產(chǎn)品漲價(jià)空間小，聯(lián)邦制藥(03933)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒎啪彛?/h1>
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交銀國(guó)際
2018-04-04 11:04:50
交銀國(guó)際預(yù)計(jì)聯(lián)邦制藥2018-20年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為8.4%，扣非后核心利潤(rùn)C(jī)AGR為14.6%。因此將公司目標(biāo)價(jià)由此前的8.79港元調(diào)低至8.67港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，下調(diào)聯(lián)邦制藥(03933)目標(biāo)價(jià)至8.67港元，評(píng)級(jí)調(diào)至中性，主要因?yàn)楣井a(chǎn)品漲價(jià)空間不大，以致未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?br/>
凈利潤(rùn)受公允價(jià)值變動(dòng)拖累，核心利潤(rùn)符合預(yù)期
公司2017年收入68.3億元，同比增長(zhǎng)12.3%，低于交銀國(guó)際預(yù)期4.4%;凈利潤(rùn)0.8億元，與去年虧損2.7億人民幣相比實(shí)現(xiàn)扭虧，扣除土地減值和可轉(zhuǎn)債衍生工具的公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益，公司17年核心凈利3.2億元，與此前預(yù)期一致。公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至50%，恢復(fù)派息每股人民幣0.05元。
公司表觀凈利潤(rùn)0.8 億元，大幅低于核心利潤(rùn)以及市場(chǎng)預(yù)期的主要原因在于公司投資物業(yè)和可轉(zhuǎn)債嵌入式衍生工具二者公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)虧損3.8
億元，同比上升73.6%。
中間體和原料藥板塊盈利顯著提升
受產(chǎn)品提價(jià)影響，公司2017 年中間體/原料藥板塊的收入分別增長(zhǎng)19.3%/15.5%至14.7 億/28.5 億元，對(duì)17
年收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為31.9%/51.2%，分部利潤(rùn)分別由16 年的-2.1 億/1.5 億元變動(dòng)至0.3 億/1.0
億元，對(duì)分部利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為100.5%/-18.4%。公司中間體和原料藥的分部利潤(rùn)率分別為2.3%和3.6%，低于我們6%/5.5%的預(yù)期。管理層表示由于公司采用中間體市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算原料藥生產(chǎn)成本，年內(nèi)中間體市場(chǎng)價(jià)格提升明顯，導(dǎo)致原料藥利潤(rùn)率下降。
胰島素是成藥板塊增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?/p>
成藥板塊整體收入25.0 億元，分部利潤(rùn)6.2 億元，對(duì)公司收入和分部利潤(rùn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為分別17.1%和17.9%。其中二代胰島素優(yōu)思靈收入5.0
億元，同比增長(zhǎng)11.0%;三代甘精胰島素聯(lián)邦優(yōu)樂(lè)靈17 年5 月上市銷(xiāo)售，目前中標(biāo)省份數(shù)擴(kuò)大至8 個(gè)，錄得收入0.2
億元，符合我們預(yù)期。兩款胰島素藥物貢獻(xiàn)成藥板塊收入增長(zhǎng)的56.1%。阿莫西林膠囊等抗生素重點(diǎn)品種收入與去年持平，其余藥品收入同比增長(zhǎng)6.3%。
一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利：公司頭孢呋辛酯片已處于CDE審評(píng)中，與國(guó)藥致君和成都倍特同處于第一梯隊(duì)，阿莫西林膠囊處于補(bǔ)充資料階段，管理層預(yù)計(jì)上半年將獲批通過(guò)。
預(yù)計(jì)未來(lái)增速將放緩，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性
