國泰君安證券：強現(xiàn)實弱預期 豬周期位置與估值水位錯配

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研報認為，當前豬周期位置與估值位置不匹配。核心矛盾是豬價上漲的確定性和持續(xù)性，周期預期有上修空間。前期產(chǎn)能去化是推動價格抬升的核心因素;本輪增產(chǎn)能猶豫且動力不足，繼續(xù)出清和慢增產(chǎn)本身就能夠推動當前持久的新周期，而不是短期的快節(jié)奏小周期循環(huán)。弱預期強現(xiàn)實下，當前現(xiàn)貨價格已經(jīng)領(lǐng)先上漲，且突破了高點的預期。即使跟隨現(xiàn)貨價格，相關(guān)公司的估值也有修復空間。

養(yǎng)殖股復盤：周期邏輯逐步提前，2024Q2豬價和指數(shù)背離。1)2015~2016年：股價跟隨豬價同步變化，豬價上漲過程中股票超額收益明顯;2)2018~2021年：周期邏輯繼續(xù)圍繞價格或者價格預期推進，但主升浪啟動時間提前一個季度，大部分收益率還是在豬價上漲階段完成;3)2021Q3~至今：從去產(chǎn)能早期階段就開始啟動指數(shù)行情，2024Q2豬價啟動后指數(shù)背離。

當前豬周期位置與估值位置不匹配。核心矛盾是豬價上漲的確定性和持續(xù)性，周期預期有上修空間。1)豬價上漲的確定性：二次育肥在價格上漲的過程中存在，但不是主要原因，前期產(chǎn)能去化是推動價格抬升的核心因素;2)豬價持續(xù)性：基于反證法分析，本輪周期潛在的去化時間更久，增產(chǎn)能猶豫且動力不足，繼續(xù)出清和慢增產(chǎn)本身就能夠推動當前持久的新周期，而不是短期的快節(jié)奏小周期循環(huán)。

板塊有估值修復空間。1)當前頭均市值與歷史上周期深度虧損時的估值水位持平或更低，部分公司1000~2000元的頭均市值估值已經(jīng)與重置成本相當，即使行業(yè)有邊際惡化和潛在利空也很難構(gòu)成估值的向下驅(qū)動，估值存在修復空間;2)從高點預期來看，當前對周期高點價格預期較低。弱預期強現(xiàn)實下，當前現(xiàn)貨價格已經(jīng)領(lǐng)先上漲，且突破了高點的預期。即使跟隨現(xiàn)貨價格，相關(guān)公司的估值也有修復空間。

投資建議：當前豬周期位置和板塊估值位置不匹配，養(yǎng)殖板塊上行來自估值修復和對未來周期預期的修復。當前階段基于β角度推薦養(yǎng)殖板塊，推薦標的牧原股份、溫氏股份。

風險提示：大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動風險、養(yǎng)殖疫病風險、自然災(zāi)害風險。