吉利（00175）減持戴姆勒股份“鬧劇”落定，是涼涼還是暖暖？

從2010年全資收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)到2017年1月收購(gòu)沃爾沃集團(tuán)80%股份；從收購(gòu)馬來(lái)西亞寶騰汽車(chē)49%股份并獲得寶騰汽車(chē)子公司英國(guó)蓮花汽車(chē)超過(guò)50%以上股份到收購(gòu)美國(guó)太飛力汽車(chē)公司，再到2018年2月收購(gòu)戴姆勒股份公司（下稱“戴姆勒”）9.69%具有表決權(quán)的股份。吉利集團(tuán)走的每一步都在貫徹李書(shū)福提出的戰(zhàn)略思考“21世紀(jì)汽車(chē)行業(yè)公司不能單打獨(dú)斗，必須刷新思維方式，與朋友和伙伴聯(lián)合，通過(guò)協(xié)同與分享來(lái)占領(lǐng)技術(shù)技術(shù)制高點(diǎn)?！?br/>

在適合自身的發(fā)展戰(zhàn)略指引之下，吉利成為中國(guó)汽車(chē)自主品牌的龍頭企業(yè)，乃至在世界開(kāi)始在世界舞臺(tái)嶄露頭角。然而，正因?yàn)榧且患壹t透半邊天的企業(yè)，這家公司也成為好事者用來(lái)“博眼球”的最佳標(biāo)的。

謠言、誤讀一浪高過(guò)一浪

“吉利因戴姆勒股票暴跌出售一半所持有的戴姆勒股份”一出，業(yè)界頃刻一陣喧嘩。

此后，吉利集團(tuán)如例行公事般在其官網(wǎng)發(fā)布辟謠聲明，聲明稱“作為戴姆勒的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，吉利控股沒(méi)有減持戴姆勒股份的計(jì)劃，所持有的戴姆勒股份不變?！?/p>

資料來(lái)源：吉利控股集團(tuán)官網(wǎng)

遙想2018年2月吉利購(gòu)入戴姆勒股票之時(shí)，吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福表示：“能夠入股戴姆勒，我感到非常榮幸。很高興能在戴姆勒未來(lái)發(fā)展道路上伴隨其成長(zhǎng)，助力其成為電動(dòng)出行和線上技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者”。與此同時(shí)，吉利集團(tuán)還承諾將長(zhǎng)期持有戴姆勒股份。

2018年10月24日，戴姆勒出行服務(wù)有限責(zé)任公司與浙江吉利控股集團(tuán)管理的吉利集團(tuán)(新業(yè)務(wù))有限公司宣布，雙方將在華組建合資公司，提供高端專車(chē)出行服務(wù)。該合資公司總部將設(shè)在杭州，雙方持股比例為50:50。計(jì)劃在中國(guó)的部分城市提供高端專車(chē)出行服務(wù)，使用高端車(chē)型將包括但不限于梅賽德斯-奔馳品牌。初期車(chē)型包括梅賽德斯-奔馳S級(jí)車(chē)、E級(jí)車(chē)、V級(jí)豪華多功能車(chē)以及梅賽德斯-邁巴赫轎車(chē)，未來(lái)也將使用吉利集團(tuán)旗下高端純電動(dòng)車(chē)型。

如今，吉利入股戴姆勒后雙方的實(shí)質(zhì)性合作才剛剛起步，而吉利入股戴姆勒并非財(cái)務(wù)投資也尚未滿周歲，試問(wèn)吉利又怎么會(huì)在此時(shí)僅僅因?yàn)榇骼漳饭蓛r(jià)下跌而主動(dòng)減持其股份呢？

