交銀國際：下半年全球海外流動(dòng)性仍將呈現(xiàn)“緊中有松”格局

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研報(bào)稱，歐央行和加拿大央行的降息可能將掀起主要央行“降息潮”，對(duì)應(yīng)全球海外流動(dòng)性“緊中有松”。“松”在于全球央行降息大幕已拉開；而“緊”在美聯(lián)儲(chǔ)目前不降息概率仍在，但即使相對(duì)寬松的歐央行在降息路徑上都相對(duì)審慎。一方面這可能促使非美國家與美國利差拉大，助長美元指數(shù)偏強(qiáng)，另一方面美元偏強(qiáng)，可能會(huì)增加非美國家通脹韌性，一定程度上也將約束這些央行的進(jìn)一步寬松空間，因而下半年全球海外流動(dòng)性仍將是“緊中有松”格局。

事件：2024年6月6日，歐央行如期將三大利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，為2019年以來首次降息。而在前一日，加拿大央行宣布降息，成為G7國家中首個(gè)降息的成員，并表態(tài)不需要與美聯(lián)儲(chǔ)同步。

歐央行如期降息，但對(duì)于通脹的預(yù)測(cè)較為“鷹派”

歐央行6月政策聲明中，將三大利率分別降至4.25%、3.75%、4.50%，但上調(diào)了2024、2025年的通脹預(yù)測(cè)，即由3月預(yù)測(cè)的2.3%、2.0%，分別調(diào)高至2.5%、2.2%，反映了近期薪資增速及通脹的新進(jìn)展。值得注意的是，2025年通脹預(yù)測(cè)調(diào)高至2.2%，高于2.0%的通脹目標(biāo)，意味著進(jìn)一步降息空間可能受限。

拉加德未就降息給出指引，而利率聲明也沒有承諾具體貨幣政策路徑

歐央行利率聲明中對(duì)未來幾個(gè)月的路徑幾乎沒有指引，而歐央行行長拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上亦重申歐央行不會(huì)預(yù)先給出特定的利率路徑，且表示無法確認(rèn)現(xiàn)在是否在降息進(jìn)程，而降息的速度和節(jié)奏均有較大不確定性。同時(shí)，其表示盡管對(duì)于通脹回落的信心在不斷增強(qiáng)，但對(duì)于通脹的顛簸程度沒有太大信心，暗示后續(xù)政策路徑的選擇仍將保持克制和審慎，將視數(shù)據(jù)而待機(jī)抉擇，以使得歐央行盡量保持降息幅度和時(shí)間上的靈活性。

后續(xù)政策路徑：歐洲經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)復(fù)蘇跡象，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健，失業(yè)率在6.4%的低位。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的情況下降息，意味著本輪降息主要為預(yù)防式降息，歐央行可能不會(huì)同以往降息周期一樣在接下來的會(huì)議中連續(xù)降息，而是會(huì)選擇“邊走邊看”。

當(dāng)前歐元區(qū)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)支撐薪資增長，2024年1季度協(xié)議工資回升至4.7%，且當(dāng)前歐股正創(chuàng)下新高，而紅海地緣因素長期化使得國際航運(yùn)價(jià)格持續(xù)上漲，歐元區(qū)輸入性通脹壓力將上升。交銀國際認(rèn)為，盡管當(dāng)前歐元區(qū)通脹回落進(jìn)展順利，但后續(xù)通脹仍有一定上行風(fēng)險(xiǎn)，且美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的空間相對(duì)有限，也可能會(huì)限制歐央行進(jìn)一步降息。因此，目前利率期貨市場(chǎng)隱含年內(nèi)還會(huì)有略超2次的降息預(yù)期可能稍顯樂觀。

同時(shí)，歐央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩此前也曾表示利率僅會(huì)小幅下調(diào)，并會(huì)保持在限制性區(qū)域，暗示政策利率或保持在相對(duì)高位。歐央行的貨幣政策路徑選擇也印證了此輪利率周期具有不對(duì)稱性，利率“易漲難跌”：加息路徑陡峭，但降息路徑平緩，對(duì)應(yīng)全球更高、更久的利率新常態(tài)。