金港股實錄|中國鐵建(01186)余興喜：從2016年及2017年前三季度的數(shù)據(jù)看，“利潤增長率高于營收增長率”是一種趨勢

由智通財經和同花順財經共同主辦，雪球協(xié)辦的“洞見港股新價值高峰論壇暨2017年金港股評選頒獎典禮” 于1月18日在深圳圓滿舉行。在頒獎典禮上，中國鐵建(01186) 榮獲“2017年金港股最佳投資者關系管理上市公司”大獎。

斬獲大獎之余，中國鐵建董事會秘書余興喜就公司發(fā)展盈利情況，戰(zhàn)略規(guī)劃，營改增、PPP等政策與投資者做了面對面溝通。

余興喜表示，從近幾年的數(shù)據(jù)來看，中國鐵建又進入一個快速增長時期，因為近年新簽的諸多訂單，特別是2016年以來的融資性定單包括PPP訂單，將在2017年、2018年、2019年、2020年得到陸續(xù)釋放，形成“利潤增長高于營收增長”的趨勢。

以下為余興喜路演實錄：

各位下午好，非常感謝主辦方給我們提供這次機會，也非常高興和現(xiàn)場各位投資者交流。、時間有限，我就揀重要的說：

融資性合同訂單將由投出大于好回逐步過渡到收回大于投出

首先，說一下大家比較關心的公司的財務，2017年前三季中國鐵建新簽訂單同比增長24.67%，增速比較高。雖然公司每年的目標是增長不低于10%，但近幾年新簽訂單增速都在20%以上。

前三季度，公司營業(yè)收入增長8.61%，這是2013年以來最高的增速，實際增速可能比這個數(shù)字還要高一點。因為2016年前5個月有營業(yè)稅，2016年5月份以后進行了營改增。

歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長15.41%，為2014年以來最高值。2016年年報數(shù)據(jù)就表明，公司進入了一個快速增長時期。公司在2008年上市以后幾年增長很快，中間有幾年比較慢，而從2016年起應該說又進入一個快速增長時期。為什么會快速增長？因為公司有大量未完成訂單，同時這幾年新簽了許多訂單，特別是2016年以后的融資性定單，PPP訂單等，而這些定單周期都比較慢，預期將在2017年、2018年、2019年、2020年得到釋放。

同時，剛才講我們的利潤增長15.41%，營業(yè)收入8.61%，利潤增長遠高于營業(yè)收入增長的這種情況，這是近年來的一個趨勢。為何利潤率會提高？全行業(yè)有利潤率降低的因素，比如原料價格上漲、環(huán)保嚴控等，但其實更多是有利于提高利潤的因素，如以PPP為主的融資類項目。公司前三季營業(yè)收入增長8.61%，其中，融資類項目增長較快。另外，海外的增長近幾年遠高于國內增長，而海外的利潤率也比國內要高。由于幾個因素，所以，利潤增長超過營業(yè)收入增長成為近年來的常態(tài)。

經營活動現(xiàn)金流前三季度是負190多億，但這個數(shù)據(jù)比上半年已收窄了50多億。近年的目標都是全年不出現(xiàn)負數(shù)。至于自由現(xiàn)金流會不會變成正？經營活動現(xiàn)金流和投資活動現(xiàn)金流加起來會不會變成正？因為大量融資性的訂單在初期是投出大于收回，隨著項目的實施，將逐步過渡到收回大于投出。

從較長時期來看，中國鐵建進入了一個比較好的發(fā)展階段。

PPP對行業(yè)影響并不大

關于PPP項目，在很多文件還未出臺，就有媒體大肆報道，說“PPP不行了，對建筑行業(yè)影響很大等。”我覺得媒體的報道并不客觀。在這些消息因素下，中國鐵建甚至行業(yè)的估值都受到了影響?，F(xiàn)在這些壞消息都已經出完了。

PPP政策究竟對行業(yè)影響有多大？關于該項目的文件有“50號文”、“78號文”、“92號文”以及”192號文”，前三個文件都是針對地方政府，最后一個文件是針對央企。

細看對地方政府的文件實際上更多的是規(guī)范，比如兩個論證，一個是物有所值的論證；另一個是財政承受能力論證。如果這兩個論證不符合，就不能做。同時，地方政府既不能擔保，也不能承諾收益，也就是說，PPP的社會資本投資方，地方政府不能給你保底5%或者6%，這是不允許的。另外，沒有運營內容也不能做PPP。

而清理PPP項目庫除了上述內容外，如果一年以上沒有進展的，以及發(fā)起人認為不需要再以PPP模式實施的，也是要清理出庫的。

條款很多，但只要投資者仔細研究這幾個文件，你會發(fā)現(xiàn)幾乎所有規(guī)定都是老的，沒有多少新的。因此，我覺得這對PPP沒有太大影響。

關于PPP項目庫，我們進行了自查，認為我們的項目基本上沒有上面提到的這些問題。至于行業(yè)PPP項目庫會不會有一大批清理出去？我倒是覺得有可能。大家知道，到去年9月30號，財政部PPP項目庫的項目總額是17.8萬億。17.8萬億里面簽約的是4.1萬億，還有13.7萬億是沒有簽約的。

