光大證券：美國通脹為何全面降溫？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報(bào)稱，6月，美國通脹再度超預(yù)期回落，能源、二手車、住房等服務(wù)領(lǐng)域呈現(xiàn)全面降溫，通脹粘性進(jìn)一步松動(dòng)。向前看，鑒于美國住房通脹回落、居民消費(fèi)及勞動(dòng)力市場降溫、油價(jià)沖擊有限，我們重申此前的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)本輪美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月。結(jié)合近期勞動(dòng)力市場走弱，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)將大概率開啟降息。

以下為研報(bào)摘要：

事件：

1)6月美國CPI同比+3.0%，前值+3.3%，市場預(yù)期+3.1%;2)季調(diào)后CPI環(huán)比-0.1%，前值 0%，市場預(yù)期+0.1%;3)核心CPI同比+3.3%，前值+3.4%，市場預(yù)期+3.4%;4)季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.1%，前值+0.2%，市場預(yù)期+0.2%。

核心觀點(diǎn)：

6月，美國通脹再度超預(yù)期回落，能源、二手車、住房等服務(wù)領(lǐng)域呈現(xiàn)全面降溫，通脹粘性進(jìn)一步松動(dòng)。向前看，鑒于美國住房通脹回落、居民消費(fèi)及勞動(dòng)力市場降溫、油價(jià)沖擊有限，我們重申此前的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)本輪美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月。結(jié)合近期勞動(dòng)力市場走弱，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)將大概率開啟降息。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場再度展開一輪降息預(yù)期交易，美元指數(shù)、美債利率快速回落，黃金價(jià)格直線拉升，預(yù)計(jì)降息前黃金價(jià)格仍存在上漲空間。

一、美國通脹呈現(xiàn)全面降溫

6月，美國CPI同比增速自上月的+3.3%大幅降至+3.0%，低于市場預(yù)期的+3.1%，環(huán)比增速自上月的0%降至-0.1%;核心CPI同比增速自上月的+3.4%降至+3.3%，環(huán)比增速自上月的+0.2%降至+0.1%。

正如我們此前預(yù)計(jì)，6月美國通脹繼續(xù)降溫，呈現(xiàn)超預(yù)期回落。我們判斷的邏輯在于美國居民消費(fèi)降溫、油價(jià)走勢疲弱、住房通脹收斂，預(yù)計(jì)美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月，有助于大選前的9月FOMC會(huì)議開啟降息。(參見2024年6月13日外發(fā)報(bào)告《美國通脹延續(xù)回落，推動(dòng)降息窗口開啟——2024年5月美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》)

6月通脹降溫的領(lǐng)域包括能源、二手車、住房、醫(yī)療護(hù)理及交通服務(wù)，呈現(xiàn)全面降溫。其中較為關(guān)鍵的是，住房價(jià)格環(huán)比增速打破連續(xù)四個(gè)月的平臺(tái)期，指向通脹粘性進(jìn)一步松動(dòng)，有助于后續(xù)降溫趨勢延續(xù)。

從分項(xiàng)表現(xiàn)來看，

6月能源價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降2.0%，是最近兩個(gè)月美國通脹持續(xù)降溫的主因。盡管6月初以來原油價(jià)格持續(xù)上漲，主要受中東地緣沖突、旺季需求預(yù)期等因素推動(dòng)，但成品油價(jià)格尤其是CPI中權(quán)重較高的汽油價(jià)格表現(xiàn)疲弱，6月中旬后汽油價(jià)格僅出現(xiàn)小幅回升，6月均價(jià)仍較5月回落，反映出終端消費(fèi)需求相對疲弱。

值得關(guān)注的是，6月住房價(jià)格環(huán)比增速降至+0.2%，此前連續(xù)四個(gè)月均保持在+0.4%，推動(dòng)6月通脹環(huán)比進(jìn)一步回落。其中，主要居所租金、業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比增速均降至+0.3%，上月均為+0.4%，顯示出年初以來市場租金價(jià)格降溫的滯后影響，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI租金價(jià)格降溫趨勢延續(xù);外宿價(jià)格環(huán)比增速降至-2.0%，上月為-0.1%，與6月美國非制造業(yè)PMI降溫的線索相一致，但7月隨著夏季出行旺季到來，預(yù)計(jì)外宿價(jià)格或轉(zhuǎn)為上漲。

