國泰君安證券：白酒預期先行 茅臺批價波動劇烈釋放風險 化妝品行業(yè)景氣度環(huán)比改善

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研報分析當下消費行業(yè)真實景氣度。食飲行業(yè)，白酒預期先行，啤酒韌性凸顯、大眾品仍待改善，批價及政策變化或成為主要矛盾?；瘖y品行業(yè)，2024年美妝消費恢復正常購買周期，行業(yè)景氣度環(huán)比改善。在大盤增速趨穩(wěn)，渠道紅利消退后，行業(yè)集中度持續(xù)提升，本土品牌加速搶占市場份額。家電海外市場已至“八仙過海，各顯神通”階段，中國企業(yè)有望將在中國多層級市場下打造的基本功復刻到海外。

食品飲料：尋找韌性與成長

投資建議：預期先行、尋找韌性。白酒預期先行，啤酒韌性凸顯、大眾品仍待改善，關注主要矛盾轉(zhuǎn)變，尤其是批價及政策。白酒建議增持：①動銷穩(wěn)健標的山西汾酒、迎駕貢酒、古井貢酒、貴州茅臺;②超跌低估值五糧液、老白干酒、今世緣、瀘州老窖、港股珍酒李渡。2)啤酒及飲料建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、百潤股份、港股華潤啤酒。3)大眾品建議增持：①高增長標的三只松鼠、勁仔食品、鹽津鋪子;②餐飲帶來壓力釋放后，建議增持供應鏈標的千禾味業(yè)、中炬高新、寶立食品、千味央廚、天味食品;③低估值、高股息、泛穩(wěn)定標的承德露露、洽洽食品、雙匯發(fā)展、伊利股份。

白酒：高端+地產(chǎn)酒韌性強，次高端仍較弱。白酒預期轉(zhuǎn)弱，關注政策及批價變化。1)二季度需求較弱，端午節(jié)表現(xiàn)平平。公商務需求緩慢減弱，宴席消費邊際放緩;2)茅臺批價成為市場關注焦點，批價波動劇烈，風險大幅釋放。3)分價位帶差異明顯，中低端雖受宴席負面影響，仍表現(xiàn)積極;高端相對平穩(wěn);次高端相對較弱。目前板塊低估值、低預期、低持倉特征明顯，近期茅臺批價下跌使風險顯著釋放，階段性配置價值凸顯。

啤酒&飲料：啤酒預期見底、飲料結構繁榮。啤酒上半年銷量較弱，三季度將邊際改善，結構升級及成本下降明顯，毛銷差改善;飲料結構性繁榮，功能飲料飲景氣較強。

大眾品：預期較弱，結構分化。大眾品預期轉(zhuǎn)弱，結構分化明顯。展望2024年，成本下降陸續(xù)體現(xiàn)，低成本、低價格成為趨勢，高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，重點布局兩頭;成長股估值溢價顯著消化，重點聚焦成長性賽道零食，并關注調(diào)整后的餐飲供應鏈以及低估值、高股息標的。

化妝品：景氣改善，國貨領先

建議增持：1)強品牌勢能標的：組織優(yōu)秀，大單品驅(qū)動的珀萊雅;受益重組膠原紅利、大單品放量的巨子生物;2)高性價比、強運營的上美股份;平價消費標的：產(chǎn)品渠道持續(xù)拓展的潤本股份;組織變革帶動改善的福瑞達;3)預期筑底，有望迎來拐點的貝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份等。

經(jīng)歷2022年消費承壓、品牌破價，2023年消費者端去庫存后，2024年美妝消費恢復正常購買周期，行業(yè)景氣度環(huán)比改善。在大盤增速趨穩(wěn)，渠道紅利消退后，行業(yè)集中度持續(xù)提升，2020-2023年我國護膚品類CR10從31%提升至35%。同時，在需求端呈現(xiàn)國潮崛起、消費平價化趨勢，供給端國貨品牌產(chǎn)品力大幅提升的雙重作用下，本土品牌加速搶占市場份額。

