國君證券：2018，新能源汽車業(yè)的逆勢翻盤

本文來自國泰君安證券研報(bào)，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

導(dǎo)讀

當(dāng)馬斯克和他的特斯拉出現(xiàn)在中南海時(shí)，中國汽車市場剛剛結(jié)束了長達(dá)28年的舍命狂奔。與德國汽車工業(yè)不同的是，中國的汽車消費(fèi)市場雖然日趨成熟，但汽車工業(yè)卻仍然處于快速成長期。在政策與消費(fèi)需求的共振下，中國的汽車工業(yè)有望復(fù)制在智能手機(jī)等行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)——跳過傳統(tǒng)汽車，直接打造完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

2018年，在幾乎不可遏制的下行汽車消費(fèi)大環(huán)境下，新能源汽車逆勢翻盤，走出了漂亮的增長弧線。國泰君安汽車團(tuán)隊(duì)梳理了2018年新能源汽車行業(yè)的關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)，為您展望2019年新能源驅(qū)動(dòng)下，中國汽車工業(yè)將“續(xù)航”多遠(yuǎn)。

正文

01、行業(yè)趨勢的五大關(guān)鍵詞

關(guān)鍵詞一：新能源汽車銷量突破120萬輛

2018年12月，我國新能源汽車銷售 22.5萬輛，環(huán)比增長32.9%;其中新能源乘用車銷售16.6萬輛，環(huán)比增長19%;新能源商用車銷售5.9萬輛，環(huán)比增長97.8%。

全年來看，2018年新能源汽車總銷量125.6萬輛，同比增長61.7%;新能源乘用車銷售105.3萬輛，同比增長82%;新能源商用車銷售20.3萬輛，同比增長2.6%。

從月度數(shù)據(jù)來看，排除5月的搶補(bǔ)貼潮外，全年的新能源汽車銷量基本保持穩(wěn)步上升趨勢。

2018年新能源汽車月度銷量：基本保持穩(wěn)步上升趨勢

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，國泰君安證券研究

在這其中，純電動(dòng)汽車銷售98.4萬輛，同比增長50.8%，占整車銷售比重為78.3%;插電式混合動(dòng)力汽車銷售27.1萬輛，同比增長118%，占比21.6%;燃料電池銷售1527輛。

可以看出，目前純電動(dòng)汽車仍然占據(jù)新能源汽車的主導(dǎo)地位，尤其是在商用車領(lǐng)域，純電動(dòng)汽車銷量占比達(dá)到96.6%;乘用車領(lǐng)域，純電動(dòng)車汽車銷量占比也達(dá)到74.8%。

2018年純電動(dòng)汽車銷量占比：仍然遠(yuǎn)超插電混動(dòng)汽車

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，國泰君安證券研究

關(guān)鍵詞二：動(dòng)力電池裝機(jī)量超過56GWH

2018年，新能源汽車的電池裝機(jī)量達(dá)到56.89GWH，同比增長56.88%。其中：純電動(dòng)汽車配套的動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)約53.01GWh，同比增長55.64%;插電式混合動(dòng)力汽車配套的動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)約3.82GWh，同比增長75.34%;燃料電池汽車配套的動(dòng)力電池裝機(jī)量約0.07GWh，同比增長115.11%。

動(dòng)力電池裝機(jī)量持續(xù)上升

數(shù)據(jù)來源：高工鋰電，電池中國，國泰君安證券研究

從國家財(cái)政補(bǔ)貼的角度來看，高續(xù)航里程車型能夠享受更高的國家補(bǔ)貼，同時(shí)高能量密度電池還能享受更高的補(bǔ)貼系數(shù);另一方面，乘用車輕量化的需求也進(jìn)一步催生了對高能量密度材料的需求。因此近幾年，三元電池材料裝機(jī)量快速上升，尤其是在乘用車領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。2018年，三元電池裝機(jī)量約為33GWH，占比達(dá)到58%，與前一年相比增加近14個(gè)百分點(diǎn)。

