天風證券：無論誰當選不會改變美國經(jīng)濟已經(jīng)進入的新通脹周期

美國總統(tǒng)電視辯論的話題順序，在某種程度上反映了美國選民關(guān)注議題的重要性排序——經(jīng)濟和通脹問題居首，隨后是移民問題和外交政策，這些關(guān)系到美國人的核心利益。墮胎和槍支自由等傳統(tǒng)的價值觀議題則著墨較輕，這也反映出美國兩黨某種程度的“默契”：抓住關(guān)系核心利益的主要矛盾，降低虛無縹緲的“價值認知”議題的優(yōu)先級。

根據(jù)蓋勒普的統(tǒng)計，36%的美國人認為經(jīng)濟問題是最重要的關(guān)切點，遠高于2020年大選同期的9%，也高于2016年大選同期的27%。在美國人對經(jīng)濟問題的具體關(guān)切中，最為突出的是通脹，因為通脹直接關(guān)系到美國民眾的生活質(zhì)量和經(jīng)濟安全感。盡管從宏觀角度來看，美國經(jīng)濟的增長速度和企業(yè)利潤均表現(xiàn)不俗，但背后呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)的明顯分化。

大企業(yè)與中小企業(yè)面臨著截然不同的情形，前者收入增長，后者卻面臨逆風。居民部門也有分化。一部分居民受益于美股和地產(chǎn)的雙重上漲帶來的資產(chǎn)性收入增加，但是沒有額外資產(chǎn)性收入或背負了債務的中下階層，剛步入社會的年輕人，以及需要照顧家庭的非就業(yè)群體，更多地承受了通脹帶來的經(jīng)濟壓力。

與疫情前比，美國居民勞動報酬收入增長24.7%，財產(chǎn)性收入增長26.7%，轉(zhuǎn)移支付收入增長35.2%;其中，租金收入增長40.3%，股息收入增長37.0%，社會福利轉(zhuǎn)移支付增長33.5%。這體現(xiàn)為財富光譜兩端的居民(前1%和后50%)占社會總財富的比例有所上升，但中間階層對社會現(xiàn)狀的不滿情緒卻有所增加。美國的經(jīng)濟調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，民眾對經(jīng)濟的感受與實際經(jīng)濟狀況之間存在顯著差異，這種現(xiàn)象被稱為“氛圍衰退”。

現(xiàn)任總統(tǒng)拜登在通脹問題上并不占據(jù)優(yōu)勢，自2021年底開始，通脹成為公眾關(guān)注的焦點議題之一，這對拜登來說無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。在每次通脹報告發(fā)布后，白宮都會及時發(fā)表評論，這在特朗普執(zhí)政時期是不曾有過的，也說明拜登清楚地認識到平抑通脹對于支持率的重要性。而前總統(tǒng)特朗普巧妙地利用了不同族裔的通脹承受力差異，指出黑人和西班牙裔等少數(shù)族裔群體在通脹中更加受損。

特朗普對這些傳統(tǒng)意義上的民主黨支持者的主動拉攏，并非是“以卵擊石”，而是“有的放矢”，意圖激發(fā)美國日益復雜的“身份政治”標簽。因為今天的美國選民早已不再被傳統(tǒng)的單一標簽所限定(區(qū)域標簽、人種標簽、階級標簽)，取而代之的是更加復雜多元的身份認同和政治傾向，而捕捉不同的“身份政治”標簽，則是美國政治的精華所在。

有意思的是，“身份政治”作為西方左翼后現(xiàn)代轉(zhuǎn)向的時代產(chǎn)物，以激進左翼的新社會運動開場，以中左翼政黨在全球化時代的體制化、表演化為內(nèi)核，最終卻引發(fā)了右翼民粹主義復興和自由主義基礎(chǔ)的潰敗。當下，政治光譜中的左、中、右都在進行著溫和改良：共和黨開始同情少數(shù)族裔，民主黨開始修墻反移民，選票至上模糊了政治本位的立場。

經(jīng)歷了8年的政治洗禮后，特朗普也不再展現(xiàn)出極其民粹的一面，不再像2016年那樣喜歡在辯論中強調(diào)自己與“ 傳統(tǒng)政客”的區(qū)別。過去8年，特朗普與共和黨相互影響，早已成為共和黨的主流代表。他也不再是政治的“門外漢”，而開始越發(fā)熟悉自己當初所鄙夷的“傳統(tǒng)政客”那一套利益交換的思維。