618主流電商平臺合計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，平臺活動期拉長、簡化玩法，價格進一步競爭加劇。預計美妝品類延續(xù)一季度需求回補趨勢，分平臺看貨架電商增速邊際改善、內(nèi)容電商延續(xù)較快增長。本土美妝集團通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動品牌升級+渠道運營拓展下沉客群對應的差異化、性價比兩戰(zhàn)略方向持續(xù)突圍，頭部標的618大促表現(xiàn)亮眼、業(yè)績有望兌現(xiàn)高增，考慮成長性我們認為板塊中長期配置價值顯著。

零售：重點布局格局改善型產(chǎn)業(yè)

1)激烈競爭回報率下降，資本開支和營銷投放均放緩。龍頭追求盈利，穩(wěn)定融資，謹慎投資。本輪改善來自龍頭規(guī)模經(jīng)濟和效率優(yōu)勢，利潤釋放持續(xù)性會更強。

2)已經(jīng)改善的細分賽道：教育、本地生活、OTA、生鮮零售、本地出行。

3)具備格局改善潛力的賽道：酒店、線上零售、免稅、餐飲、咖啡。

跨境產(chǎn)業(yè)鏈成本與海外政策波動，但長期優(yōu)勢仍在。

1)5月外貿(mào)數(shù)據(jù)延續(xù)向好因基數(shù)效應、搶出口等，對美國、東盟等地出口增速顯著回升。

2)海運價格上漲是Q2-Q3最大不確定因素，頭部公司通過推進頭/尾程配置優(yōu)化，對沖波動。

3)政策持續(xù)加碼，為出海保駕護航。

4)中長期視角：跨境電商仍有相當高的成長空間：跨境電商在外貿(mào)中的滲透率持續(xù)提升。數(shù)字化、精細化管理推動頭部公司經(jīng)營效益提升。

情緒消費結構增量，旅游高基數(shù)下繼續(xù)增長。

1)OTA：景氣向上，格局改善，利潤率提升，低線/出境/國際皆有增長。攜程流量端核心場景心智和供給側(cè)均有壁壘，國內(nèi)格局無憂。強流量和供給優(yōu)勢支撐下，利潤釋放的持續(xù)性+潛在國際化業(yè)務空間支撐趨勢上行。同程流量和供給側(cè)背靠騰訊和攜程，投資邏輯更偏重低線城市旅游出行服務滲透率提升，增速快于大盤。

2)景區(qū)：平價出行大趨勢下保有性價比優(yōu)勢，高景氣有望延續(xù)。關注旅游新風尚、交通改善與新增項目、補貼優(yōu)惠影響小的標的。

3)黃金珠寶：金價高位波動加劇，黃金需求受影響。龍頭品牌聚焦加盟商結構優(yōu)化，關注門店提質(zhì)增效及利潤率釋放。龍頭邁入精細運營階段，渠道拓店競爭格局有望迎來優(yōu)化。

推薦標的：

1 推線O2O垂直賽道有壁壘，且高增長階段的途虎。

2 教育底部反轉(zhuǎn)，推薦業(yè)績可持續(xù)兌現(xiàn)的低估值個股，推薦標的：卓越教育、思考樂教育、粉筆、行動教育;

3 平價出海零售仍維持高景氣，推薦：名創(chuàng)優(yōu)品、小商品城、華凱易佰、安克創(chuàng)新;

4 旅游熱度持續(xù)攀升，出行鏈受益，推薦：同程旅行、攜程集團;三特索道、九華旅游、長白山;

5 國潮崛起大背景下，黃金首飾長期邏輯仍然值得期待，推薦：菜百股份、老鳳祥、周大生、周大福、潮宏基、中國黃金。

家電：炎夏將至，注重回調(diào)布局出海龍頭的機會

上周白電部分個股有所回調(diào)，主要原因：1)天氣影響。(華南地區(qū)的連續(xù)雨季對五月至六月空調(diào)銷售不利);2)年初以來，部分廠商考慮到以舊換新政策、地產(chǎn)政策不斷加碼，準備了部分庫存;3)估值層面，以茅臺為代表的消費個股估值回調(diào)，消費大盤有所松動。

大家電：

從短期角度看，在內(nèi)銷受到擾動的情況下，白電企業(yè)正逐步調(diào)整產(chǎn)品結構，針對穩(wěn)定的高端需求以及景氣度相對較高的出口需求做適當布局。與此同時，針對大眾市場，考慮用性價比品牌做出價格折讓，以此穩(wěn)定公司整體經(jīng)營情況。白電企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性依然較強，我們預計，隨著中報期臨近，投資者對利潤穩(wěn)定性的逐漸提升，白電企業(yè)有望最晚在七月中，迎來布局的機會。

