新股前瞻|獨(dú)角獸的貼身管家：華興資本能否為新經(jīng)濟(jì)正名?

借用史蒂夫喬布斯的說法，“你是誰(shuí)，往往取決于你心中的英雄是誰(shuí)”。對(duì)于華興資本而言，其一貫尊崇為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期變革帶來動(dòng)力的創(chuàng)業(yè)者。因此，新經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)“第一股”是華興資本上市的關(guān)鍵詞，一直以來華興資本自詡為“創(chuàng)業(yè)者雄心的傾聽者”。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，6月25日，忙著幫美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市的財(cái)務(wù)顧問——華興資本正式向港交所遞交了上市招股書，不久后也將登陸資本市場(chǎng)。

或達(dá)100億美元估值?

自2004年創(chuàng)立以來，華興資本在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域完成了包括證券承銷、并購(gòu)顧問、私募融資等逾1000億美元的交易，目前構(gòu)筑了投資銀行、投資管理、華菁證券三大細(xì)分業(yè)務(wù)，主要提供顧問服務(wù)(FA)、IPO承銷及投資管理服務(wù)。

近年來，華興資本更是快馬加鞭，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司中最具影響力的一系列融資、并購(gòu)、上市行為的背后，均有華興資本的身影。

外業(yè)也一直在傳，華興資本的估值目標(biāo)在40億到50億美元之間，甚至可能達(dá)到100億美元。

截至2018年3月31日，華興資本已為約700項(xiàng)交易，逾1000億美元提供顧問服務(wù)，新經(jīng)濟(jì)投資方面有約41億美元受管理資產(chǎn)。2013年至2017年五年期間，為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司承銷的香港及美國(guó)IPO數(shù)量于中國(guó)投資銀行中排名第一。

立足中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，華興資本能夠在與傳統(tǒng)大投行的激烈中搶奪市場(chǎng)，并精準(zhǔn)卡位，其本身的戰(zhàn)略確實(shí)令人折服。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在行業(yè)的選擇上，華興資本專注醫(yī)療與生命科技領(lǐng)域，認(rèn)為該領(lǐng)域?yàn)槲磥碜罹咔熬暗膭?chuàng)新領(lǐng)域之一。目前華興資本的融資顧問與投行團(tuán)隊(duì)中，不乏具有臨床及其他相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人才，并建立了獨(dú)立的醫(yī)療與生命科技投資基金。

此外，華興資本將數(shù)據(jù)視為堪比水電煤的關(guān)鍵業(yè)務(wù)資源，自用新技術(shù)捕捉并分析不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，升級(jí)其顧問服務(wù)，為其投資管理決策提供依據(jù)，指導(dǎo)業(yè)務(wù)方向。

在業(yè)務(wù)模式上，華興資本的客戶覆蓋模式為獨(dú)特的“漏斗模式”，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，處在相對(duì)成熟的成長(zhǎng)階段中的客戶企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，而對(duì)于產(chǎn)品的多元化、多樣化需求卻相對(duì)較高，尤其是早期的客戶企業(yè)為重點(diǎn)覆蓋，以便能提供更多更加精細(xì)化的服務(wù)。

招股書顯示，2017年華興資本總收入1.39億美元，投行業(yè)務(wù)約占公司總收入71%。2018年第一季度收入3880萬美元，同比增長(zhǎng)65.9%;投行收入2140萬美元，同比增長(zhǎng)43.8%。

值得注意的是，近兩年華興資本的管理費(fèi)收入大幅增加，2016年由2015年785.3萬美元大幅上升233%至2612萬美元，基于2016年高基數(shù)下，2017年同比升幅為8.5%。此外，2018年前3月的管理收入已高達(dá)1187.5萬美元，2017年同期只有576萬美元，相當(dāng)于2017年全年收入的42%。

因此，目前來看，財(cái)務(wù)咨詢?nèi)允侨A興營(yíng)收占比最大的部分，但是已打通金融全球產(chǎn)業(yè)鏈的華興資本，未來品牌及產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟后，最賺錢的肯定還是牌照業(yè)務(wù)。

最后，從行業(yè)前景來看，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是大勢(shì)所趨，通常中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)平均只需四年時(shí)間即可達(dá)到10億美元估值，在美國(guó)則平均需要七年。

根據(jù)獨(dú)立市場(chǎng)研究和咨詢公司灼識(shí)咨詢提供行業(yè)報(bào)告，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的交易總額由2013年的1萬億美元增至2017年的3.4萬億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.1%，較同期整體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)高出四倍以上。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)新經(jīng)濟(jì)交易總額將持續(xù)增長(zhǎng)，于2023年達(dá)到10.3萬億美元，2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.4%。新經(jīng)濟(jì)交易總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值百分比由2013年的11.7%升至2017年的29.1%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)60.7%。

未來，隨著新經(jīng)濟(jì)不斷演進(jìn)及拓展，金融服務(wù)的需求將日趨增長(zhǎng)，伴隨一大批新經(jīng)濟(jì)公司成長(zhǎng)的華興資本，未來業(yè)績(jī)支撐應(yīng)該難度不大。

市場(chǎng)情緒烏云密布，打新仍需謹(jǐn)慎

盡管截止2017年底，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中，華興資本的客戶就占據(jù)了15家，其中，獨(dú)角獸客戶更是占中國(guó)獨(dú)角獸總市值的56%，比如愛奇藝、樂信、閱文集團(tuán)(00772)等。

但退去華麗的粉飾，華興資本仍跟傳統(tǒng)的投行在本質(zhì)上是一致的。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，華興資本過去三年交易及顧問費(fèi)基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年該項(xiàng)業(yè)務(wù)由2015年的1.12億美元下降至1.06億美元，2017年基本持平。盡管2018年前3月的該部分業(yè)務(wù)收入為2268萬美元，較2017年同期的1677萬美元有所提高，但今年全年能否超過1.068億美元，仍不太確定。

此外，在并購(gòu)交易的數(shù)量及規(guī)模上，華興資本與“中國(guó)第一投行”中金不在一個(gè)量級(jí)上，中金目前港股市值僅為565港元，對(duì)應(yīng)14倍PE。

近兩個(gè)月來，金融機(jī)券商股走勢(shì)更是慘不忍睹。如2017年金融業(yè)務(wù)處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位的海通國(guó)際(00665)，其于2015年3月，收購(gòu)英國(guó)獨(dú)立證券研究機(jī)構(gòu)吉亞(Japaninvest)，首度涉足美國(guó)市場(chǎng)，并剛剛完成了樸新教育的保薦，其股價(jià)近來也不容樂觀，PE也只有6倍。

當(dāng)然，華興資本更傾向于精品投行，且各項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)不比美國(guó)精品投行典范Lazard做得差，在“中概股+TMT”的領(lǐng)域里，華興老大地位已然穩(wěn)固。

但是，鑒于目前整個(gè)金融券商板塊的市凈率水平已是十年來最低，遲遲沒有出現(xiàn)探底回升的跡象。

因此對(duì)于新經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)“第一股”，盡管受益于投資銀行及投資管理業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速,但是市場(chǎng)能給一個(gè)什么樣的估值，還是要看后市港股走勢(shì)。