不過(guò)對(duì)于“好事者”來(lái)說(shuō)這些都不是事，在吉利發(fā)表上文提及的辟謠聲明之后某自媒體發(fā)表了一篇題為《2019第一個(gè)黑天鵝——被投行忽悠高位接盤(pán)的吉利要爆倉(cāng)了》（下稱《吉利爆倉(cāng)》）的文章，這篇文章由于事關(guān)吉利又有“黑天鵝”、“忽悠”、“爆倉(cāng)”等吸睛的字眼，很快就成為一篇閱讀量10萬(wàn)+的爆款。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，這篇文章之所以稱吉利“接盤(pán)戴姆勒爆倉(cāng)”，其出發(fā)點(diǎn)主要有四個(gè)。其一是獲悉了吉利減持戴姆勒股價(jià)的謠言，其二是戴姆勒股價(jià)在吉利入股之后大幅下挫；其三是源于某學(xué)生投資組織(Bocconi Student Investment Club)關(guān)于吉利投資戴姆勒的文件；其四則是猜測(cè)吉利收購(gòu)戴勒姆股權(quán)動(dòng)用了高杠桿這是導(dǎo)致吉利爆倉(cāng)的根本原因。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，2018年吉利收購(gòu)戴姆勒股權(quán)之初，吉利控股集團(tuán)常務(wù)副總裁CFO李東輝接受央視財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱，按照2018年2月23號(hào)戴姆勒收市時(shí)的股票價(jià)格，吉利持股價(jià)值大約是90億美元。但實(shí)際上此次收購(gòu)將通過(guò)吉利海外子公司在境外通過(guò)債權(quán)、股權(quán)和金融產(chǎn)品的安排等一系列的方式來(lái)進(jìn)行資金安排，需要?jiǎng)佑玫馁Y金是非常有限的。資金的來(lái)源是境外，所以不需要?jiǎng)佑弥袊?guó)境內(nèi)的資金。

吉利持股戴姆勒股權(quán)價(jià)值巨大但動(dòng)用的資金“非常有限”，有一個(gè)合理的解釋，那便是吉利動(dòng)用了杠桿高杠桿的金融工具——期權(quán)。

據(jù)《吉利爆倉(cāng)》文章中的原文：“期權(quán)是公認(rèn)的高杠桿和極高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。在吉利收購(gòu)Daimler的方案中，同時(shí)涉及看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)兩種產(chǎn)品，且一個(gè)做多、一個(gè)做空，這樣這套方案自身便帶有了極高的杠桿率。言下之意只要Daimler的股價(jià)下跌超過(guò)一定范圍，吉利所面對(duì)的就是極其危險(xiǎn)的處境 ——爆倉(cāng)！

從現(xiàn)在Geely開(kāi)始大規(guī)模減持Daimler來(lái)看，很可能是已經(jīng)接到了’補(bǔ)?！?即margin call)的要求，或者是實(shí)質(zhì)上已爆倉(cāng)，惜哉。

而此次Geely的交易所涉及的Collar(領(lǐng)式交易)，很多人會(huì)覺(jué)得陌生。其實(shí)它離我們并不遙遠(yuǎn)。剛剛過(guò)去的12月底，我們的石油三巨頭之一“中石化”炒原油巨虧，就是拜這個(gè)“領(lǐng)式交易”所賜?？磥?lái)Geely并不是第一個(gè)，當(dāng)然，也不會(huì)是最后一個(gè)。”

不過(guò)在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)《吉利爆倉(cāng)》文章僅僅看到期權(quán)的高杠桿屬性，卻忽視了期權(quán)的避險(xiǎn)功能。

1月13日，吉利集團(tuán)證實(shí)，集團(tuán)并購(gòu)戴姆勒時(shí)使用了“領(lǐng)子期權(quán)”的策略。同時(shí)，該并購(gòu)案例是迄今為止運(yùn)用領(lǐng)子期權(quán)針對(duì)單一股票并購(gòu)規(guī)模最大的交易。期權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購(gòu)過(guò)程平穩(wěn)順暢。并購(gòu)期內(nèi)，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過(guò)20%，如若不使用期權(quán)，勢(shì)必導(dǎo)致并購(gòu)行為虧損。通過(guò)使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了長(zhǎng)達(dá)一年多的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃平穩(wěn)落地。

吉利集團(tuán)的回應(yīng)進(jìn)一步證實(shí)吉利減持戴姆勒股票純屬子虛烏有，也證明了吉利集團(tuán)所持戴姆勒股份并無(wú)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。這其中，領(lǐng)子期權(quán)擔(dān)綱了“化腐朽為神奇”的角色，那么領(lǐng)子期權(quán)到底是什么樣一種金融工具呢？

被“妖魔化”的領(lǐng)子期權(quán)

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，吉利入股戴姆勒使用的“領(lǐng)子期權(quán)交易”（Collar Trade），是一種在保有標(biāo)的資產(chǎn)的情況下，買(mǎi)入保護(hù)性期權(quán)、賣(mài)出備兌期權(quán)交易策略，該策略是海外市場(chǎng)上常見(jiàn)的對(duì)沖策略。

