中金：予華潤啤酒(00291)“中性”評級 目標(biāo)價34.5元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，預(yù)期華潤啤酒(00291)2018第一季度營收增速達到9%左右，毛利率提升0.8個百分點，稅后凈利達到15-16億元，同比增長30%-37%。增長主要來自提價、結(jié)構(gòu)提升和小幅度的銷量增長，雖然噸成本提升幅度達到5%左右，但是成本完全得到覆蓋，趨勢向好。

該行預(yù)計，2季度增速會低于1季度，今年世界杯對二季度的終端銷售有貢獻，但是渠道的備貨已經(jīng)提前，目前渠道處于去庫存階段。行業(yè)6月份的銷量開始下滑2%左右。展望2018年第二季度，中金對行業(yè)和公司的整體營收并不非常樂觀，特別是在營收和銷量增速方面，該行預(yù)計會進一步小幅放緩。

首先，啤酒行業(yè)仍然處于激烈的競爭過程，三大國有龍頭公司仍然處于份額競爭過程，提升效率緩慢，短期的提價不可長期化，更不會立即改善長期盈利能力，行業(yè)主要的增長動力仍然是結(jié)構(gòu)提升。其次，啤酒行業(yè)的核心盈利短板在于經(jīng)營效率較低，最后，當(dāng)前華潤啤酒的股價隱含了未來凈利率持續(xù)提升和并購的預(yù)期，但是市場不應(yīng)該過度預(yù)期對其他品牌的并購能夠快速改善經(jīng)營效率，修煉好內(nèi)功是當(dāng)務(wù)之急。

中金表示，由于行業(yè)整體不樂觀，且當(dāng)前公司運營效率有待提高，下調(diào)目標(biāo)價7.3%至34.5港元，對應(yīng)2018/19年57.5/40X P/E，當(dāng)前股價有4%下行空間，評級“中性”。