2018年三元電池裝機(jī)量占比超過50%

數(shù)據(jù)來源：高工鋰電，電池中國，國泰君安證券研究

進(jìn)一步探究乘用車市場，我們發(fā)現(xiàn)2018年乘用車領(lǐng)域，三元電池裝機(jī)量達(dá)到29.9GWH，占比高達(dá)90.46%，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

數(shù)據(jù)來源：電池中國，國泰君安證券研究

考慮當(dāng)前新能源客車滲透率已經(jīng)較高，我們認(rèn)為未來乘用車將成為拉動(dòng)電池需求的主要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)三元電池的市場地位亦將持續(xù)穩(wěn)固。

關(guān)鍵詞三：雙積分正式實(shí)施

2018年，雙積分制度正式實(shí)施。

2017年9月工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局等五部門聯(lián)合公布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，并從2018年4月1日起正式實(shí)施，其中對插電混動(dòng)汽車單車積2分，純電動(dòng)乘用車積分則跟續(xù)航里程掛鉤，單車最高積5分。

根據(jù)《管理辦法》規(guī)定，2019、2020年新能源汽車積分比例要求為10%、12%，但兩年可以合并考核。

根據(jù)工信部公布2017年新能源汽車積分情況來看，2017年度中國境內(nèi)101家乘用車生產(chǎn)企業(yè)共產(chǎn)生新能源汽車正積分為168.69萬分，29家進(jìn)口乘用車企業(yè)共產(chǎn)生新能源汽車正積分10.63萬分。具體來看，比亞迪、北汽新能源和吉利汽車位列境內(nèi)乘用車企業(yè)新能源正積分前三名，其新能源汽車正積分分別為22.3萬、21.9萬和14.4萬分，單車積分為3.2、2.8和3.1分。

雙積分政策是為了更好的推進(jìn)國內(nèi)新能源汽車的發(fā)展，根據(jù)雙積分，企業(yè)生產(chǎn)的新能源車越多，積分越高，對于企業(yè)來說越有利。

2017年乘用車企業(yè)新能源汽車積分情況

備注：工信部公布的數(shù)據(jù)是按照乘用車生產(chǎn)企業(yè)來統(tǒng)計(jì)，存在多家生產(chǎn)企業(yè)同屬于一家公司控股公司情況，例如比亞迪汽車有限公司和比亞迪汽車工業(yè)有限公司同為比亞迪股份有限公司的子公司。

數(shù)據(jù)來源：工信部，國泰君安證券研究

關(guān)鍵詞四：補(bǔ)貼首次設(shè)立過渡期

2018年2月，工信部、財(cái)政部、科技部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布2018年補(bǔ)貼政策，其中首次設(shè)立過渡期，即2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期，過渡期期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照2017年對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍補(bǔ)貼;2018年6月12日以后執(zhí)行新的補(bǔ)貼政策。

新舊補(bǔ)貼政策最顯著的變化就是取消續(xù)航里程在150公里以下車型的補(bǔ)貼，對A00級車型影響較大。2018年由于受到過渡期影響，A00級車型在前五月銷量較好，其中5月份單月A00級車型銷量達(dá)到4.49萬輛，環(huán)比增長30%，同比增長114%，占純電動(dòng)乘用車比重達(dá)到62%。

但從全年來看根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2018年A00級乘用車銷量為37.5萬輛，占純電動(dòng)車型銷量比重為49%，與2017年相比顯著下降。

2018年A00級占純電動(dòng)汽車比重顯著下降

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，國泰君安證券研究

我們認(rèn)為，隨著電池能量密度的提升和國家對高續(xù)航里程補(bǔ)貼的傾斜，A00級車型的占比將會逐步下降。之所以做出以上改革方案，是為了推動(dòng)研發(fā)和優(yōu)化，讓電動(dòng)汽車跑的更遠(yuǎn)、充電更快、安全性更高。

