中信證券：地方國有出版業(yè)績短期增長有較強確定性 板塊具備長期投資價值

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，地方國有出版上市公司依托自身優(yōu)勢鞏固主業(yè)，業(yè)績短期增長有較強確定性，中長期多元化教育服務(wù)轉(zhuǎn)型升級和外延并購將打開空間。此外，各公司現(xiàn)金儲備豐富，持續(xù)加大股東回報力度，分紅回報可觀，板塊具備長期投資價值。該行建議關(guān)注：1)分紅力度強;2)業(yè)務(wù)拓展清晰。

中信證券觀點如下：

看點一：主業(yè)拓展仍有空間，短期增長確定性強。

地方國有出版的教材教輔業(yè)務(wù)競爭格局穩(wěn)定、宏觀波動影響小，作為出版公司基本盤業(yè)績保持穩(wěn)健增長。市場擔(dān)憂全國出生人數(shù)下滑會導(dǎo)致教材教輔需求承壓，但考慮到滯后效應(yīng)、人口流入、市場份額提升等因素，該行認為短期主業(yè)仍有較強增長確定性：

1)滯后效應(yīng)，該行按照國家統(tǒng)計局出生總?cè)丝谕扑悖?024~2026年全國義務(wù)教育階段總在校生人數(shù)保持相對平穩(wěn)，同比增速分別為+0.8%/-0.6%/-0.8%，2027年左右才明顯受到出生人口下滑影響;

2)人口流入，地方國有出版上市公司多集中在經(jīng)濟發(fā)達省份，還有一定人口凈流入，進一步對沖本省人口壓力;

3)市場份額提升，各地出版集團獨家發(fā)行本省義務(wù)教育階段“一教一輔”，但在本省義務(wù)教育市場化教輔、職業(yè)教育、高等教育、老年教育等領(lǐng)域尚未觸及天花板，各公司市場份額仍在持續(xù)提升。

看點二：轉(zhuǎn)型多元教育服務(wù)，挖掘單用戶價值。

2023年，全國人均教育文化娛樂消費支出2904元(YoY+17.6%)，是增速最快的消費類別，占人均消費支出比重為10.8%，教育文化服務(wù)市場空間廣闊。盡管長期看在校生人數(shù)或有增長壓力，但各公司正在發(fā)揮在各地教育部門和學(xué)校的渠道優(yōu)勢、出版單位的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容能力、國企品牌影響力，積極開展研學(xué)教育、課后培訓(xùn)、智慧課堂、教育信息化等多元化服務(wù)，挖掘傳統(tǒng)教材教輔之外的單用戶價值，有望打開第二增長曲線

看點三：外延并購提升資產(chǎn)效率，打開增長新空間。

地方出版國企現(xiàn)金儲備豐富，在國內(nèi)降息預(yù)期和所得稅變化推動下，各公司積極尋找收益可觀的投資方式提高凈資產(chǎn)收益率，沖抵所得稅率變化帶來的利潤增長壓力。地方出版國企與本省出版教育資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)文化內(nèi)容企業(yè)的整合，有望提升資產(chǎn)運用效率，放大投資價值。

看點四：分紅水平顯著提升，投資價值凸顯。

各地出版公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健、分紅可觀，具備較強分紅能力。2023年出版行業(yè)整體分紅水平顯著提升，根據(jù)Wind，2023年18家地方出版國企分紅金額達到95.06億元(YoY +22.3%)，平均分紅率達47.0%，截至2024年6月7日平均股息率為3.6%，重點公司股息率達4%~5%，高于滬深300平均3.1%的股息率，投資價值凸顯。出版公司股息率提升驅(qū)動力有三：

1)2024年以來，國務(wù)院“新國九條”、證監(jiān)會《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見》等政策鼓勵上市公司加大分紅力度，各地方出版公司作為國企積極響應(yīng)號召;

2)地方政府及大股東有現(xiàn)金需求，有意愿推動分紅水平提升;

3)所得稅政策變化下2023年利潤承壓，上市公司積極分紅有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，增厚股東回報。

風(fēng)險因素：教育政策變更影響教材教輔市場風(fēng)險;稅收政策及補貼政策變化;線上銷售平臺低價策略影響圖書定價體系;紙張等原材料價格大幅上升風(fēng)險;公司新項目投資進度不及預(yù)期風(fēng)險;線上化對于線下圖書分流風(fēng)險。