華福證券：茅臺飛天批價急跌 根本原因在于需求景氣度不足 中短期壓力仍在長期或反彈

智通財經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研報認(rèn)為本次茅臺批價波動的直接原因系618線上促銷引發(fā)渠道之間利益紛爭，但根本原因仍在于需求景氣度不足。根據(jù)華福證券的復(fù)盤和分析，預(yù)計受需求壓力，疊加渠道利益沖突等因素影響，飛天中短期批價仍有一定壓力，但不會出現(xiàn)持續(xù)性的斷崖下滑。無論是漲還是跌，批價數(shù)字上的邊際變化并不影響公司的長期價值，當(dāng)下對此輪波動，每天批價的漲跌也不應(yīng)該是關(guān)注的重點(diǎn)，核心仍將回歸到基本面。

關(guān)于批價：

核心大單品的批價是酒企與渠道博弈、以及市場供求等多方面角力下的反應(yīng)結(jié)果，是公司綜合能力的體現(xiàn)。對于高端酒來說，酒企核心產(chǎn)品的批價確立了公司的行業(yè)地位和話語權(quán)，同時也是觀測企業(yè)經(jīng)營和股價走勢的重要風(fēng)向標(biāo)。但批價作為表現(xiàn)供需關(guān)系的同步指標(biāo)，不具備前瞻性，且批價也并不影響茅臺報表、公司核心競爭力、以及終端消費(fèi)者對產(chǎn)品價值的判斷。對行業(yè)來說，因茅臺酒價格與其他白酒的價差比較大，其降價對白酒整體的影響很小，實(shí)際上更多會影響市場對未來的預(yù)期管理和判斷。

關(guān)于本次批價波動：

近期飛天批價出現(xiàn)急跌，華福證券認(rèn)為，本次茅臺批價波動的直接原因系618線上促銷引發(fā)渠道之間利益紛爭，但根本原因仍在于需求景氣度不足。電商“百億補(bǔ)貼”等活動雖并非新手段，但本次對飛天批價造成影響，系需求持續(xù)承壓，疊加電商競爭生態(tài)惡化、加大價格競爭，受損的渠道對中長期茅臺渠道協(xié)同和公司后續(xù)改革思路不夠明晰，緊張情緒放大加劇批價波動。

根據(jù)華福證券的復(fù)盤和分析，預(yù)計受需求壓力，疊加渠道利益沖突等因素影響，飛天中短期批價仍有一定壓力，但不會出現(xiàn)持續(xù)性的斷崖下滑。信息時代，周期的壓縮一方面激化了市場參與的各方的情緒狀態(tài)，導(dǎo)致短期內(nèi)表現(xiàn)容易更加激烈，風(fēng)吹草動更容易被過分解讀并引起波瀾，但同時信息對稱也有助于公司協(xié)同各個渠道，實(shí)現(xiàn)軟著陸。

飛天批價波動復(fù)盤啟示：

復(fù)盤飛天歷史批價走勢，華福證券認(rèn)為影響批價的因素可分為三類：1)宏觀政策、消費(fèi)大環(huán)境和需求變化;2)茅臺公司可控的動作(如發(fā)貨、提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等);3)茅臺公司難以直接控制的渠道動作(包括各級經(jīng)銷商、黃牛、電商平臺等)。行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，上游“放水”的酒廠理性克制，“接水”的下游需求邊際變化不大，中間渠道“蓄水池”角色強(qiáng)化，疊加茅臺渠道鏈條長、參與者眾多，負(fù)面擔(dān)憂容易產(chǎn)生更多大漣漪。

從22年3月批價波動的經(jīng)驗(yàn)看：彼時上海、廣東等地正逢疫情爆發(fā)，需求景氣度、消費(fèi)者信心也在承壓期。從結(jié)果上看，“i茅臺”宣布不直接銷售普飛之后，茅臺酒批價在22年3月28日立刻出現(xiàn)回升，說明當(dāng)時批價波動很大程度是因?yàn)槭袌鰧Χ唐诤罄m(xù)供給端的經(jīng)營思路不清楚，而不是出于長期擔(dān)憂。華福證券認(rèn)為，本次批價波動與前次在這一點(diǎn)上會有相似，即公司干預(yù)維護(hù)價盤、未來線上線下渠道間如何協(xié)同進(jìn)一步明確后，批價大概率還是會出現(xiàn)一定反彈修復(fù)。

從21年8月的經(jīng)驗(yàn)看：彼時飛天批價與股價出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，批價高位波動，而股價下探。華福證券認(rèn)為，無論價格走高還是走低，市場本質(zhì)希望飛天批價在符合時代背景的旋律和基本面走勢的前提下，在健康區(qū)間內(nèi)波動。因此，無論是漲還是跌，批價數(shù)字上的邊際變化并不影響公司的長期價值，當(dāng)下對此輪波動每天批價的漲跌也不應(yīng)該是關(guān)注的重點(diǎn)，核心仍將回歸到基本面。此外，21年8月波動也正逢茅臺換帥，此期間內(nèi)由于市場對新領(lǐng)導(dǎo)戰(zhàn)略不清楚，公司的舉動易被放大解讀，隨著公司策略的逐步清晰，批價也慢慢回穩(wěn)到理性區(qū)間。

風(fēng)險提示

禁酒令等文件出臺、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險等。