關(guān)鍵詞五：上市

新能源汽車發(fā)展道阻且長，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭公司已經(jīng)開始在資本市場“搶灘登陸”。

寧德時(shí)代(300750)

閃電過會，2018年6月動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代成功登陸A股。寧德時(shí)代成立于2011年，產(chǎn)品覆蓋動(dòng)力電池系統(tǒng)、電芯、材料以及儲能等領(lǐng)域。公司于2018年6月成功登錄A股，本次發(fā)行價(jià)為25.14億元，募資額達(dá)到54.6億元。寧德時(shí)代從預(yù)披露招股說明書到最終過會僅用時(shí)24天，閃電過會的背后是公司在中國動(dòng)力電池領(lǐng)域不可忽視的龍頭老大地位。

公司主營動(dòng)力電池系統(tǒng)，2015-2018年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量達(dá)到2.19GWh、6.8GWh、11.84GWh、23.4GWH，2018年其市場占有率達(dá)到41.2%，位列行業(yè)第一;其中在乘用車領(lǐng)域，公司配套三元電池市占率達(dá)到41.57%;在客車領(lǐng)域公司配套電池市占率達(dá)到54.02%，均位列行業(yè)第一。

寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷量快速上升 2018年市占率達(dá)到41.2%

數(shù)據(jù)來源：電池中國，國泰君安證券研究

寧德時(shí)代在新能源乘用車配套三元電池和 新能源客車配套電池市占率均位列第一

數(shù)據(jù)來源：電池中國，國泰君安證券研究

北汽藍(lán)谷(600733)

相比于寧德時(shí)代的閃電過會，北汽藍(lán)谷的上市顯然走了一些彎路。北汽新能源成立于2009年10月，由北汽集團(tuán)發(fā)起成立，并于2010年將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京汽車股份有限公司，并于2018年9月北汽藍(lán)谷借殼S*ST前鋒成功登錄A股;目前公司為北汽藍(lán)谷全資子公司，最終的實(shí)際控制人為北京國資委。

公司主要生產(chǎn)新能源汽車，旗下包括EC、EU、EX、EV等系列，覆蓋A00、A0和A級車型;其中EC180已經(jīng)成為國民爆款車型。2018年北汽新能源汽車銷售15.8萬輛，同比增長53%，占全市場新能源乘用車銷量比重達(dá)到15%。

北汽新能源2018年新能源汽車銷售15.8萬輛，同比增長53%

數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究

蔚來汽車(NIO.US)

蔚來汽車成立于2014年，并于2017年推出了首款7座純電動(dòng)SUV——蔚來ES8，2018年9月公司正式登錄美國紐交所，股票發(fā)行價(jià)為6.26美元，募資金額約10億美元，估值64億美元。目前公司共發(fā)布了兩款車型ES8和ES6：

ES8綜合工況續(xù)航里程達(dá)到355公里，售價(jià)為44.8萬元，公司于2018年6月28日開始交付，全年交付數(shù)量達(dá)到11348輛;ES6是公司于2018年12月發(fā)布的五座純電動(dòng)車型，基準(zhǔn)版綜合工況續(xù)航里程達(dá)打破410公里，售價(jià)35.8萬元，預(yù)計(jì)將于2019年6-7月開始交付。

2018年蔚來ES8累計(jì)交付量達(dá)到11348輛

數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究

02、限牌政策影響下的四大城市

北京

1)車企

北京2018年新能源乘用車銷量在2500輛以上的車企包括北汽新能源、比亞迪、上汽乘用車、吉利汽車、廣汽新能源、奇瑞汽車和長安汽車7家，其中北汽新能源市場份額32%，比亞迪市場份額24%，上汽乘用車市場份額9%，前七大車企占據(jù)市場份額81%。

2)品牌

北京2018年新能源乘用車銷量在3000輛以上的車型包括EC3、元EV、秦EV、EX360、E車80、榮威Ei5、傳祺GE3、EU5、比亞迪e5九款車。前九大車型占據(jù)市場份額59%。