一年能簽多少呢？2016年底之前，包括2016年、2015年大概簽了2.2萬億。2017年9月30號之前，一共簽了4.1萬億，減去2.2萬億，前9個月簽了1.9萬億。2017年前9個月，簽約1.9萬億，入庫項目由13.5萬億增加到17.8萬億，增加了4.3萬億，遠遠高于簽約速度。所以我覺得項目庫里面有一大部分清出去是對的。但17.8萬億即使清掉7.8萬億，還有10萬億，所以對實際落地是沒有影響的。

再說到國資委的“129號文”，該文件大家關心比較多的是央企做的PPP項目的余額，即投出去與收回來的差額。一開始肯定投出較多，過一段時間投入和收回就會達到平衡，一定時間后可能收回就大于投出了，所以它是夠用。另外，“192號文”還有一些規(guī)定，即不做運營和建設的不允許做PPP項目。

此外，資產負債率高于一定水平也不能做PPP項目。央企做PPP項目，回報率不能低于資金成本。很多企業(yè)很低的收益率，甚至零收益率都在做，以后就不允許了。這無疑有利于提升PPP收益率，也有利于降低央企的風險。192號文件還有一些決策程序的規(guī)定，就中國鐵建來看，我們的決策程序比“192號文”規(guī)定的還要嚴，所以對我們沒有什么影響。

宏觀的國家政策對PPP項目是不是一點影響都沒有？現(xiàn)在有一個不確定的因素，那就是貨幣政策和金融監(jiān)管政策。

基礎設施投資會不會有下降？我覺得今年上半年可能會受一些影響，主要是降杠桿。但從國情出發(fā)，基礎設施的投資是不可或缺的。兩方面原因，一方面是有需求，如交通；另一方面則是整個經濟。綜合來看，至少到2030年，中國的基礎設施投資仍然會有一個增長，或者是一個不錯的增長。

Q&A：

投資者：2017年全年鐵路新定單的預期怎么樣？在手的PPP定單四季度開工情況怎么樣？之前聽情況公司說，三月份PPP入庫清理完成之后，整個PPP運作會進入一個常態(tài)化，想問您是不是也是這個觀點，還是有什么其他看法？

余興喜：關于鐵路訂單，在我們訂單里面比例一直下降，前三季度18%。為什么別的部分增長，鐵路不增長？因為這幾年就算每年8000億投資，連續(xù)三年8000億，今年降8%，實際上就是沒有增長。國內鐵路沒有增長，但是別的領域都在增長，所以比例還要持續(xù)下降。

在手PPP定單的進度問題，實際上，PPP的周期比較長。為什么會周期長？因為我們按照中國的法律規(guī)定，一般的招投標要做出施工圖才能招標，施工圖沒有出來不能招標。只要中標了，我們一般都在一個月左右就開工了，這是確定的。但國家規(guī)定PPP項目的招標條件是可行性研究完成就可以招標。往往有一些項目招標的時候只做了可研，我們中標以后還要做設計和土地征地拆遷，所以比較慢，但并非所有項目都這樣。

您說的“進入常態(tài)”的說法，我非常同意這個觀點，應該是進入常態(tài)。按照國家規(guī)定，PPP項目造成的未來財政年度的財政支出是不能超過未來年度財政支出的10%，但隨著年度往后退，每年都會按照10%基準上線，所以我覺得這是一個常態(tài)，每年都有增長，大概增長10%、20%，逐年往后遞增。

投資者：公司未來業(yè)績的增長或者收入的增長應該較高，為了保證在手定單的執(zhí)行，有沒有融資計劃？特別是股權的融資計劃？

余興喜：我們現(xiàn)在有很多融資類項目，像PPP、土地一級開發(fā)等，并且這些項目回報和利潤率比較好，但是另一方面，國資委對央企都有資產負債率的要求，一般企業(yè)不高于70%，建筑業(yè)不高于75%。我們現(xiàn)在幾大家都在75%之上，因此所以我們一定要保持資產負債率只降不增。

與此同時，負債率只降不增，那這些項目需要錢，怎么辦？那就得融資?，F(xiàn)在股權類融資的需求是有的，可是目前能夠使用的股權融資手段非常有限，像A股增發(fā)基本上沒法做，因為既有增發(fā)的新規(guī)，又有減持新規(guī)。我們12月份通過了A股可轉債100億的股權大會，批準了這個計劃，希望能轉股的盡可能轉股。

除此之外，可能會做一點永續(xù)債，雖然是債，但是不增加負債率，還可能降低負債率。2015年證監(jiān)會批了我們150億的上交所的永續(xù)債，我們當時發(fā)了80億，還有70億的額度，今年6月到期。

另外，H股這邊，我們在2016年也是做了可轉債。

所以，現(xiàn)在真正能使用的融資手段并不是很多，公司以后還會逐步規(guī)劃，看怎么讓融資成本最低。

投資者：我想請教一下，城軌和地鐵是不是咱們公司未來的最主要的增長點？這個市場的市場空間以及競爭格局和公司的優(yōu)劣勢能不能做一個分享？

余興喜：城軌應該是公司很重要的增長點。我們是中國最早做地鐵的公司，北京地鐵一號線就是我們在鐵道兵時候做的，做了北京地鐵一號線之后就做了平壤地鐵。在地鐵市場，我們約占有40%的市場份額。