康師傅(00322)二季度業(yè)績有望翻倍增長？

本文來源中金研報，分析員袁霏陽。

康師傅控股(00322)18年1季度業(yè)績增長64%，我們預計2季度業(yè)績有望實現(xiàn)翻倍增長，多項努力支撐穩(wěn)健收入增長和利潤率提升，2季度業(yè)績或達到5.15億元。我們預計整體銷售增長從18年1季度的5.9%上升至7.5%，主要由于飲料銷售增長加速。方便面和飲料業(yè)務的毛利率和費用控制持續(xù)改善，業(yè)績有望繼續(xù)受益于輕資產(chǎn)策略、飲料板塊持股增加以及稅費優(yōu)惠等額外驅動因素。

關注要點

提價、成本企穩(wěn)、費用控制以及輕資產(chǎn)、稅率節(jié)省和飲料股權增加等額外驅動因素將帶動短期利潤率提升，但未來利潤率提升動力將轉向產(chǎn)品結構升級努力。方便面業(yè)務成本環(huán)比下降，但飲料成本維持基本持平，因此我們預計2季度方便面板塊毛利率同比提升幅度增加，而飲料毛利率同比提升幅度將持平。方便面產(chǎn)品提價順利推進，2季度銷售維持1季度增勢。但瓶裝水和果汁提價遭遇阻力，仍需時間消化，我們預計兩個品類收入同比降幅均有望收窄。2季度費用控制繼續(xù)推進，方便面市場格局好于飲料，板塊利潤率提升幅度有望超過毛利率。

低線城市滲透帶動銷量增長;飲料產(chǎn)品高端化難于方便面產(chǎn)品。我們預計2季度方便面銷量維持1季度增勢，同時飲料收入增速或有所提升。方便面收入增長或主要來自產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品結構升級吸引到更多的一二線城市的新興消費者。但考慮飲料板塊高端化進度較慢，我們認為飲料收入增長主要驅動力為低線城市滲透。在主要品類中，即飲茶銷量增長保持領先，主要為冰紅茶、冰綠茶和茉莉花茶等傳統(tǒng)產(chǎn)品。碳酸飲料收入的高速增長部分來自世界杯影響，因此我們預計20%以上的收入增長或將難以持續(xù)。近期輕資產(chǎn)戰(zhàn)略和飲料稅收節(jié)省等額外利好因素有望持續(xù)，但進度或將放緩。

估值與建議

目前，公司股價對應10.8倍/9.5倍2018/19年EV/EBITDA。維持收入和盈利預測，主要考慮2018上半年業(yè)績有望超當前市場預期。維持2018年底目標價20港元(對應12倍/10.5倍2018/19年EV/EBITDA和13.5%上行空間)，與國際同業(yè)平均水平一致。重申推薦，主要考慮去年和今年業(yè)績高速增長以及產(chǎn)品高端化、運營效率改善和強大分銷能力支撐下的穩(wěn)健收入增長前景。

風險

成本回升;長期看產(chǎn)品高端化貢獻低于預期。

（編輯：劉瑞）