對美國現(xiàn)任總統(tǒng)來說，電視辯論是一把雙刃劍，他們更多的時候是一個防守者，需要首先為自己的政策辯護，而競爭者則相對輕松，只需要專注攻擊在任者的弱點即可。盡管拜登在電視辯論中的表現(xiàn)不盡如人意，但我們依然不能忽視在任者的競選優(yōu)勢，這點從最近結(jié)束的法國選舉中可以窺見一二。

馬克龍在經(jīng)歷歐洲議會選舉慘敗后，選擇了解散法國議會提前選舉，盡管選舉前景不被民調(diào)所看好，但選舉結(jié)果展現(xiàn)了“絕地反擊”的一面。7月7日法國議會第二輪開票結(jié)果顯示，極右翼席位遠低于民調(diào)預期，這反映在任總統(tǒng)在政黨間的交涉和協(xié)同上具有不可忽視的優(yōu)勢。

在今天這個對政治不敏感的西方社會，如何真實評估西方國家在任者的支持率是一件難事。眼前的諸多選舉結(jié)果提醒我們，在任者的優(yōu)勢往往容易被低估。拜登作為在任總統(tǒng)，總是可以動用比競爭對手更多的政策手段，尤其是在經(jīng)濟和股市表現(xiàn)穩(wěn)健的情況下，還有更大的政策空間可以動用。5月美國財政赤字大超預期和季節(jié)性，6月政府就業(yè)高增——從中可以看出拜登的決心。

盡管如此，當下?lián)u擺州的民調(diào)數(shù)據(jù)對拜登而言并不樂觀，最新的民調(diào)顯示，拜登在7個搖擺州全部處于落后局面，且平均落后4個百分點。而特朗普在2016年的勝利得益于中間選民的支持，而2020年他在搖擺州的失利也是其敗選的關(guān)鍵。

但我們?nèi)孕鑼Υ筮x的結(jié)果保持謹慎，不宜過早地下定論。搖擺州的形成與其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和人口地理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，這些地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新舊交融，這使得搖擺州選民關(guān)注的問題更加多樣化，選民的身份政治標簽也更加復雜。而在大選的關(guān)鍵時刻，每個突發(fā)議題都可能會觸發(fā)不同的身份政治標簽，從而影響選舉的走向。

比如，2016年希拉里在主要民調(diào)中領(lǐng)先，但最終因為郵件門事件而失利。而2020年特朗普面臨的突發(fā)挑戰(zhàn)是疫情。今年可能影響選舉走向的議題眾多，比如拜登兒子犯罪，特朗普刑事訴訟，油價，巴以等等。我們無法預知2024年大選前的關(guān)鍵時間，哪個標簽被突然觸發(fā)導致美國選舉朝著不可預測的方向發(fā)展。

對于旁觀者來說，美國大選是一個混沌系統(tǒng)，走向難以預測。

當前美國經(jīng)濟的滯脹狀態(tài)，無論是前總統(tǒng)特朗普還是現(xiàn)總統(tǒng)拜登，都有所貢獻。特朗普對滯脹的貢獻主要在供給端，通過貿(mào)易脫鉤、加征關(guān)稅等方式維護美國傳統(tǒng)制造業(yè)的利益，結(jié)果是居民生活成本和企業(yè)生產(chǎn)成本的上升。拜登對滯脹的貢獻主要在需求端，對中低收入群體的轉(zhuǎn)移支付，對劣勢行業(yè)(制造、基建)的產(chǎn)業(yè)補貼，這種做法同樣是加大通脹壓力并且損害經(jīng)濟效率。

兩位總統(tǒng)是一體兩面。他們雖然政策取向和價值觀不同，但面臨著相同的挑戰(zhàn)，比如貧富差距拉大、基礎(chǔ)設施老舊、制造空心化。他們所支持的也都是擴張性的財政政策，比如特朗普傾向于通過減稅和放松管制來促進經(jīng)濟，而拜登傾向于通過財政補貼來支持弱勢群體和低效率部門。

所以無論誰當選，都不會改變已經(jīng)開啟的美國政府大財政時代，也不會改變美國經(jīng)濟已經(jīng)進入的新通脹周期，2018年以前的低利率時代已經(jīng)一去不返。特朗普在任期間對美股的態(tài)度積極，而拜登在任期間的美股表現(xiàn)也比較強勁，所以選舉結(jié)果對美股的風險似乎有限，除非像2020年一樣，失敗的一方不認可選舉結(jié)果，畢竟市場更喜歡確定性。

本文轉(zhuǎn)自微信公號“雪濤宏觀筆記”，作者：宋雪濤、鐘天 ；智通財經(jīng)編輯：李程