四年前噩夢(mèng)再現(xiàn)！美聯(lián)儲(chǔ)降息將至 美國(guó)國(guó)庫券將陷流動(dòng)性危機(jī)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，過去一年美國(guó)國(guó)庫券發(fā)行的激增引發(fā)了華爾街的一場(chǎng)辯論，即未來是否有足夠的需求來避免擾亂融資市場(chǎng)。

自2023年初以來，美國(guó)財(cái)政部已發(fā)行2.23萬億美元的國(guó)庫券，最近增加了供應(yīng)，以填補(bǔ)政府赤字。到目前為止，市場(chǎng)似乎已經(jīng)輕松消化了國(guó)庫券的發(fā)行，這從國(guó)庫券與其他無風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)中可以看出，比如隔夜指數(shù)掉期的定價(jià)一直保持相對(duì)穩(wěn)定。

但有人擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)最終的降息和資產(chǎn)負(fù)債表縮減——即量化緊縮，或QT——將給融資市場(chǎng)帶來壓力。一些人擔(dān)心，這種壓力甚至可能類似于四年前迫使央行出手干預(yù)的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

Torsten Slok認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始降息(可能在9月)，家庭和貨幣市場(chǎng)基金的需求可能會(huì)減少，從而給短期利率帶來上行壓力。

這位阿波羅全球管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周在一份報(bào)告中寫道：“在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行QT的同時(shí)，增加未償還的國(guó)庫券數(shù)量會(huì)增加融資市場(chǎng)發(fā)生意外的風(fēng)險(xiǎn)，這就是我們?cè)?019年9月回購市場(chǎng)上看到的情況?！?/p>

華爾街的其他人不同意這種說法。隨著美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)至幾十年來的最高水平，投資者紛紛涌入貨幣市場(chǎng)以獲得更高的回報(bào)，最新數(shù)據(jù)顯示其資產(chǎn)總額為6.14萬億美元，僅略低于上周創(chuàng)下的歷史新高。他們表示，這些資金將保持充裕。

Allspring Global Investments的高級(jí)投資組合經(jīng)理Mike Bird表示：“認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期中短期票據(jù)需求會(huì)減少的想法有點(diǎn)過頭了。只要專注于貨幣基金，我們就會(huì)繼續(xù)有興趣。這種需求不會(huì)消失。”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)越來越接近降息，貨幣基金開始拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期——買入更長(zhǎng)期限的國(guó)庫券——以便在降息開始后鎖定更高的收益率。這意味著，一直在直接購買美國(guó)國(guó)庫券的企業(yè)將轉(zhuǎn)而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)向基金，以利用收益率滯后的機(jī)會(huì)，這將導(dǎo)致對(duì)貨幣基金的興趣進(jìn)一步增強(qiáng)。

摩根大通美國(guó)短期利率主管Teresa Ho表示：“在過去的三個(gè)降息周期中，除非美聯(lián)儲(chǔ)在寬松周期中走得更遠(yuǎn)，否則資金不會(huì)從貨幣市場(chǎng)基金中流出，因此資金會(huì)繼續(xù)涌入。至少目前4%至5%的收益率仍然相當(dāng)高?！?/p>

自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月首次加息以來，約1.33萬億美元流入美國(guó)貨幣基金，其中一半以上來自家庭投資者。Federated Hermes全球流動(dòng)性市場(chǎng)首席投資官Deborah Cunningham此前曾表示，資產(chǎn)規(guī)?？赡苓_(dá)到7萬億美元，尤其是因?yàn)閬碜云髽I(yè)等機(jī)構(gòu)投資者的大部分現(xiàn)金尚未轉(zhuǎn)移。

此外，面對(duì)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的新要求，貨幣市場(chǎng)基金——已經(jīng)是國(guó)庫券的最大買家——可能會(huì)成為更大的買家。SEC的措施(計(jì)劃于10月生效)將在金融壓力時(shí)期對(duì)一些基金征收強(qiáng)制性流動(dòng)性費(fèi)用，從而提高抽回資金的成本。這將以犧牲風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)為代價(jià)，提振對(duì)國(guó)庫券等工具的需求。

在供應(yīng)方面，由于債務(wù)上限將于明年1月1日恢復(fù)，市場(chǎng)可能會(huì)面臨發(fā)債減少的局面。一旦發(fā)生這種情況，美國(guó)財(cái)政部將采取措施，在用盡其借款權(quán)限之前保持在上限以下，這包括大幅削減國(guó)庫券發(fā)行。

這可能會(huì)在收益率曲線前端造成不平衡，類似于2021年至2023年期間，現(xiàn)金超過可用的可投資資產(chǎn)數(shù)量。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部將保持國(guó)庫券發(fā)行，為更大的赤字提供資金。

“美國(guó)財(cái)政部不會(huì)胡亂發(fā)行證券，”Allspring的Bird表示，“這是他們?cè)谛枰臅r(shí)候可以獲得最多資金的地方。他們會(huì)確保對(duì)產(chǎn)品的需求。”