清庫完畢的PPP，才正式開啟發(fā)力模式

PPP項目在經(jīng)歷一段時間的野蠻生長之后，終于于2018年3月31日執(zhí)行完畢清庫程序，大量退庫項目也表明了國家要健康發(fā)展PPP的決心，當然這也隨著市場對PPP的預期由此前的狂熱到之后的擔憂，直至現(xiàn)在的低迷，但似乎就在這低迷時期，PPP項目庫中采購期和執(zhí)行期項目數(shù)陡然升高，疊加近期23號文讓市場對民企資金問題擔憂有了一絲緩解，被嚴監(jiān)管的PPP似乎才迎來發(fā)力期。

PPP系統(tǒng)性回顧

什么是PPP？

PPP即Public-PrivatePartnership，意為政府和社會資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目運作模式，其特點可以概括為四點：一、政府等公共部門與社會資本共同參與；二、主要為提供公共產(chǎn)品或服務；三、長期合作經(jīng)營關(guān)系；四、利益和風險共同承擔。

從國際推行歷史來看，PPP模式推廣的直接動因來自財政壓力、壟斷勢力和低效率。引入該模式是想通過市場競爭和激勵約束機制，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，提高公共產(chǎn)品或服務的質(zhì)量和供給效率。

PPP有三種常見的回報機制：一、政府付費模式，即政府根據(jù)項目情況直接向項目公司付費，是公用設(shè)施類和公共服務類常用的付費機制；二、使用者付費，即項目公司直接從最終用戶處收取費用，但為項目取得合理回報，一般會要求政府承諾在一定期限內(nèi)不在項目附近批準有競爭性的項目；三、可行性缺口補貼，即使用者付費達不到合理回報時，政府會給予一定經(jīng)濟補助。

PPP如何運作？

PPP有多種運作方式，但目前主要的方式是針對某一項公共產(chǎn)品或服務，政府與中標的社會資本方簽訂PPP項目合同，共同出資設(shè)立SPV（特殊目的實體）項目公司。此后，地方政府授予其特許經(jīng)營權(quán)的項目公司，將是項目的承接主體，負責融資、建設(shè)、運營、維護、移交等全部流程。

目前我國PPP項目中，中標的社會資本方通常會兼任項目建設(shè)承包商和運營商。而成立SPV公司的目的，也是為了管控PPP項目風險，因為在出現(xiàn)風險的情況下，債權(quán)人只能向SPV公司進行有限追償。

PPP優(yōu)勢在哪？

在傳統(tǒng)EPC、BT、BOT模式下，政府和企業(yè)大規(guī)模融資都有一定限制。智通財經(jīng)APP了解到，在EPC、BT模式中，政府與企業(yè)簽訂工程合同后，由政府擔保貸款，但基于近年來地方債務問題，若繼續(xù)用這種模式，無法啟動大規(guī)模項目；而BOT模式中，承擔BOT項目企業(yè)雖然可獲得銀行貸款，但企業(yè)資產(chǎn)的負債率上限也對項目承接有一定限制。

而在PPP模式下，SPV公司則成為新的貸款主體，將承接的項目以EPC方式總包給企業(yè)實施，因此政府的財政支付投資年限由過往的4年左右，轉(zhuǎn)變?yōu)榉?0-30年償還SPV公司總投資款項，而SPV公司憑借“資本金+長期銀行貸款”將工程款可當期支付給項目承包企業(yè)，項目承擔企業(yè)的回款期也由之前5-6年縮短至項目實施的2年，回款壓力大幅減小。

