銀河國(guó)際：PPP項(xiàng)目投資增加，基建行業(yè)迎上升周期

本文來自中國(guó)銀河國(guó)際的研報(bào)《PPP項(xiàng)目規(guī)范監(jiān)管不明朗因素消除；行業(yè)將迎估值重估機(jī)會(huì)》，作者為中國(guó)銀河國(guó)際研究部主管王志文，分析師鄒敏。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，對(duì)基建板塊的看法趨向正面，因?yàn)镻PP項(xiàng)目投資增加，以及公司基本面改善，都將引發(fā)該行業(yè)獲得重新估值。板塊中前景最佳的是兩個(gè)鐵路基建公司，這些公司的股價(jià)跑輸數(shù)年后，其估值已見底。根據(jù)各公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利增長(zhǎng)，推薦的次序是中國(guó)鐵建(01186)、中國(guó)中鐵(00390)、中交建(01800)和中建國(guó)際(03311)。

行業(yè)上升通道重啟

銀河國(guó)際認(rèn)為基建板塊將迎來新一輪的訂單和利潤(rùn)率上升周期。中央已批準(zhǔn)了雄安新區(qū)、大灣區(qū)、海南島等的發(fā)展規(guī)劃，預(yù)示著新一輪由固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);但是隨著這次規(guī)劃更為完善，預(yù)計(jì)將有質(zhì)量更高的項(xiàng)目。基建活動(dòng)將首先受到推動(dòng)，而中交建和中國(guó)中鐵在2018年第一季的新簽合同同比增長(zhǎng)超過20%。

央企基建公司是主要受益者

銀河國(guó)際認(rèn)為這個(gè)上升周期將有利于較大的國(guó)有基建公司。它們的項(xiàng)目質(zhì)量正在提升，因政府批準(zhǔn)的較大型PPP項(xiàng)目正取代一些來自地方政府的涉嫌有問題的項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目現(xiàn)在的違約風(fēng)險(xiǎn)變的較低，利潤(rùn)率亦提高，其規(guī)模有利于財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚的大型國(guó)有基建公司。與中交建相比，資產(chǎn)負(fù)債表較穩(wěn)健的中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵更有優(yōu)勢(shì)。

一帶一路海外投資加快

中國(guó)政府給予的積極支持、銀行的融資和對(duì)外投資的增加，將幫助中國(guó)基建企業(yè)在未來15年內(nèi)在一帶一路沿線國(guó)家獲得26萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。按照中國(guó)商務(wù)部的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)在一帶一路地區(qū)的收入增速?gòu)?017年的同比12.6%的增長(zhǎng)，加快到2018年首兩個(gè)月的同比36.2%的增長(zhǎng)。中交建設(shè)、中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵的盈利將能受益于這些海外訂單。

隨著股價(jià)跌至兩年低點(diǎn)，港股基建行業(yè)的市盈率僅為6-8倍，EV/EBITDA僅為3-6倍。

銀河國(guó)際認(rèn)為，利潤(rùn)率和盈利前景的改善將有助于推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)重估，首選是中國(guó)鐵建，將其評(píng)級(jí)從“持有”上調(diào)至“買入”，因?yàn)镻PP和一帶一路項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大將推升其利潤(rùn)增長(zhǎng)至可持續(xù)的約15%水平。中國(guó)中鐵的評(píng)級(jí)也從“持有”上調(diào)至“買入”，該股份的增長(zhǎng)故事相似，但基本面的吸引力略低于中國(guó)鐵建。

相反，給予中建國(guó)際和中交建“持有”評(píng)級(jí)，中交建要維持高于平均的股價(jià)表現(xiàn)將是一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)槠漭^大的杠桿率將對(duì)利潤(rùn)率和盈利構(gòu)成壓力。

（編輯：胡敏）