新股速遞 | 華興資本，專注新經(jīng)濟(jì)的綜合性投行

本文由“華盛證券”供稿，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

一、公司概覽：為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供全生命周期服務(wù)

華興資本控股有限公司是一家專注于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的投資銀行和投資管理公司，公司甄選初創(chuàng)企業(yè)并建立客戶關(guān)系，然后提供一套從早期服務(wù)、融資并購(gòu)到資產(chǎn)管理的一系列服務(wù)，形成覆蓋企業(yè)發(fā)展全生命周期的"漏斗模式"：

資料來源：招股書，華盛證券

截止2017年12月31日，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域市值或估值最大的20家企業(yè)，有15家是公司的客戶。公司的獨(dú)角獸客戶占中國(guó)獨(dú)角獸總市值的56%。

公司業(yè)務(wù)分為投資銀行、投資管理和華菁證券三個(gè)分部，收入分布見下圖：

資料來源：招股書，華盛證券

其中，投資銀行是公司的第一大業(yè)務(wù)，15-17年?duì)I收總占比為93.47%、78.87%和70.91%。投行業(yè)務(wù)的核心部分是顧問服務(wù)和股票承銷。顧問服務(wù)方面，在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)份額為16.6%，排名第一，已完成481筆交易，總交易價(jià)值為855億美元；股票承銷方面，公司是少數(shù)能在香港、美國(guó)和中國(guó)提供承銷服務(wù)的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)之一，服務(wù)客戶均為近年上市的知名互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，具體如下：

資料來源：招股書，華盛證券

投資管理業(yè)務(wù)是公司的第二大業(yè)務(wù)，15-17年?duì)I收總占比為6.31%、19.58%和20.37%，呈逐年上升趨勢(shì)。投資管理業(yè)務(wù)主要為私募股權(quán)投資，同時(shí)向并購(gòu)基金、房地產(chǎn)基金、信貸基金和公開證券基金擴(kuò)展。截止2018年3月31日，公司私募股權(quán)基金認(rèn)繳承諾總額由最初的0.62億美元增至31億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為256.5%，資產(chǎn)管理規(guī)模約為41億美元。

華菁證券是公司與2016年成立的全國(guó)性多拍照證券子公司，可提供證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、研究及資產(chǎn)管理服務(wù)。華菁證券16年?duì)I收占比1.55%，17年增長(zhǎng)至8.75%，因處于創(chuàng)立初期，公司投入大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，所以在16-17年間均為虧損狀態(tài)。

二、行業(yè)概覽：快速增長(zhǎng)的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)

中國(guó)新經(jīng)濟(jì)主要包括以來技術(shù)進(jìn)步的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)服務(wù)、硬件及軟件技術(shù)、媒體及娛樂行業(yè)等。中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的交易總額從2013年的1萬億美元增至2017年的3.4萬億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.1%，預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)至10.3萬億美元。

資料來源：招股書，華盛證券

中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力量是技術(shù)進(jìn)步、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)潮，而中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)也為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大的資本支持。13-17年間，大中華私募股權(quán)公司的募集額累計(jì)超過2801億美元。

新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展產(chǎn)生大量的金融服務(wù)需求，并將隨著未來的增長(zhǎng)前景進(jìn)一步擴(kuò)大。在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，顧問服務(wù)的收入由13年的2.17億美元增長(zhǎng)至17年的10.13億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)至48.99億美元；私募股權(quán)管理費(fèi)用從2013年的28.04億美元增長(zhǎng)至2017年的59.51億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)至110.86億美元。所以公司的投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)未來將有很大的增長(zhǎng)空間。

但是在中國(guó)顧問服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，2013-2017年按累計(jì)交易價(jià)值計(jì)算，前五大公司的市場(chǎng)份額如下，可以看到雖然目前公司排名第一，但與其他公司份額差距不大，未能市場(chǎng)份額上形成明顯優(yōu)勢(shì)。而預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的激烈爭(zhēng)奪仍將持續(xù)。

資料來源：招股書，華盛證券

而公司在股權(quán)資本市場(chǎng)服務(wù)方面的地位也有待提升。2013-2017年，按照新經(jīng)濟(jì)公司IPO承銷交易量計(jì)算，公司在中資投資銀行中排在第21名，并且低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司A的第15名。

三、財(cái)務(wù)分析：投行業(yè)務(wù)下滑，華菁證券仍在虧損

資料來源：招股書，華盛證券

公司近三年?duì)I收呈上升趨勢(shì)，從2015年的1.2億美元增長(zhǎng)至17年的1.39億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.7%，2018年第一季度營(yíng)收為3883萬美元，同比增長(zhǎng)65.91。但同期公司利潤(rùn)去年大幅縮減，16年凈利潤(rùn)為3183萬美元，17年僅為3.2萬美元，2018年季度凈虧損高達(dá)6526萬美元。

公司由盈利轉(zhuǎn)虧主要包括三個(gè)原因，一是投行業(yè)務(wù)作為公司的主要收入來源，最近三年?duì)I收呈下滑趨勢(shì)。2015年投行分部收入為1.12億美元，在2017年下滑至9886萬美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-6.2%，主要原因是新經(jīng)濟(jì)服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，總交易量在2016年下跌，在2017年保持平穩(wěn)。

第二個(gè)原因是公司成立華菁證券后投入巨大，所以一直處在虧損狀態(tài)。華菁證券2016年的經(jīng)營(yíng)凈虧損為1613萬美元，17年虧損擴(kuò)大至2895萬美元，是三大業(yè)務(wù)中唯一出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)虧損的分部。

第三個(gè)原因是公司處在業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，運(yùn)營(yíng)開支增長(zhǎng)迅速。2015年公司運(yùn)營(yíng)開支為6158億美元，在2017年增長(zhǎng)至1.46億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為53.76%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收的增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)開支增長(zhǎng)的主要原因是公司因擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍需要，投行和華菁證券的員工數(shù)量增長(zhǎng)，同時(shí)為挽留人才在員工的薪酬和福利支出明顯增加。

資料來源：招股書，華盛證券

四、核心競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：客戶關(guān)系密切，關(guān)注市況不佳影響

目前公司主要客戶均為過去10年迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，在全生命周期服務(wù)的業(yè)務(wù)模式下，顧問服務(wù)客戶能順利轉(zhuǎn)化為承銷和投資管理等其他業(yè)務(wù)的客戶，黏性較高。公司與客戶的平均合作時(shí)間為4年，15-17年，來自五大客戶的收入分別占總收入的27.7%、35.5%和26.4%，2018年第一季度為44.2%。另一方面，公司在發(fā)掘初創(chuàng)公司方面已積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，有利于公司在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)ふ腋鼉?yōu)質(zhì)的潛在客戶。

公司目前積極發(fā)展投資管理和證券業(yè)務(wù)，這些領(lǐng)域相對(duì)投行業(yè)務(wù)，投入更高，競(jìng)爭(zhēng)更激烈，所以公司的成本支出快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。更不利的是，公司傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)也因市場(chǎng)環(huán)境的影響出現(xiàn)下滑。所以投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司新業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，結(jié)合目前公司的運(yùn)營(yíng)情況，謹(jǐn)慎投資。