利率，符合市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲在其點陣圖中首次給出今明兩年降息1-2次的預(yù)期指引，表明美國正式步入降息階段。

與3月相比，美聯(lián)儲在本次經(jīng)濟展望中上調(diào)2020年經(jīng)濟增長預(yù)期至2.0%（前值1.9%），并小幅下調(diào)2019-2021年失業(yè)率至3.6%、3.7%和3.8%（前值分別為3.7%、3.8%和3.9%）；同時大幅調(diào)降通脹預(yù)期，下調(diào)年內(nèi)PCE同比預(yù)期0.3個百分點至1.5%、下調(diào)今明兩年核心PCE同比預(yù)期至1.8%和1.9%（前值均為2.0%）。

鮑威爾釋放三點信息，市場預(yù)期7月降息

美聯(lián)儲主席鮑威爾在其講話中表示：

第一、企業(yè)投資疲軟和通脹前景低迷是美聯(lián)儲要啟動寬貨幣的主因。我們看到2019年1Q美國工商業(yè)信貸違約率小幅回升，加上近期制造業(yè)PMI下滑顯著，佐證了鮑威爾的觀點；

第二、美聯(lián)儲的貨幣政策決定也會兼顧非美經(jīng)濟形勢、金融市場風險偏好，但上述近期都呈現(xiàn)出負面擾動；

第三、與5月議息會議相比，美聯(lián)儲在過去7周時間看到了更多風險因素。

鮑威爾講話后，1個月期限美債收益率降至2.14%，表明市場認為美聯(lián)儲將在7月底議息會議下調(diào)降基準利率至2-2.25%。此外，芝加哥商品交易所顯示的7月降息概率升至100%[3]。

金融危機后美聯(lián)儲尚未嘗試過在非季度月的議息會議上采取加、降息行動，但今年8次議息會議后均設(shè)了新聞發(fā)布會環(huán)節(jié)，大抵就是為非季度月調(diào)整貨幣政策提供可能。

盡管我們預(yù)計年內(nèi)降息時點可能是9月，但也同時指出“金融危機后，美聯(lián)儲一直注重與市場的溝通，通過講話、點陣圖、經(jīng)濟褐皮書等方式向市場傳遞未來貨幣政策信號。一旦市場接受到信號，資產(chǎn)價格就開始有相應(yīng)的變化。在這個過程中，美聯(lián)儲不太希望存在明顯的預(yù)期差，否則會對資產(chǎn)價格造成較大沖擊?！蹦壳笆袌鰧τ?月降息已給出較為充分定價，因此除非未來一個月美國經(jīng)濟超預(yù)期走強，否則7月降息懸念已不大。

若降息時點提前至7月，有何影響？

利率曲線或重現(xiàn)牛陡。我們看到在美聯(lián)儲引導(dǎo)降息預(yù)期的過程中10年期與2年期美債收益率并未加速平坦、反而小幅走擴。這或許印證了我們的觀點：美國經(jīng)濟處于放緩階段但暫無衰退風險，降息的原因之一是扭轉(zhuǎn)美債利差倒掛局面。一旦美聯(lián)儲正式實施降息，1年以內(nèi)期限的短端利率也將被明顯壓低，目前10年與1-6個月期限美債收益率倒掛局面或?qū)⑴まD(zhuǎn)，美債曲線有望重現(xiàn)牛陡。

除短久期債券外，多數(shù)資產(chǎn)或已較大程度上反映了降息影響。2年期美債收益率基本圍繞基準利率波動。截止2019年6月19日，2年期美債收益率為1.74%，低于基準利率（2.25-2.5%）下限51BP，相當于近3次降息的結(jié)果。假若美國經(jīng)濟暫無衰退風險，年內(nèi)降息或極難超過3次，明年繼續(xù)持續(xù)降息的概率也不高。目前以中長久期美債為代表的多數(shù)資產(chǎn)或已在較大程度上反映了降息影響。

美元指數(shù)或難進一步攀升。2014-2016年在歐美日貨幣政策分化的背景下，跨境套利交易是推動美元指數(shù)走高的重要動力，但如圖9-10來看，目前10年期美德國債凈利差（剔除機會成本及鎖匯成本）及10年期美日國債凈利差（剔除機會成本及鎖匯成本）均為負值，加上美聯(lián)儲整體寬貨幣空間更大，因此該情形意味著美元指數(shù)上行概率偏低，小幅貶值可能性反而較大。

美聯(lián)儲降息將進一步帶動全球政策寬松周期開啟的預(yù)期。年初以來，在美聯(lián)儲緊縮周期漸進尾聲之際，為緩解自身的經(jīng)濟壓力，部分非美經(jīng)濟體已先于美國進入貨幣寬松周期。往后看，美聯(lián)儲已正式進入降息周期，或?qū)⑦M一步帶動全球貨幣政策寬松周期開啟的預(yù)期。

風險提示

（1）美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；

（2）美國經(jīng)濟超預(yù)期；

（3）美國財政政策超預(yù)期；