聯(lián)邦制藥(03933)：2017年扭虧為盈，中間體及胰島素產(chǎn)品帶動(dòng)增長

本文來自中泰國際的研報(bào)《聯(lián)邦制藥(03933)：中間體與胰島素產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L》，作者為中泰國際分析師施佳麗。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，聯(lián)邦制藥(03933)3月29日公布2017年業(yè)績，營業(yè)額同比增長12.3%至68.3億人民幣，毛利同比增長15.5%至25億人民幣，公司扭虧為盈，凈利潤達(dá)8175.8萬人民幣，扣非后核心凈利潤為2.62億人民幣，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。

中泰國際發(fā)表研報(bào)稱，公司業(yè)績將逐步釋放，但是目前估值處于合理水平，不能說顯著偏低。

2017年扭虧為盈，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期

聯(lián)邦制藥營業(yè)額同比增長12.3%至68.3 億人民幣，毛利同比增長15.5%至25億人民幣，銷售費(fèi)用率與行政費(fèi)用率也有所下降，公司扭虧為盈，凈利潤達(dá)8175.8萬人民幣凈利潤，扣非后核心凈利潤為2.62億人民幣，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。

公司扭虧的原因主要包括：1.中間體與原料藥價(jià)格上漲帶動(dòng)銷售收入與利潤率提升; 2.胰島素產(chǎn)品銷售情況較好，重組人胰島素獲得5.03億人民幣收入，明顯好于去年同期。2017年5月上市的甘精胰島素上市后銷售情況很好，已經(jīng)獲得2190萬人民幣銷售收入，胰島素產(chǎn)品帶動(dòng)制劑業(yè)務(wù)收入提升。

預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品將維持較快增長

中泰國際認(rèn)為，公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售將維持較快增長，理由包括：

1.公司原料藥業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于環(huán)保限制導(dǎo)致的行業(yè)集中度提升，預(yù)計(jì)用于抗菌藥的中間體產(chǎn)品6-APA（占2017年收入15.2%）價(jià)格將維持高位，而公司其他原料藥產(chǎn)品也將受益于行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

2.公司糖尿病藥物重組人胰島素銷售擴(kuò)張很快，估計(jì)2017年銷量增長達(dá)26%。重組人胰島素?fù)碛袕V闊的市場(chǎng)需求，估計(jì)2018年銷量仍將較快增長。2017年5月上市的甘精胰島素產(chǎn)品為長效胰島素，使用較為方便，而且較少發(fā)生低血糖反應(yīng)，安全性良好。目前國內(nèi)甘精胰島素以進(jìn)口產(chǎn)品為主，國產(chǎn)僅有甘李藥業(yè)與聯(lián)邦制藥。聯(lián)邦制藥的產(chǎn)品于2017年5月獲批上市后已于福建、重慶、黑龍江、河、河北、廣東、山西和西藏中標(biāo)或掛網(wǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)滲透率將逐步提升。

公司擁有豐富的在研產(chǎn)品線

公司總共擁有10種重點(diǎn)在研產(chǎn)品，其中門冬胰島素注射液（超速效）與門冬胰島素注射液30（超速效）已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，另外利拉魯肽（GLP-1）等重磅新藥正在進(jìn)行臨床前研究，預(yù)計(jì)未來幾年將陸續(xù)上市。公司業(yè)績將逐步釋放，但是目前估值處于合理水平。

彭博預(yù)測(cè)公司2018E/2019E凈利潤分別為5.95億/7.26億港元，EPS為0.35/0.43 港元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23.1/18.8倍2018E/2019E PER。中泰國際認(rèn)為公司業(yè)績將逐步釋放，但是目前估值處于合理水平，不能說顯著偏低。（編輯：胡敏）

（編輯：胡敏）