中信證券：如何從運(yùn)價(jià)指數(shù)前瞻出口？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，2006年以來，我國共經(jīng)歷了七輪運(yùn)價(jià)周期。上一輪運(yùn)價(jià)周期中，運(yùn)價(jià)的漲跌受到疫情期間船舶?？繒r(shí)間、空箱回流速度以及海外庫存變化等因素的顯著影響。在疫情前的年份以及疫情管控放開以來，運(yùn)價(jià)指數(shù)同比和出口同比基本是同步關(guān)系，但在疫情期間運(yùn)價(jià)指數(shù)同比拐點(diǎn)對出口同比拐點(diǎn)具有一定領(lǐng)先關(guān)系。向后看，未來幾個(gè)月，預(yù)計(jì)紅海危機(jī)長期化、外貿(mào)企業(yè)為規(guī)避美國加征關(guān)稅而搶運(yùn)、全球貿(mào)易需求回暖三方面因素會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲，今年年內(nèi)出口有望繼續(xù)保持較快增速。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)對判斷我國出口增速的變化具有重要前瞻意義，歷史上CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)與出口增速走勢相關(guān)性較強(qiáng)

集裝箱運(yùn)價(jià)由供需兩方面因素共同來決定。供給方面的因素包括集裝箱船只供應(yīng)量、集裝箱供應(yīng)量、港口作業(yè)效率、燃料價(jià)格、海員薪酬等。需求方面的因素包括全球經(jīng)濟(jì)景氣狀況以及全球庫存周期位置等。目前反映中國集裝箱海運(yùn)市場景氣度的主流運(yùn)價(jià)指數(shù)有兩個(gè)：CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)。CCFI篩選出12條航線作為樣本航線，根據(jù)24家航線市場份額較大的中外船公司提供的運(yùn)價(jià)信息來進(jìn)行編制。SCFI覆蓋上海出口集裝箱運(yùn)輸?shù)闹饕Q(mào)易流向及出口地區(qū)，有23家班輪公司提供運(yùn)價(jià)信息。CCFI指數(shù)和SCFI指數(shù)為周度高頻指標(biāo)，更新較為及時(shí)，有助于及時(shí)捕捉外貿(mào)需求的邊際變化，可以作為跟蹤出口增速的前瞻指標(biāo)。

2006年以來，我國共經(jīng)歷了七輪運(yùn)價(jià)周期

上一輪運(yùn)價(jià)周期中，運(yùn)價(jià)的漲跌受到疫情期間船舶?？繒r(shí)間、空箱回流速度以及海外庫存變化等因素的顯著影響。在疫情前的年份以及疫情管控放開以來，運(yùn)價(jià)指數(shù)同比和出口同比基本是同步關(guān)系。但在上一輪運(yùn)價(jià)周期中，運(yùn)價(jià)指數(shù)同比拐點(diǎn)對出口同比拐點(diǎn)具有一定領(lǐng)先關(guān)系。2006年以來，我國共經(jīng)歷了七輪運(yùn)價(jià)周期，前六輪已經(jīng)結(jié)束的運(yùn)價(jià)周期平均時(shí)長為34個(gè)月。

上一輪運(yùn)價(jià)周期中，集裝箱海運(yùn)價(jià)格在2021年顯著上漲有三方面原因：第一，疫情期間國外港口處理效率變慢使得集裝箱船?？繒r(shí)間延長，2021年全球集裝箱班輪綜合準(zhǔn)班率均值較2020年下降34.3個(gè)百分點(diǎn)；第二，空箱滯留海外、國內(nèi)缺少集裝箱。根據(jù)新華網(wǎng)的報(bào)道，當(dāng)時(shí)中國每出口3個(gè)集裝箱只能返回1個(gè)；第三，海外生產(chǎn)陷入停滯疊加庫存位置較低促使全球貿(mào)易需求明顯回暖，2021年美國庫存銷售比月度均值較2020年下降0.15個(gè)月。在疫情前的年份以及疫情管控放開以來，運(yùn)價(jià)指數(shù)同比和出口增速同比基本是同步關(guān)系。但在上一輪運(yùn)價(jià)周期中(疫情期間)，CCFI同比上行和下行拐點(diǎn)分別領(lǐng)先出口增速上行和下行拐點(diǎn)4個(gè)月、3個(gè)月。

