交通銀行(03328)H股投資價值有多高？

本文來自微信公眾號“云蒙投資”，作者為云蒙。

總體評價：交通銀行(03328)年報表現(xiàn)應(yīng)該說還是比較弱的，主要是盈利能力一直比較弱，凈資產(chǎn)收益率、股東權(quán)益增長方面一直處于銀行業(yè)第二梯隊，2017年大行都在監(jiān)管方面受益或者受損很小，但交通銀行還是影響較大，非息收入增長還可以，資產(chǎn)質(zhì)量也略有改善?？紤]到交通銀行港股估值非常低，其投資價值還是非常不錯的。

一、關(guān)于規(guī)模指標

2017年交通銀行凈利潤為702億元，同比增長4.48%?？傎Y產(chǎn)為90383億元，同比增長7.56%。歸屬普通股股東權(quán)益為6113億元，同比增長7.38%。風險加權(quán)資產(chǎn)為56463億元，同比增長9.35%。營業(yè)收入為1960億元，同比增長1.49%。撥備前利潤為1147億元，同比下降1.37%。

點評：一是2017年資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長。交通銀行全年資產(chǎn)同比增長7.56%，四個季度總資產(chǎn)同比增速為17.95%，12.25%、10.43%和7.56%，下半年增速有所下降，交通銀行在資產(chǎn)規(guī)模這方面一直也比較保守，不過這兩年增速適當在上升。

二是尚未達到內(nèi)生性增長。由于近兩年貸款業(yè)務(wù)較快增長，風險加權(quán)資產(chǎn)增速四個季度均大于股東權(quán)益增速，導致四個季度的資本充足率均同比下降。

三是整體盈利不太好。從營業(yè)收入同比數(shù)據(jù)看，四個季度同比增長-2.05%、0.34%、1.64%和1.49%，各季度撥備前利潤分別同比增長0.83%、-2.15%、 -1.32%和-1.37%，全年看撥備前利潤是下滑的。

四是股東權(quán)益增速相對穩(wěn)定。全年普通股股東權(quán)益增速7.4%的樣子。加上2017年分到手的0.272元，目前大約4%多一點的股息率，從長期投資者角度看，全年獲得了11%多一點的收益，也就是凈資產(chǎn)增速加上股息率相對還是弱一點的。

二、關(guān)于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

2017年交通銀行貸款和墊款總額44569億元，占比49.3%，去年同期為48.8%;應(yīng)收款項類投資3877.33億元，占比4.3%，去年同期為4.6%;同業(yè)存拆+買入返售7824.68億元，占比8.7%，去年同期為8.5%;三類標準化資產(chǎn)21405億元，占比23.7%，去年同期為23.0%?？傌搨?3619.83億元，同比增長7.6%;吸收存款49303.45億元，占比總負債59.0%，去年同期為60.9%;活期存款24978.76億元，占比總存款50.7%，去年同期為51.8%。

點評：一是資產(chǎn)端總體變化不大。交通銀行的貸款占比不到五成，比一些股份行還要低。2017年貸款同比增長8.63%，略高于總資產(chǎn)增速，其中個人貸款同比增長了18.9%，六成新增貸款是個人貸款。從個人貸款構(gòu)成看，六成多是按揭貸款，近三成是信用卡貸款，增速很快，同比增長30%。交通銀行對債券等投資類資產(chǎn)配置較多，因此稅率也是非常低，只有15%，所以雖然收益率不高，但是利潤也還可以。

二是負債端也明顯受到同業(yè)成本上升影響。我們看到利息支出增加了350多億，主要由于同業(yè)存拆利息支出同比增加人民幣200多億，應(yīng)付債券利息支出增加了100多億，導致凈利息收入同比負增長。而且負債端存款占比不到六成，成本優(yōu)勢難以和其他國有大行相比。

三、關(guān)于監(jiān)管指標

2017年交通銀行核心資本充足率為10.79%，同比下降0.21個百分點，環(huán)比上升0.03個百分點;撥貸比為2.30%，環(huán)比上升0.01個百分點。撥備覆蓋率為153%，同比上升2.6個百分點，環(huán)比上升2個百分點。