上海

1)車企

上海2018年新能源乘用車銷量在2500輛以上的車企包括上汽乘用車、比亞迪、奇瑞汽車、華晨寶馬、上汽通用5家，其中上汽乘用車市場份額48%，比亞迪市場份額20%，奇瑞汽車5%，華晨寶馬5%，前五大車企占據(jù)市場份額82%。

2)品牌

上海2018年新能源乘用車銷量在3000輛以上的車型包括榮威ei6、榮威eRX5、榮威Ei5、秦DM、宋DM、奇瑞eQ1、唐DM七款車。前七大車型占據(jù)市場份額64%。

深圳

1)車企

深圳2018年新能源乘用車銷量在2500輛以上的車企包括比亞迪、上汽乘用車、吉利汽車、長安汽車、北汽新能源、一汽豐田、廣汽新能源、華晨寶馬8家，其中比亞迪市場份額50%，上汽乘用車市場份額15%，前八大車企占據(jù)市場份額86%。

2)品牌

深圳2018年新能源乘用車銷量在3000輛以上的車型包括比亞迪e6、比亞迪e5、宋DM、榮威ei6、榮威eR5、秦DM、唐DM、卡羅拉雙擎八款車。前八大車型占據(jù)市場份額62%。

廣州

1)車企

深圳2018年新能源乘用車銷量在2500輛以上的車企包括比亞迪、廣汽豐田、廣汽新能源、吉利汽車、北汽新能源、東風(fēng)股份、一汽豐田、上汽乘用車8家，其中比亞迪市場份額50%，上汽乘用車市場份額15%，前八大車企占據(jù)市場份額77%。

2)品牌

廣州2018年新能源乘用車銷量在3000輛以上的車型包括雷凌雙擎、秦DM、傳祺GS4PHEV、帝豪EV、凱美瑞雙擎五款車。前五大車型占據(jù)市場份額40%。

03、2018超預(yù)期的兩大原因

我們認(rèn)為2018年新能源車銷量超預(yù)期主要有兩方面的原因：

非限牌城市銷量快速增長

消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的核心原因，是市場開始選擇性價(jià)比更高的電動(dòng)車。從我們草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，比亞迪新能源汽車銷量50%來自于非限牌城市，新能源汽車由“車牌補(bǔ)貼”逐步向“低使用成本”過渡。另外根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，限牌城市新能源乘用車銷量占比呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，整體比重已經(jīng)從2016年的57%下降到2018年前11個(gè)月的36%。

限購城市銷量占比顯著下降

備注：限牌城市包括北京、上海、深圳、天津、廣州、杭州

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，國泰君安證券研究

優(yōu)質(zhì)車型的不斷涌現(xiàn)

比亞迪新一代唐五座版創(chuàng)造了10天售出3000輛的佳績，新一代唐EV600在48小時(shí)內(nèi)訂單量突破2000+輛，每分鐘成功預(yù)訂1輛，預(yù)售取得開門紅。比亞迪唐作為今年比亞迪的主打產(chǎn)品之一，不斷取得口碑和銷量的多重收獲。

蔚來汽車產(chǎn)品ES8在2018年也累計(jì)交付了1.1萬輛，在互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)首屈一指，且又在12月發(fā)布了新車型ES6。

04、關(guān)于2019的一個(gè)期待

隨著國家補(bǔ)貼的退坡、非限購城市銷量占比的提升以及優(yōu)質(zhì)車型的不斷涌現(xiàn)，我們認(rèn)為政策對銷量的影響將會減弱，新能源汽車銷量增長將由“政策驅(qū)動(dòng)”過渡到“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”。預(yù)計(jì)2019年新能源汽車銷量在170萬輛，同比增速在30%以上。

預(yù)計(jì)2019年新能源汽車銷量 將達(dá)到160-170萬輛

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，國泰君安證券研究

(編輯：朱姝琳)