從長期角度看，家電品牌在積極地進行海外擴張，進軍國際市場意味著進軍不同發(fā)展階段的市場，企業(yè)有望將在中國多層級市場下打造的多樣化產(chǎn)品供給、渠道運營、定價、營銷基本功復刻到海外，長期發(fā)展的模式和方向均較為穩(wěn)定。

小家電：

可選型的小家電行業(yè)在當前宏觀環(huán)境下，整體增長壓力仍然較大。廚小電賽道產(chǎn)能處于出清過程中、行業(yè)玩家數(shù)量有所減少。個體公司表現(xiàn)有所分化，蘇泊爾通過產(chǎn)品迭代及提升運營效率等措施實現(xiàn)份額進一步提升，預計其Q2內(nèi)銷有望實現(xiàn)個位數(shù)增長。預計后續(xù)隨著長尾品牌的出清，廚小電龍頭品牌份額有望進一步提升。

對于清潔電器而言，洗地機、掃地機這類成長性品類是各平臺獲取流量的重要產(chǎn)品，當前價格競爭依然相對激烈。洗地機行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化，掃地機市場參與者較少，能提供給消費者更好產(chǎn)品的企業(yè)數(shù)量也比較少，本次618表現(xiàn)相對穩(wěn)定。海外層面，石頭已在美國逐漸打開線下渠道，繼target后正在進入bestbuy，短期估值的回調(diào)有望迎來較好的買入機會。

投資建議：

海外市場已至“八仙過海，各顯神通”階段，中國企業(yè)有望將在中國多層級市場下打造的基本功復刻到海外。內(nèi)需逐漸穩(wěn)定，競爭格局有所優(yōu)化。把握出海主線，內(nèi)外銷兼顧擇優(yōu)，推薦TCL電子、海信視像、石頭科技、美的集團、海爾智家、海信家電、公牛集團。

汽車：華為車鏈有望進入進一輪預期

華為車鏈有望進入進一輪預期。Q3隨著奇瑞華為、北汽華為的智選車型進入量產(chǎn)期，疊加華為車BU和長安汽車合作推進，華為車鏈有望進入到新一輪預期;隨著薪酬法案通過，特斯拉內(nèi)部進一步理順，將在機器人、智能駕駛上加速發(fā)展，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來預期修正;運費漲價預期反應充分，出口鏈擾動接近尾聲，出口鏈的業(yè)績確定性將持續(xù)體現(xiàn)。整車推薦標的江淮汽車、比亞迪、春風動力、長安汽車、長城汽車、理想汽車等;高景氣度新能源化主線，推薦標的無錫振華、瑞鵠模具、滬光股份、松原股份、拓普集團、雙環(huán)傳動、新泉股份、愛柯迪、多利科技、銀輪股份等;智能化主線，推薦標的德賽西威、星宇股份、科博達、華陽集團、華依科技、保隆科技等。

Q3華為智選新車上市，車BU合作進展有望進一步推進，帶動華為車鏈新一輪的增長預期。Q3北汽華為智選車型享界S9、奇瑞華為智選車型智界R7將逐步上市，豐富智選車型供應，帶動供應鏈零部件的加速增長;根據(jù)長安汽車公告，其與華為車BU的投資合作預計不晚于2024年8月31日簽訂最終交易文件，加速行業(yè)智能化進展;Q1以來賽力斯華為智選車型問界M7/M9大規(guī)模交付，隨著季報的發(fā)布，市場有望對智選車型盈利能力形成預期

薪酬法案深度綁定馬斯克，特斯拉加速人工智能發(fā)展，預期有望得到修正，車端重點看國內(nèi)進展。特斯拉2018年批準的馬斯克10年長期薪酬方案，若馬斯克能夠?qū)崿F(xiàn)全部目標，將累計獲得特斯拉12%的股票期權作為獎勵，總價值約為560億美元。薪酬法案通過有望深度綁定馬斯克，穩(wěn)固其在特斯拉的任職，持續(xù)帶動特斯拉向人工智能發(fā)展，F(xiàn)SD、機器人等業(yè)務有望加速。特斯拉汽車市場預期目前處在底部位置，隨著FSD在中國推動、新車型的進一步推進，悲觀預期有望得到一定程度修正。