領(lǐng)子期權(quán)的策略并不復(fù)雜，以吉利持股戴姆勒為例，在吉利持有大量戴姆勒股份（現(xiàn)貨）的前提下，買(mǎi)入下方認(rèn)沽期權(quán)鎖定戴姆勒股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)這相當(dāng)于上了一道保險(xiǎn)。在上完“保險(xiǎn)”之后，同時(shí)用賣(mài)出上方認(rèn)購(gòu)期權(quán)降低保險(xiǎn)成本，這樣的操作即為為期權(quán)領(lǐng)子交易，其作用是同時(shí)鎖定受益和風(fēng)險(xiǎn)。

領(lǐng)子期權(quán)盈虧模型

具體來(lái)說(shuō)，吉利在入股戴姆勒之后，戴姆勒股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。如果股價(jià)下行到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，吉利可以在到期日前以認(rèn)沽行權(quán)價(jià)賣(mài)出持有的戴姆勒股份從而獲利。如果戴姆勒股價(jià)沒(méi)有下跌到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，此時(shí)吉利持股會(huì)有浮虧，但下方買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)以及上方賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)會(huì)有浮盈，可以抵消一部分浮虧。

在這種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)中，吉利持有的戴姆勒股份，其本身相當(dāng)于備兌證券也就是擔(dān)保品，因此不存在追加額外保證金的風(fēng)險(xiǎn)，也就不存在爆倉(cāng)的說(shuō)法，

2019吉利、戴姆勒合作看點(diǎn)足

總而言之，關(guān)于吉利減持戴姆勒的傳聞已經(jīng)告一段落，展望未來(lái)關(guān)心兩大車(chē)企之間的合作能擦出什么樣的火花才是最重要的。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，2019年吉利和戴姆勒之間的合作可以關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)、電動(dòng)化技術(shù)及共享出行三方面的協(xié)同。

據(jù)了解，戴姆勒的CASE戰(zhàn)略包括電動(dòng)化、互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化、共享。在電動(dòng)化方面戴姆勒曾計(jì)劃在5年內(nèi)投資100億歐元推出10款純電動(dòng)汽車(chē)。預(yù)計(jì)到2025年，梅賽德斯-奔馳電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售占比將超過(guò)25%。沃爾沃的目標(biāo)是2019年全面生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)，2025年銷(xiāo)量達(dá)到100萬(wàn)輛。吉利品牌從2019年開(kāi)始幾乎所有燃油車(chē)都將推出新能源版本。早在2017年就有傳言稱，雙方計(jì)劃在武漢建立電動(dòng)汽車(chē)合資公司，2019年雙方是否會(huì)合資建廠無(wú)疑會(huì)是一大看點(diǎn)。

其次，在互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)領(lǐng)域，吉利和戴姆勒同樣存在契合點(diǎn)，戴姆勒擁有全球最大高精地圖服務(wù)商HERE股權(quán)，而高精地圖是實(shí)現(xiàn)高級(jí)輔助駕駛和無(wú)人駕駛的關(guān)鍵技術(shù)基礎(chǔ)。戴姆勒與博世共同開(kāi)發(fā)城市環(huán)境無(wú)人駕駛汽車(chē)。預(yù)計(jì)在2020年實(shí)現(xiàn)所有卡車(chē)半自動(dòng)駕駛。沃爾沃在汽車(chē)安全和無(wú)人駕駛技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先，并將向Uber大量供應(yīng)無(wú)人駕駛汽車(chē)。

最后，雙方在共享出行領(lǐng)域的合作不必贅述，前文已經(jīng)提及雙方于2018年10月宣布將組建合資公司提供專車(chē)出行服務(wù)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，戴姆勒分時(shí)租賃品牌即行(Car2go) 全球擁有百萬(wàn)級(jí)的用戶。而吉利擁有新能源汽車(chē)共享出行服務(wù)平臺(tái)曹操專車(chē)，2018年已經(jīng)覆蓋全國(guó)30個(gè)城市，投放新能源專車(chē)3.1萬(wàn)臺(tái); 2018年，曹操專車(chē)注冊(cè)用戶量突破2000萬(wàn)，累計(jì)服務(wù)1.2億人次，吉利汽車(chē)（00175）在技術(shù)和品牌兩方面有望長(zhǎng)期受惠協(xié)同效應(yīng)。

在未來(lái)前行的道路上吉利也許還會(huì)流言相隨，但有理由相信那都不是事兒。