并且國家層面通過推PPP能一定程度上加強對各地政府投資的控制，避免了之前地方政府直接向銀行拿貸款做事，越往下級政府越復雜的情況。

PPP項目如何盈利？

PPP項目收益主要有四部分構(gòu)成：一、工程利潤，在項目建設(shè)期產(chǎn)生的工程凈利，會在2年左右建設(shè)期內(nèi)全部兌現(xiàn)，這也是目前投資者最主要考量的部分；二、運營服務費，即項目完工后，社會資本參與后續(xù)運維服務獲取收益，政府方面也視付費方式而決定是否支付一定費用；三、資本金的投資回報，對于社會資本方初期投資的資本金，地方政府也將給予一定的投資回報，一般進入運營期后，政府會開始支付；三、銀行貸款利息與政府支付利息間的息差，在部分項目中，銀行貸款利率與政府支付利息之間還存在一定息差，也可能成為社會資本方收益的一部分。

采購、執(zhí)行進入高峰，PPP正進入發(fā)力期

基于清庫形勢和示范項目變化可知，環(huán)境類項目或是未來主要發(fā)力點。智通財經(jīng)APP了解到，PPP項目庫是我國財政部、發(fā)改委對PPP項目進行統(tǒng)一管理的手段，根據(jù)管理部門不同，分為財政部PPP庫及發(fā)改委PPP庫，由于未入財政部PPP庫的項目，不能列入各地的PPP項目目錄，更不能通過財政預算安排支出，因此投資者更為關(guān)注的是財政部PPP項目庫。

其中進入示范項目庫的PPP項目能獲取更豐富的資源，也更容易獲得銀行等金融機構(gòu)資金支持或低利息貸款等。

自2017年11月10日92號文發(fā)布確定PPP清庫操作，截至到最后期限的2018年3月31日，財政部PPP項目管理庫退至項目庫之外的項目共計536個，總投資4735.62億元；管理庫退至儲備清單項目共計73個，總投資1378.77億元；儲備清單退至項目庫之外共計1798個，總投資17761.05億元。清庫后，識別階段（儲備清單）規(guī)模和數(shù)量占比分別下降4.0/4.6個百分點至41.2%/50.7%。其中出庫項目主要集中在新疆、云南、內(nèi)蒙、甘肅等地區(qū)，出庫項目行業(yè)主要分布在交通和市政領(lǐng)域，生態(tài)環(huán)保、民生文旅類項目較少。

再聯(lián)系到此前2月6號PPP第四批示范性項目的披露中，2018年示范性項目由上一批的1.17萬億，降至7500億的規(guī)模，其中如路橋等基建類項目縮減大概4000億，占之前比重近50%，而環(huán)境類投資比重則由20%提升至29%，環(huán)境類項目投資依舊維持在了2016年的高位。

這樣看來，環(huán)境類項目將是未來國家重點發(fā)力的板塊，而同一時刻，PPP項目執(zhí)行高峰期正在臨近。智通財經(jīng)APP翻看數(shù)據(jù)得知，目前進入采購和執(zhí)行階段PPP項目的項目數(shù)和投資額呈現(xiàn)快速上行的態(tài)勢，相比于總?cè)肟凇⒆R別階段和準備階段項目平穩(wěn)乃至下滑的趨勢，有著明顯的反差。

23號文大幅削減市場對民企的擔憂

近日財政部發(fā)文23號文，明確要求規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為，與之前有所不同的是，23號文是發(fā)送給各級金融機構(gòu)的，明確金融機構(gòu)不要和地方政府做明股實債的建設(shè)。

地方政府喪失了明股實債的能力，就喪失了擔保的能力，這就使得民營企業(yè)在和央企、國企去競爭項目時候，面對央企國企對收益進行擔保而喪失競爭力的情況就不會再出現(xiàn)，23號文給民營企業(yè)帶來了更大的發(fā)展空間，因此2018年以來主要上市民營龍頭出庫項目極少或沒有出庫項目的情況，也就能夠理解了。

綜合來看，港股市場中的環(huán)保企業(yè)龍頭——北控水務集團（00371）和中國光大國際（00257），在國企央企背景帶來的PPP獲項優(yōu)勢被一定程度削減后，市場給予公司的預期也會相應減少；反觀固廢類的民企龍頭東江環(huán)保（00895），和此前估值被長期壓制的康達環(huán)保（06136），倒是可能為投資者帶來不小的驚喜。