國泰君安：航運(yùn)市場影響分化 短期運(yùn)價回落不改中期上行趨勢

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研報稱，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，疊加油輪供給瓶頸凸顯，油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已提升至閾值附近或以上，預(yù)計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。2024上半年淡季不淡，催化市場樂觀預(yù)期；近期油價預(yù)期變化影響貿(mào)易節(jié)奏，短期運(yùn)價回落不改中期上行趨勢；下半年中東減產(chǎn)邊際影響減弱，且供給剛性旺季凸顯，景氣上行與業(yè)績高增可期。紅海局勢變化不改油運(yùn)超級牛市期權(quán)。維持招商南油(601975.SH)、中遠(yuǎn)海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)增持評級。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

安理會通過加沙?；饹Q議，引發(fā)市場對紅海影響持續(xù)性擔(dān)憂

自2023年12月中旬胡塞武裝頻繁在紅海海域襲擾與以色列有關(guān)的船舶。紅海是經(jīng)蘇伊士運(yùn)河運(yùn)輸?shù)谋亟?jīng)之路，隨著紅海局勢持續(xù)升級，全球航運(yùn)大動脈蘇伊士運(yùn)河船舶通行量縮減，并改繞好望角航行，對全球航運(yùn)業(yè)影響持續(xù)且愈發(fā)顯著。近期聯(lián)合國安理會通過加沙?；饹Q議，提出分三階段實(shí)現(xiàn)加沙地帶全面?；鸬姆桨?，引發(fā)市場對紅海影響持續(xù)性的擔(dān)憂。國泰君安認(rèn)為，紅海局勢難以研判，需要注意的是，紅海局勢對不同航運(yùn)市場影響程度不同，當(dāng)分別討論。

集運(yùn)：紅海影響顯著，供需改善驅(qū)動運(yùn)價一年新高

集運(yùn)得益于班輪聯(lián)盟化運(yùn)營，亞歐航線率先大規(guī)模改繞好望角運(yùn)營。遠(yuǎn)洋干線供需明顯改善，過去數(shù)月運(yùn)價大幅飆升，近期更創(chuàng)一年新高。

供給方面，蘇伊士運(yùn)河班輪通行量縮減超九成，估算繞行好望角消耗全行業(yè)有效運(yùn)力一成。年初估算2024年計劃新增箱船(TEU)11%，1-5月已增近5%，但供給缺口仍顯著。

需求方面，24Q2出口超預(yù)期增長，或源于歐美補(bǔ)庫、運(yùn)價/關(guān)稅擔(dān)憂致提前出貨、旺季提前啟動等多重原因。近期部分港口擁堵或進(jìn)一步增加短期供應(yīng)鏈紊亂風(fēng)險。目前箱船在手訂單占比21%，未來6個月計劃新增6%。集運(yùn)高景氣與紅海影響相關(guān)性較高。若紅海影響持續(xù)，高運(yùn)價持續(xù)性將取決于需求與新船交付節(jié)奏。

油運(yùn)：紅海影響相對有限，不改油運(yùn)超級牛市期權(quán)

油運(yùn)單船模式運(yùn)營，沖突爆發(fā)初期繞行有限；隨著局勢升級風(fēng)險增加，蘇伊士運(yùn)河油輪通行量逐步縮減，目前已縮減至近六成。以往全球油運(yùn)貨量僅10%經(jīng)蘇伊士運(yùn)河，估算繞行好望角消耗全行業(yè)有效運(yùn)力僅1-2%，主要導(dǎo)致阿芙拉、蘇伊士等小型油輪航距拉長。由于油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，即運(yùn)價對供需邊際變化變得敏感。

國泰君安觀點(diǎn)認(rèn)為，紅海影響將助力油運(yùn)公司淡季業(yè)績表現(xiàn)，更重要的是再次驗(yàn)證油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，進(jìn)入擁抱意外階段，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。紅海局勢變化不改未來數(shù)年油運(yùn)供需繼續(xù)向好趨勢，油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、地緣形勢變化風(fēng)險、安全事故風(fēng)險等。