剔除住房之外的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比為0，環(huán)比增速與上月持平，反映出居民消費(fèi)需求放緩和勞動(dòng)力成本下降的影響，預(yù)計(jì)核心服務(wù)通脹降溫趨勢仍在。其中，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速降至+0.2%，上月為+0.3%;交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速為-0.5%，與上月一致。

核心商品通脹繼續(xù)降溫。6月不含食品和能源類商品價(jià)格環(huán)比增速為-0.1%，上月為0%，主要受二手車和卡車價(jià)格下跌影響，其環(huán)比增速降至-1.5%，上月為+0.6%。

二、美國通脹持續(xù)回落，9月有望開啟首次降息

向前看，鑒于美國住房通脹回落、居民消費(fèi)及勞動(dòng)力市場降溫、油價(jià)沖擊有限，我們重申此前的觀點(diǎn)，認(rèn)為本輪美國通脹降溫趨勢或?qū)⒀永m(xù)至9月，9月將成為美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)鍵窗口期。

一是，從住房價(jià)格來看，6月住房通脹環(huán)比再度下臺(tái)階，指向前期市場租金價(jià)格降溫開始向CPI傳導(dǎo)。從領(lǐng)先指標(biāo)zillow租金指數(shù)來看，今年2-5月租金環(huán)比逐步回落，預(yù)計(jì)后續(xù)住房通脹仍存在進(jìn)一步降溫空間。

二是，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國居民消費(fèi)放緩、勞動(dòng)力市場降溫趨勢延續(xù)，推動(dòng)服務(wù)通脹回落。6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率從前值4.0%升至4.1%，薪資同比增速從前值+4.1%放緩至+3.9%，凸顯了美國就業(yè)市場的降溫趨勢。綜合6月美國非制造業(yè)PMI回落、前期零售數(shù)據(jù)降溫的情況，美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷趨勢愈加明顯。 (詳見2024年7月6日外發(fā)報(bào)告《美國就業(yè)市場會(huì)不會(huì)急劇惡化?——2024年6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼光大宏觀周報(bào)(2024-07-06)》)

三是，從石油價(jià)格來看，近期油價(jià)上漲對美國通脹抬升有限。6月以來價(jià)格上漲，主要受中東地緣沖突再起、市場交易旺季預(yù)期影響。一方面，從以色列和黎巴嫩背后的支持者美國和伊朗態(tài)度來看，雙方均沒有進(jìn)一步擴(kuò)大沖突的意愿，表明地緣沖突影響較為可控。另一方面，美國成品油表現(xiàn)明顯弱于原油，指向終端需求偏弱，尤其是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的放緩更加強(qiáng)化了這一線索。預(yù)計(jì)三季度需求旺季，油價(jià)仍處在上漲通道，但上漲高度有限。此外，CPI能源價(jià)格主要以汽油價(jià)格為主，本輪汽油價(jià)格漲幅較小，降低了油價(jià)上漲對美國通脹的再度沖擊。

因此，考慮到美國通脹降溫延續(xù)，疊加勞動(dòng)力市場走弱，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息成為大概率事件。根據(jù)CME FedWatch，市場預(yù)計(jì)9月首次降息的概率為84.6%，前一日為69.7%;預(yù)計(jì)11月再度降息的概率為51.9%，前一日為33.8%;預(yù)計(jì)12月三度降息的概率為45.2%，前一日為26.2%。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場再度展開一輪降息預(yù)期交易，美元指數(shù)、美債利率快速回落，黃金價(jià)格直線拉升，倫敦金現(xiàn)上漲至2400美元/盎司上方。此前我們也多次重申，降息周期開啟前黃金價(jià)格仍存在上漲空間，詳見2024年5月19日外發(fā)報(bào)告《歷次降息前后金價(jià)表現(xiàn)復(fù)盤——《光大投資時(shí)鐘》第十三篇》。