啤酒市場(chǎng)風(fēng)云再起 看華潤(rùn)啤酒(00291)如何從龍頭變寡頭

中國(guó)啤酒市場(chǎng)的格局，正在悄悄產(chǎn)生著變化。

在世界杯的催化下，啤酒板塊漲得又急又快，價(jià)值投資的風(fēng)格也走成了主題炒作的行情。但經(jīng)過了6周的下跌后，炒作熱度散去，啤酒板塊又回落至合理的投資范圍內(nèi)。

其中，華潤(rùn)啤酒不僅在啤酒板塊下跌之際創(chuàng)出新高，還在市場(chǎng)至暗時(shí)刻將回撤幅度控制在10%以內(nèi)。截至7月24日收盤，華潤(rùn)啤酒報(bào)價(jià)36.25港元，距歷史新高僅一步之遙。

(行情來源：富途證券)

目前中國(guó)的啤酒市場(chǎng)正在走著美國(guó)和日本曾走過的路，即市場(chǎng)格局從多位龍頭演變?yōu)閮晌还杨^。從現(xiàn)階段啤酒市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，未來的兩位寡頭將會(huì)是華潤(rùn)及百威，華潤(rùn)也以強(qiáng)勢(shì)上漲驗(yàn)證了這一邏輯。

國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)已發(fā)展至瓶頸期，產(chǎn)品提價(jià)及高端化也在如火如荼地進(jìn)行。智通財(cái)經(jīng)APP曾在《啤酒高端化，比漲價(jià)、世界杯更重要的事》中提示高端化及漲價(jià)邏輯。在未來的10年中，CR2寡頭將會(huì)成為最大的受益者。

從CR5龍頭變CR2寡頭

縱觀全球的啤酒市場(chǎng)，與中國(guó)規(guī)模相近的市場(chǎng)多數(shù)都形成了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。

目前，中國(guó)的啤酒市場(chǎng)格局以五大龍頭為主，由于70%以上省份的競(jìng)爭(zhēng)格局已定，各龍頭之間的競(jìng)爭(zhēng)也趨于緩和。在五大龍頭中，華潤(rùn)及百威已隱約有勝出的跡象：華潤(rùn)具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，百威則具備最多高端品牌儲(chǔ)備。

在五大龍頭之外，中小品牌也占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額。但隨著未來行業(yè)銷量持續(xù)下滑，中小品牌將面臨包材價(jià)格上漲帶來的成本壓力，及無力推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)的壓力。對(duì)此，五大龍頭將進(jìn)一步聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，加速中小品牌的退出。

結(jié)合成熟啤酒市場(chǎng)的行業(yè)集中度水平，及未來十年各省份市占率推算出的銷量集中度數(shù)據(jù)，廣發(fā)證券預(yù)測(cè)，未來10年行業(yè)CR2將提升至60%以上，而CR5則將提升至85%以上。

市占率和高端品牌儲(chǔ)備率，是華潤(rùn)及百威成為CR2寡頭的關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)各個(gè)省啤酒市場(chǎng)格局的演變正在驗(yàn)證這一結(jié)論。

2017年，中國(guó)市場(chǎng)70%以上的省份格局已定，并出現(xiàn)了明顯的勝出者。處于膠著狀態(tài)的省份僅剩7個(gè)，分別為云南、湖南、廣東、吉林、河南、江蘇、江西，在這些省份中，最高的市占率也未超過 40%。

在未來，這一格局將會(huì)向以下3種情況演變：

1.對(duì)于已是單寡頭的市場(chǎng)，龍頭份額大概率保持不變或進(jìn)一步提升。如在山東和陜西，2017年青島啤酒的占率為70%和80%，隨著青島啤酒繼續(xù)深耕這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)時(shí)，其他酒企將無力與之抗衡，進(jìn)而繼續(xù)提高優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額。對(duì)于這一市場(chǎng)上的寡頭來說，其市占率最終或達(dá)到80%以上。