出口產(chǎn)業(yè)鏈擾動陸續(xù)落地，成長確定性有望繼續(xù)凸顯。5月底以來國際運費漲價對出口產(chǎn)業(yè)鏈形成一定負面影響，同時美國、歐洲等陸續(xù)對中國電動車加征關稅也逐步落地。中期維度兩輪車、乘用車、中大客車的出口受貿(mào)易爭端影響相對較小，出口市場的穩(wěn)定下和持續(xù)性仍然比較明確。

輕工：經(jīng)營分化，龍頭穿越周期

家居:短期擾動不改復蘇向好趨勢。2024年以來PE分位維持低個位數(shù)，龍頭公司估值水平基本為12-15XPE，前期市場對下游需求降低的悲觀預期已經(jīng)充分計入股價，展望后續(xù)向下空間有限、向上彈性可期。

必選消費:弱復蘇下經(jīng)營穩(wěn)健、進取型企業(yè)價值凸顯。下半年應密切關注經(jīng)濟拐點，消費意愿改善的背景下，價格或?qū)⒋嬖谙蛏蠌椥?，帶動企業(yè)經(jīng)營景氣回暖。在原材料價格低位整理的背景下，個護企業(yè)盈利水平有望維持穩(wěn)定，頭部企業(yè)通過規(guī)模效應可進一步提振盈利。推薦電商全平臺強勢領跑、外圍省份穩(wěn)步擴張的百亞股份。

出口鏈：強渠道、強運營及綁定頭部客戶的標的仍有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績增長。保溫杯、智能沙發(fā)品類標的，得益客戶、渠道及運營能力稟賦，短期跨境銷售、線下海運出貨數(shù)據(jù)仍強勁，在整體經(jīng)營壓力猶存的背景下有望兌現(xiàn)超額的業(yè)績增長，推薦【匠心家居】【嘉益股份】。

造紙包裝:經(jīng)營分化、上游布局加速啟動。5月文化及包裝紙均為淡季，價格環(huán)比調(diào)整，H2為傳統(tǒng)旺季，食飲消費及秋季教輔材招投標帶動需求改善、紙價回暖。金屬包裝競爭趨緩、并購有望推動頭部集中度顯著提升。推進全產(chǎn)業(yè)鏈綜合性龍頭【太陽紙業(yè)】。

兩輪車：行業(yè)景氣向上、頭部企業(yè)勢頭強勁。我們認為行業(yè)已邁過最艱難的時段，價格戰(zhàn)消退&以舊換新&新國標修訂將推動行業(yè)邁向高質(zhì)量競爭，份額向頭部集中趨勢明確，4月國抽結束后銷量顯著回暖，頭部企業(yè)高端大單品推廣順暢，有望迎來量價齊升。

紡服：制造景氣度向上，品牌表現(xiàn)分化

核心觀點：紡織制造景氣向上，持續(xù)推薦業(yè)績及估值有望雙重修復的制造龍頭;品牌表現(xiàn)分化，首選高股息及強基本面標的，港股運動品牌流水預計“前低后高”。

紡織制造：訂單恢復趨勢無虞，龍頭雙擊可期。2024年至今國內(nèi)紡服出口持續(xù)恢復，下游庫存恢復正常，制造端整體訂單恢復趨勢無虞。制造龍頭兼具搶份額拓客戶邏輯，業(yè)績及估值有望迎來修復。推薦申洲/華利/偉星/新澳，受益標的百隆東方。

港股運動：短期奧運賽事催化，中長期關注高景氣戶外賽道。2024年為賽事大年，預計全年運動品牌流水“前低后高”。中長期看，國內(nèi)運動行業(yè)進入新發(fā)展階段，看好戶外賽道高景氣度。推薦安踏/李寧/特步/361度。

品牌服飾：首選高股息及強基本面標的。一方面，紡服板塊股息率居行業(yè)前列，24年有望延續(xù)，首選盈利穩(wěn)定、具備高股息特征標的，推薦海瀾/富安娜。另一方面，品牌端分化加劇，關注強基本面且低估值的優(yōu)質(zhì)龍頭，推薦比音勒芬/報喜鳥。