開源證券：險(xiǎn)企調(diào)降增額終身壽預(yù)定利率 負(fù)債成本有望持續(xù)下降

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，部分險(xiǎn)企擬調(diào)降增額終身壽預(yù)定利率，負(fù)債成本有望進(jìn)一步降低。短期看停售影響或邊際減弱，長(zhǎng)期看監(jiān)管呵護(hù)負(fù)債成本調(diào)降態(tài)度堅(jiān)定，增額終身壽預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步提升分紅險(xiǎn)吸引力，頭部險(xiǎn)企投資能力、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品有望獲得更大市場(chǎng)份額。地產(chǎn)政策松綁、央行對(duì)國(guó)債收益率偏低的表態(tài)、權(quán)益市場(chǎng)同比改善有望帶來(lái)資產(chǎn)端催化，有望驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)板塊估值持續(xù)回升，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。

部分險(xiǎn)企擬調(diào)降增額終身壽預(yù)定利率，負(fù)債成本有望進(jìn)一步降低

6月12日上證報(bào)報(bào)道，從業(yè)內(nèi)獨(dú)家獲悉，部分保險(xiǎn)公司為符合公司風(fēng)險(xiǎn)管控要求，將于6月30日正式停售3.0%的增額終身壽險(xiǎn)，并將于7月1日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險(xiǎn)，并且新產(chǎn)品已經(jīng)報(bào)備成功。(1)短期或帶來(lái)需求提前釋放，一定程度上利好壽險(xiǎn)短期新單和NBV增速;(2)中長(zhǎng)期看，監(jiān)管呵護(hù)降低負(fù)債成本態(tài)度堅(jiān)決，預(yù)定利率和結(jié)算利率連續(xù)下調(diào)、報(bào)行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望降低存量和增量負(fù)債成本，險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所緩解，分紅險(xiǎn)吸引力提升下頭部險(xiǎn)企市占率有望提高。(3)考慮價(jià)值率大幅提升以及停售潮預(yù)計(jì)催化Q2新單改善，2024H1 NBV增速預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好，展望全年NBV有望實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)回升，板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來(lái)超額收益支撐，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。首推中國(guó)太保、中國(guó)人壽，推薦中國(guó)平安，受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)。

短期看停售影響或邊際減弱，長(zhǎng)期看監(jiān)管呵護(hù)負(fù)債成本調(diào)降態(tài)度堅(jiān)定

2024年以來(lái)30年期國(guó)債收益率自2.84%下降至2.52%(截至6月12日)，從防控利差損風(fēng)險(xiǎn)角度，壽險(xiǎn)行業(yè)或主動(dòng)進(jìn)一步調(diào)降傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，關(guān)注后續(xù)頭部險(xiǎn)企產(chǎn)品策略。(1)短期看，連續(xù)停售預(yù)計(jì)仍能激發(fā)需求提前釋放，影響量級(jí)或邊際減弱。若2024年進(jìn)一步停售3.0%產(chǎn)品，短期或帶來(lái)需求提前釋放，一定程度上利好壽險(xiǎn)短期新單和NBV增速，但考慮此次預(yù)定利率下調(diào)幅度或?yàn)?5bp，同時(shí)2023年“3.5%停售”帶來(lái)一定需求透支，后續(xù)停售影響或邊際減弱。(2)長(zhǎng)期看，預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步降低新產(chǎn)品負(fù)債成本。我們測(cè)算2023年上市險(xiǎn)企VIF打平收益率分別：中國(guó)太保2.12%、中國(guó)人壽2.23%、中國(guó)平安2.39%、新華保險(xiǎn)3.02%。增額終身壽仍是支撐2024年壽險(xiǎn)新單增長(zhǎng)的主力產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品停售或進(jìn)一步降低增量產(chǎn)品負(fù)債成本，疊加萬(wàn)能分紅險(xiǎn)結(jié)算利率和2023年傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)降，行業(yè)負(fù)債成本有望持續(xù)下降，行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)有望邊際緩解。(3)增額終身壽預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步提升分紅險(xiǎn)吸引力，頭部險(xiǎn)企投資能力、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品有望獲得更大市場(chǎng)份額。

行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)改善，關(guān)注資產(chǎn)端彈性催化，繼續(xù)首推壽險(xiǎn)板塊

(1)負(fù)債端看，2季度高基數(shù)新單或同比小幅承壓，考慮價(jià)值率大幅提升，疊加3.0%產(chǎn)品停售帶來(lái)的短期催化，預(yù)計(jì)2024H1 NBV增速良好，展望全年NBV有望實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報(bào)行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所緩解。(2)資產(chǎn)端看，地產(chǎn)政策松綁、央行對(duì)國(guó)債收益率偏低的表態(tài)、權(quán)益市場(chǎng)同比改善有望帶來(lái)資產(chǎn)端催化。板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來(lái)超額收益支撐，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)回升，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。推薦負(fù)債端強(qiáng)勁且資產(chǎn)端穩(wěn)健的中國(guó)太保，推薦負(fù)債端超預(yù)期同時(shí)權(quán)益和利率彈性較強(qiáng)的中國(guó)人壽，推薦中國(guó)平安，受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行風(fēng)險(xiǎn);權(quán)益市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)投資端帶來(lái)不確定性;保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期。