2.已是雙寡頭的市場(chǎng)上，各公司將分別在不同價(jià)位段上占據(jù)龍頭地位。如在浙江，2017年百威的市場(chǎng)占比達(dá)到26%，和占比48%的華潤(rùn)形成雙寡頭壟斷。在不同的段位上，百威占據(jù)了高端價(jià)位而華潤(rùn)則占據(jù)中低端價(jià)位，分別吃掉同價(jià)位小酒企以及其他龍頭份額，形成穩(wěn)定的雙寡頭格局。對(duì)于這一市場(chǎng)格局來說，二者的市占率未來將合計(jì)達(dá)到90%以上。

3.在格局尚不明朗的混戰(zhàn)地帶，有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或?qū)俪?。如在湖南省，雪花與燕京市占率相差不大，但隨著競(jìng)爭(zhēng)的加深，全國(guó)市占率第一的華潤(rùn)啤酒或?qū)⒊蔀橼A家，使該地區(qū)市場(chǎng)形成單寡頭格局。

廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，在未來10年，有20個(gè)省份有望形成單寡頭格局，11 個(gè)省份形成雙寡頭格局。

華潤(rùn)擁有最多的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)且銷量收入規(guī)模最大，是寡頭格局的后備軍。華潤(rùn)在其6個(gè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)中，大概率會(huì)維持單寡頭格局，市占率有望提升至80%以上;在另外8個(gè)雙寡頭市場(chǎng)中，則百威或青啤維持雙寡頭格局;并將在膠著地區(qū)勝出成為單寡頭。

啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)

啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是通過壓倒性的市占率獲取利潤(rùn)，未來的寡頭也將一舉收割市場(chǎng)的利潤(rùn)。

通過觀察成熟啤酒市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，啤酒行業(yè)獲取利潤(rùn)的前提是獲取市場(chǎng)份額。以全球龍頭百威為例，其通過龍頭地位賺取了豐厚的壟斷利潤(rùn)。2017年，百威全球銷量份額達(dá)27%，高出第二名喜力16%，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率則高出第二名17%，達(dá)39%。毛利率更是遠(yuǎn)高于其他追隨者。

雖然中國(guó)的啤酒市場(chǎng)上還未形成全國(guó)性的絕對(duì)龍頭，但區(qū)域性的絕對(duì)龍頭已經(jīng)形成，市場(chǎng)未來的利潤(rùn)也會(huì)向寡頭企業(yè)匯集。

這些龍頭在各自占領(lǐng)的區(qū)域已形成了壓倒性的市場(chǎng)份額，并形成了“放棄劣勢(shì)市場(chǎng)、深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)”的行業(yè)戰(zhàn)略，畢竟在其他龍頭的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)撬動(dòng)份額十分困難，鞏固自身優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的份額成本收益比更高。

(2015-2017年酒企關(guān)廠數(shù)量)

另一個(gè)促使其關(guān)廠的原因是產(chǎn)能利用率的不斷下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2011年行業(yè)平均產(chǎn)能利用率為82%，到了2017年僅有59%。低效產(chǎn)能在不斷侵蝕著酒企的利潤(rùn)。2015開始，各家關(guān)廠動(dòng)作便持續(xù)不斷。長(zhǎng)期來看，關(guān)廠不僅能讓酒企鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，也可以減少固定的成本和費(fèi)用開支，進(jìn)一步提升盈利能力。

從龍頭華潤(rùn)來看，其早于2015年就剝離了其他業(yè)務(wù)，并開始陸續(xù)關(guān)閉低效工廠。但這也為其帶來了一段時(shí)間的陣痛，2015-2017年間，華潤(rùn)啤酒的資產(chǎn)減值損失分別達(dá)到了1.43億、4.64億及7.39 億。但在其渡過關(guān)廠高峰期后，華潤(rùn)的盈利能力將不斷提升。

以重慶啤酒為例，自2013年嘉士伯入主以來，其開始大幅關(guān)閉低效工廠，不斷下降的折舊推動(dòng)著盈利能力持續(xù)改善。

不過，華潤(rùn)啤酒成為CR2的寡頭還任重道遠(yuǎn)，眼下更確定的是其中期業(yè)績(jī)。啤酒行業(yè)于今年年初開始了提價(jià)，真正執(zhí)行時(shí)間約在二季度，此外，二季度開始啤酒行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)旺季，1-5月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比增加2.3%，疊加世界杯的熱點(diǎn)效應(yīng)，龍頭華潤(rùn)啤酒的利潤(rùn)將持續(xù)改善。