點評：一是保持較高的資本充足率。交通銀行是被監(jiān)管當做全國系統(tǒng)重要性銀行對待，存在1%的附加資本要求，但目前的資本充足率離紅線還是較遠的。交通銀行核心資本充足率從2016年三季度持續(xù)在下降，和交通銀行資產(chǎn)增長有很大的關(guān)系。2017年下半年資產(chǎn)增速降下來，這個指標才有所回升。但這個指標要比其他股份行還是高不少，所以2018年仍然可以維持30%的分紅率。

二是撥備指標保持穩(wěn)定。交通銀行這兩項監(jiān)管指標一直在監(jiān)管邊緣，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的改善，再考慮國家降低了指標的標準，也不用擔心這兩項指標不達標了，目前看這兩項指標基本變化不大。

四、關(guān)于盈利能力指標

2017年交通銀行總資產(chǎn)收益率為0.81%，同比下降0.06個百分點;加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為11.4%，同比下降0.82個百分點。凈息差為1.58%，去年同期為1.88%;非息收入占比35.02%，去年同期為30.17%。成本收入比為31.85%，去年同期為31.60%。

點評：一是盈利能力指標一直很弱。交通銀行的盈利能力一直比較弱，再加上2017年利息支出增加了350多億，其各種盈利能力指標都比較弱，利息凈收入也是同比下降的，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率低于12%了，總資產(chǎn)收益率下滑下滑至0.81%，凈息差也只有1.58%，作為一家大行，在這次監(jiān)管過程中是沒有看到其受益。

二是非息收入增長不錯。非息收入占比提升較多和非息收入的增長以及利息凈收入下降有關(guān)。非息收入同比增長17.7%，這個數(shù)據(jù)是優(yōu)于不少大銀行的。非息收入得益于銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展，全年手續(xù)費及傭金凈收入同比增長10.21%，銀行卡手續(xù)費收入同比增長了35%，交通銀行的信用卡業(yè)務(wù)是其與匯豐銀行合作成效最為突出的項目。

三是成本有所提高。我們看到成本收入比是同比略有提高，如果剔除增值稅等因素影響，成本收入比為30.04%，基本持平。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標

2017年交通銀行撥備總額1024億元，同比去年939億增長了85億元;資產(chǎn)減值損失315億，同比去年302增加了4.2%，是凈利潤的44.8%。不良貸款余額為669億，同比增長7.2%，不良貸款率為1.50%。關(guān)注貸款為1307億，同比增長5.6%，是不良貸款的195%;90天以內(nèi)逾期貸款為223億元，90天以上逾期貸款為764億元，重組貸款為108億元。

點評：一是資產(chǎn)質(zhì)量略有改善。交通銀行不良率單降，而且不良率水平是比較低的。一是90天以上逾期貸款下降了12%，這是不良的源頭，有明顯下降。二是從新生不良上有明顯下降，2016年資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為237億元，不良貸款增加62億;2017年資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為230，不良貸款增加了45億，這說明新生不良率或信用成本同比略有下降。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認定同比略趨嚴。交通銀行不良貸款的認定標準在股份行中屬于適中偏寬松水平，逾期90天以上貸款是不良貸款的114%，2016年為126%;關(guān)注貸款是不良貸款的195%，2016年為192%。

三是撥備充足性有所提升。全年撥備總額增加了85億，但不良貸款只增加了45億， 90天以上逾期貸款同比是減少的，這就說明交通銀行的撥備水平是提升的，如果按照行業(yè)中比較嚴格的清算方法，然后考慮稅收問題，交行的撥備盈余也是增加的。

六、關(guān)于估值

2017年交通銀行每股凈利潤0.91元，去年同期為0.89元;每股凈資產(chǎn)8.23元，去年同期為7.67元。每股分紅0.2856元。

點評：截至2017年3月30日，交通銀行A股收盤價為6.18元，H股收盤價為6.15港幣。A股的市凈率為0.75倍，市盈率為6.8倍。交通銀行H股收盤價折合人民幣約4.92元，市凈率為0.60倍，市盈率為5.40倍。交通銀行的估值也是很低的，其投資價值還是不錯的，尤其是港股有非常不錯的投資價值。(編輯：肖順蘭）