向后看，未來幾個(gè)月，紅海危機(jī)長期化、外貿(mào)企業(yè)為規(guī)避美國加征關(guān)稅而搶運(yùn)、全球貿(mào)易需求回暖三方面因素會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲，今年年內(nèi)出口有望繼續(xù)保持較快增速

第一，紅海危機(jī)逐步長期化，持續(xù)抬升運(yùn)輸成本。根據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)和澎湃新聞的報(bào)道，集裝箱船繞道好望角，壹航運(yùn)預(yù)計(jì)要多走7000到10000公里，時(shí)間上多走7到10天，總航程會(huì)增加1/3左右。

第二，外貿(mào)企業(yè)擔(dān)心美國大選結(jié)束后，新上臺(tái)總統(tǒng)可能實(shí)施更多的對華加征關(guān)稅措施，因而在未來幾個(gè)月外貿(mào)企業(yè)可能加大搶運(yùn)力度，提前在海外市場囤貨。

第三，今年以來海外經(jīng)濟(jì)體庫存去化進(jìn)入尾聲，全球貿(mào)易需求回暖。2023年12月到2024年2月，美國總體庫存同比增速連續(xù)三個(gè)月改善。最新數(shù)據(jù)顯示3月美國總體庫存增速錄得0.7%，與2月持平，位于2015年以來18%歷史分位。在過去的庫存周期中，美國和歐元區(qū)主動(dòng)補(bǔ)庫平均持續(xù)時(shí)長分別為11.3和9.6個(gè)月。預(yù)計(jì)在今年開啟主動(dòng)補(bǔ)庫后，美國和歐元區(qū)在年內(nèi)剩余月份大概率將繼續(xù)處于補(bǔ)庫周期，持續(xù)利好我國出口。

宏觀運(yùn)行方面，金融業(yè)“擠水分”帶來社融和信貸壓力持續(xù)加大

5月新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元。央行“擠水分”減少了“空轉(zhuǎn)”的貸款，地產(chǎn)政策優(yōu)化的效果也還沒傳導(dǎo)至融資需求端。5月CPI略低于市場預(yù)期，對旅游價(jià)格的高估或?yàn)橹饕蛩亍?月CPI的主要向上驅(qū)動(dòng)力為豬肉、衣著漲價(jià)，向下驅(qū)動(dòng)力為耐用消費(fèi)品、租賃房房租、酒類價(jià)格的持續(xù)下跌。當(dāng)前提振居民側(cè)內(nèi)需的增量政策或更多體現(xiàn)在對“量”的促進(jìn)上，“價(jià)”上尚未有明顯表現(xiàn)，核心CPI仍然較為低迷。5月PPI同比在黑色系價(jià)格回暖、有色系價(jià)格屢創(chuàng)新高和基數(shù)效應(yīng)的作用下顯著回升，環(huán)比結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的下跌實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首度轉(zhuǎn)正，符合市場預(yù)期。

地產(chǎn)政策方面，今年4月政治局會(huì)之后，根據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有約11個(gè)城市推出了“住房以舊換新”政策，約10個(gè)城市在推動(dòng)“存量房收儲(chǔ)”政策。其中西安、常州、無錫、上海、廣州及重慶等地在地產(chǎn)政策新政方面的積極性較高，預(yù)計(jì)后續(xù)將有更多的城市出臺(tái)收購存量住房或住房以舊換新等政策來幫助存量住房的消化。

本周市場關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中國金融數(shù)據(jù)，下周將有中國5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和6月的MLF及LPR報(bào)價(jià)。關(guān)注央行降息態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢超預(yù)期變化。