中金：下半年財(cái)政支出將提速 貨幣增速可能在當(dāng)前水平附近徘徊數(shù)月

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，過去半年來，房地產(chǎn)延續(xù)下行態(tài)勢，非地產(chǎn)領(lǐng)域展現(xiàn)韌性，但實(shí)體與貨幣都還處于需求弱于供給的狀態(tài)。金融周期下半場，實(shí)體供需再平衡的關(guān)鍵在于改善需求，而貨幣供需再平衡的關(guān)鍵在于改善供給，二者的共同抓手是財(cái)政擴(kuò)張，即從信貸投放貨幣轉(zhuǎn)換為財(cái)政投放貨幣。下半年財(cái)政支出將提速，但總體上比較溫和，貨幣增速可能在當(dāng)前水平附近徘徊數(shù)月。在出口相對出色的情況下，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或大致偏穩(wěn)，物價(jià)或溫和回升。總體來說，實(shí)體與貨幣供需雙平衡的節(jié)奏一定程度上取決于需求端政策的方向與力度，尤其是財(cái)政。

中金主要觀點(diǎn)如下：

中金指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)供給復(fù)蘇快于需求的態(tài)勢，需求偏弱背后有多股跨周期力量，而供給效率提升一方面增添了經(jīng)濟(jì)韌性，另一方面也使得需求問題相對突出，實(shí)現(xiàn)供需再平衡的關(guān)鍵在于增加需求。

根據(jù)中金編制的房地產(chǎn)高頻指標(biāo)顯示，地產(chǎn)行業(yè)仍然處于下行態(tài)勢，但非地產(chǎn)高頻指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度表現(xiàn)穩(wěn)健。這一方面可能因?yàn)橹袊鹑谥芷谙掳雸龇績r(jià)調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)相對簡單透明，另一方面是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善等因素使得供給效率提升。

中國相對于日本和越南的出口競爭力繼續(xù)改善，新能源汽車成本優(yōu)勢也比較突出，物流成本下降亦助力快遞業(yè)務(wù)持續(xù)下沉，今年節(jié)假日下沉消費(fèi)相對更為暢旺。PPI同比已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度在負(fù)區(qū)間徘徊，但與PPI偏弱的2012-2016年相比，本輪工業(yè)利潤相對出色，亦表明物價(jià)偏弱的背后有效率提升的因素。這種情況下，供需再平衡的關(guān)鍵在于提振需求而非減少供給，其中財(cái)政比貨幣政策更為有效。

中金認(rèn)為，當(dāng)前私人部門對交易貨幣的需求仍然偏弱，而對儲(chǔ)值貨幣的需求偏強(qiáng)，貨幣供需再平衡的關(guān)鍵在于改善貨幣供給，即從信貸投放貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政投放貨幣。

信貸投放貨幣面臨阻力，繼四月份貨幣增速明顯放緩后，未來數(shù)月貨幣增速可能在當(dāng)前水平附近徘徊，有信貸偏弱的因素也有金融“擠水分”的作用。存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)?shù)慕Y(jié)果是銀行負(fù)債端的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，存款比例下降，非存款比例上升。這種情況下，銀行息差可能收窄，監(jiān)管指標(biāo)也可能受到影響，不排除最后傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件的可能。

中金預(yù)計(jì)，未來數(shù)月社融增速可能持續(xù)高于貨幣增速，而歷史數(shù)據(jù)顯示，社融增速與貨幣增速之差可能領(lǐng)先利率。實(shí)現(xiàn)貨幣供需再平衡的理想途徑并非減少貨幣供給，而是改善貨幣供給的方式，即從信貸投放貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政投放貨幣。財(cái)政投放貨幣直接進(jìn)入實(shí)體，一方面增加了實(shí)體需求，有助于實(shí)體供需再平衡，另一方面也會(huì)提升交易貨幣的需求，也有利于貨幣供需再平衡。

中金預(yù)計(jì)，下半年財(cái)政支出進(jìn)度快于上半年，但總體幅度偏溫和，在出口相對出色的情況下，經(jīng)濟(jì)大致偏穩(wěn)，通脹或溫和回升。

近年來地方政府以及城投債務(wù)本息償付負(fù)擔(dān)有所上升，但中央加杠桿對此有一定對沖，隨著下半年財(cái)政支出節(jié)奏加快，基建增速可能較二季度溫和提升，但去庫存、控拿地的背景下，房地產(chǎn)投資增速可能仍然較弱，制造業(yè)投資繼續(xù)受益于出口復(fù)蘇。超長期特別國債對投資有支撐，不過其節(jié)奏和分布等細(xì)節(jié)尚不甚清晰。

中金預(yù)計(jì)，消費(fèi)增速延續(xù)偏穩(wěn)態(tài)勢，2-4季度實(shí)際GDP同比增速可能分別為5.0%、5.1%和5.2%，全年可能大致為5.1%左右，環(huán)比大致平穩(wěn)。CPI通脹或溫和回暖，PPI降幅亦有望溫和改善?？催h(yuǎn)一點(diǎn)，實(shí)體與貨幣供需再平衡一定程度上均取決于需求端政策的力度和方向，其中財(cái)政政策相對更為重要。