國泰君安:豬周期位置與估值水位錯配 板塊有估值修復空間

當前階段基于β角度推薦養(yǎng)殖板塊,推薦標的牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)。

智通財經(jīng)APP獲悉,國泰君安發(fā)布研報稱,當前豬周期位置和板塊估值位置不匹配,養(yǎng)殖板塊上行來自估值修復和對未來周期預期的修復。當前階段基于β角度推薦養(yǎng)殖板塊,推薦標的牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)。

國泰君安主要觀點如下:

投資建議:當前豬周期位置和板塊估值位置不匹配,養(yǎng)殖板塊上行來自估值修復和對未來周期預期的修復。當前階段基于β角度推薦養(yǎng)殖板塊,推薦標的牧原股份、溫氏股份。

養(yǎng)殖股復盤:周期邏輯逐步提前,2024Q2豬價和指數(shù)背離。1)2015~2016年:股價跟隨豬價同步變化,豬價上漲過程中股票超額收益明顯;2)2018~2021年:周期邏輯繼續(xù)圍繞價格或者價格預期推進,但主升浪啟動時間提前一個季度,大部分收益率還是在豬價上漲階段完成;3)2021Q3~至今:從去產(chǎn)能早期階段就開始啟動指數(shù)行情,2024Q2豬價啟動后指數(shù)背離。

當前豬周期位置與估值位置不匹配。核心矛盾是豬價上漲的確定性和持續(xù)性,周期預期有上修空間。1)豬價上漲的確定性:二次育肥在價格上漲的過程中存在,但不是主要原因,前期產(chǎn)能去化是推動價格抬升的核心因素;2)豬價持續(xù)性:基于反證法分析,本輪周期潛在的去化時間更久,增產(chǎn)能猶豫且動力不足,繼續(xù)出清和慢增產(chǎn)本身就能夠推動當前持久的新周期,而不是短期的快節(jié)奏小周期循環(huán)。

板塊有估值修復空間。1)當前頭均市值與歷史上周期深度虧損時的估值水位持平或更低,部分公司1000~2000元的頭均市值估值已經(jīng)與重置成本相當,即使行業(yè)有邊際惡化和潛在利空也很難構(gòu)成估值的向下驅(qū)動,估值存在修復空間;2)從高點預期來看,當前對周期高點價格預期較低。弱預期強現(xiàn)實下,當前現(xiàn)貨價格已經(jīng)領(lǐng)先上漲,且突破了高點的預期。即使跟隨現(xiàn)貨價格,相關(guān)公司的估值也有修復空間。

風險提示:大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動風險、養(yǎng)殖疫病風險、自然災害風險。

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