交銀國(guó)際認(rèn)為目前抗生素中間體和原料藥供給端和需求端均相對(duì)穩(wěn)定，該類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)目前位置大幅上漲的可能性較小，公司中間體業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度與17年相比將放緩;成藥業(yè)務(wù)收入增速保持在個(gè)位數(shù)。預(yù)計(jì)公司2018-20年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為8.4%，扣非后核心利潤(rùn)C(jī)AGR為14.6%。因此將公司目標(biāo)價(jià)由此前的8.79港元調(diào)低至8.67港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。主要風(fēng)險(xiǎn)：大宗藥品的環(huán)保限產(chǎn)、成藥品種大幅降價(jià)、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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凈利潤(rùn)受公允價(jià)值變動(dòng)拖累，核心利潤(rùn)符合預(yù)期
公司2017年收入68.3億元，同比增長(zhǎng)12.3%，低于交銀國(guó)際預(yù)期4.4%;凈利潤(rùn)0.8億元，與去年虧損2.7億人民幣相比實(shí)現(xiàn)扭虧，扣除土地減值和可轉(zhuǎn)債衍生工具的公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益，公司17年核心凈利3.2億元，與此前預(yù)期一致。公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至50%，恢復(fù)派息每股人民幣0.05元。
公司表觀凈利潤(rùn)0.8 億元，大幅低于核心利潤(rùn)以及市場(chǎng)預(yù)期的主要原因在于公司投資物業(yè)和可轉(zhuǎn)債嵌入式衍生工具二者公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)虧損3.8 億元，同比上升73.6%。
中間體和原料藥板塊盈利顯著提升
受產(chǎn)品提價(jià)影響，公司2017 年中間體/原料藥板塊的收入分別增長(zhǎng)19.3%/15.5%至14.7 億/28.5 億元，對(duì)17
年收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為31.9%/51.2%，分部利潤(rùn)分別由16 年的-2.1 億/1.5 億元變動(dòng)至0.3 億/1.0
億元，對(duì)分部利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為100.5%/-18.4%。公司中間體和原料藥的分部利潤(rùn)率分別為2.3%和3.6%，低于我們6%/5.5%的預(yù)期。管理層表示由于公司采用中間體市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算原料藥生產(chǎn)成本，年內(nèi)中間體市場(chǎng)價(jià)格提升明顯，導(dǎo)致原料藥利潤(rùn)率下降。
胰島素是成藥板塊增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?/p>
成藥板塊整體收入25.0 億元，分部利潤(rùn)6.2 億元，對(duì)公司收入和分部利潤(rùn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為分別17.1%和17.9%。其中二代胰島素優(yōu)思靈收入5.0
億元，同比增長(zhǎng)11.0%;三代甘精胰島素聯(lián)邦優(yōu)樂(lè)靈17 年5 月上市銷(xiāo)售，目前中標(biāo)省份數(shù)擴(kuò)大至8 個(gè)，錄得收入0.2
億元，符合我們預(yù)期。兩款胰島素藥物貢獻(xiàn)成藥板塊收入增長(zhǎng)的56.1%。阿莫西林膠囊等抗生素重點(diǎn)品種收入與去年持平，其余藥品收入同比增長(zhǎng)6.3%。
一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利：公司頭孢呋辛酯片已處于CDE審評(píng)中，與國(guó)藥致君和成都倍特同處于第一梯隊(duì)，阿莫西林膠囊處于補(bǔ)充資料階段，管理層預(yù)計(jì)上半年將獲批通過(guò)。
預(yù)計(jì)未來(lái)增速將放緩，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性
交銀國(guó)際認(rèn)為目前抗生素中間體和原料藥供給端和需求端均相對(duì)穩(wěn)定，該類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)目前位置大幅上漲的可能性較小，公司中間體業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度與17年相比將放緩;成藥業(yè)務(wù)收入增速保持在個(gè)位數(shù)。預(yù)計(jì)公司2018-20年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為8.4%，扣非后核心利潤(rùn)C(jī)AGR為14.6%。因此將公司目標(biāo)價(jià)由此前的8.79港元調(diào)低至8.67港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。主要風(fēng)險(xiǎn)：大宗藥品的環(huán)保限產(chǎn)、成藥品種大幅降價(jià)、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
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