姜超：6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議寬松預(yù)期增強(qiáng)，降息周期將近

本文來自微信公眾號(hào)“姜超宏觀債券研究”，作者姜超、李金柳。原標(biāo)題為“寬松預(yù)期增強(qiáng)，降息周期將近——6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)”。

北京時(shí)間6月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間2.25%-2.50%不變。我們的點(diǎn)評(píng)如下：

1. 6月會(huì)議按兵不動(dòng)，票委內(nèi)部略有分歧

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定維持2.25%-2.50%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變。但與前幾次不同的是，此次會(huì)議票委出現(xiàn)了分歧，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的9位票委投票支持維持利率不變的決議，而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席JamesBullard投了反對(duì)票，認(rèn)為應(yīng)降息25BP。會(huì)后美元指數(shù)小幅回落，十年期美債收益率一度走低至2.02%以下。

2. 經(jīng)濟(jì)放緩跡象，通脹依然偏弱

此次會(huì)議認(rèn)為5月議息會(huì)議以來，就業(yè)市場(chǎng)失業(yè)率等數(shù)據(jù)依然穩(wěn)固，與5月表述一致，但經(jīng)濟(jì)方面放緩跡象增加，對(duì)“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”的表述由5月的“穩(wěn)固（solid）”改為“溫和（moderate）”，對(duì)“商業(yè)固定投資”的表述由“放緩（slowed）”變?yōu)椤捌＼洠?/strong>soft）”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的拐點(diǎn)或已到來。一方面，美國(guó)1季度經(jīng)濟(jì)增速雖然反彈，環(huán)比折年增速達(dá)3.1%，但主要的改善來自存貨及凈出口，合計(jì)拉動(dòng)環(huán)比增速1.7%，而經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占比最大的私人消費(fèi)和固定投資貢獻(xiàn)卻明顯下滑，這意味著一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增其實(shí)難以持續(xù)。

另一方面，4月美國(guó)耐用品訂單同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，往往預(yù)示著后續(xù)工業(yè)產(chǎn)出也會(huì)放緩；零售和餐飲銷售增速3月短暫反彈后，5月又回落到3.2%，雖好于年初，但仍不及去年絕大多時(shí)候；制造業(yè)PMI目前降至52.1，創(chuàng)下兩年半以來的新低；這些都指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)仍是放緩。

此次聲明提到通脹與核心通脹已持續(xù)在2%以下運(yùn)行，從數(shù)據(jù)來看，美國(guó)4月核心PCE同比僅1.6%，5月CPI同比回落到1.8%，通脹短期依然偏弱。而近期就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而時(shí)薪增速也略有回落。

下調(diào)通脹預(yù)期，刪除“耐心”表述。與3月會(huì)議相比，本次會(huì)議將今明兩年P(guān)CE增速分別從1.8%、2.0%下調(diào)至1.5%、1.9%，維持今年GDP增速2.1%的預(yù)測(cè)、但上調(diào)明年增速0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.0%。而對(duì)未來的利率路徑，聲明也改變了之前保持耐心的說法，認(rèn)為未來前景的不確定性在提升，將會(huì)密切關(guān)注并采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去保持?jǐn)U張,呼應(yīng)了本月初鮑威爾的講話。

3.點(diǎn)陣圖轉(zhuǎn)鴿，降息概率提升

會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖也體現(xiàn)了委員們略有分歧的看法，但整體較3月轉(zhuǎn)鴿，其中7位委員認(rèn)為今年會(huì)降息兩次，1位認(rèn)為降息一次，而8位委員認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)維持利率不變，僅1位認(rèn)為應(yīng)加息，而對(duì)2020年多數(shù)則支持降息。

新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾承認(rèn)點(diǎn)陣圖首次暗示降息的可能、寬松的可能性有所增強(qiáng)，但也表示點(diǎn)陣圖不是預(yù)測(cè)，最終決定是否降息的是未來的數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)，目前情況還不支持本次會(huì)議就降息。他提到，企業(yè)對(duì)通脹走弱是其較為關(guān)注的問題。未來如有需要，可能為貨幣寬松調(diào)整原計(jì)劃9月結(jié)束的縮表政策。

4.降息周期將近，寬松預(yù)期增強(qiáng)

今年全球經(jīng)濟(jì)面臨減速，貨幣政策易松難緊，或?qū)⒅饾u開啟新的降息周期。今年2月印度打響了降息第一槍，5月以來，新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家，馬來西亞、菲律賓和俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家也都宣布了近年來的首次降息。而6月18日歐央行行長(zhǎng)德拉吉表示，如果通脹始終不達(dá)目標(biāo)，歐央行將采取降息或者重啟購(gòu)債計(jì)劃，進(jìn)一步推升寬松預(yù)期。目前來看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)實(shí)施降息，期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)認(rèn)為7月就會(huì)降息，年內(nèi)可能降息3次。我們認(rèn)為，美國(guó)大概率在下半年進(jìn)入降息周期，今年剩下的時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)還有4次議息會(huì)議，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但尚未全面惡化，因而降息1-2次的可能性較大。