華西證券：國內(nèi)IAM市場(chǎng)提升空間巨大 途虎(09690)盈利能力有望持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，日前，華西證券發(fā)布的最新研報(bào)指出，途虎(09690)作為汽車服務(wù)連鎖第一品牌，在產(chǎn)業(yè)鏈上具備強(qiáng)大議價(jià)能力，專供產(chǎn)品、自有產(chǎn)品性價(jià)比突出，同時(shí)憑借流量+標(biāo)準(zhǔn)化+規(guī)模化構(gòu)筑的競爭壁壘，在國內(nèi)IAM市占率、連鎖化率及集中度仍存較大提升空間的背景下，盈利能力有望持續(xù)提升。首次覆蓋，給予途虎“增持”評(píng)級(jí)。

華西證券認(rèn)為，根據(jù)智研咨詢報(bào)告，美國授權(quán)經(jīng)銷商渠道規(guī)模從2003年的46%下滑至2018年的39%，與之相對(duì)應(yīng)的是IAM占比持續(xù)提升。根據(jù)智研咨詢報(bào)告，美國前十大零配件銷售服務(wù)企業(yè)門店數(shù)占比從2001年的30%大幅提升至2018年的54%，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)十分明顯。

相較而言，我國汽車服務(wù)門店連鎖化率相對(duì)較低，提升空間巨大。根據(jù)途虎招股書，截至2022年底，我國汽車服務(wù)門店數(shù)約為89.6萬家，其中連鎖門店占比7.8%。其中，途虎門店數(shù)排名第一、IAM汽車服務(wù)收入排名第一，且顯著領(lǐng)先于其他品牌，但市場(chǎng)占有率仍然很低，僅為0.9%左右。

華西證券認(rèn)為，對(duì)標(biāo)美國市場(chǎng)，在我國汽車服務(wù)市場(chǎng)在優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商加快布局、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化整合、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的變遷等作用下，未來我國IAM集中度有望持續(xù)提升，這將為頭部領(lǐng)先IAM供應(yīng)商帶來巨大發(fā)展機(jī)遇。其中，途虎憑借流量+標(biāo)準(zhǔn)化+規(guī)?；瘶?gòu)筑的競爭壁壘，盈利能力有望持續(xù)提升。

流量方面，華西證券指出，途虎很早便深度布局移動(dòng)端，2014年推出移動(dòng)端應(yīng)用“途虎養(yǎng)車”，意在基于LBS的服務(wù)邏輯構(gòu)建自有流量池。公司還與騰訊深度合作，接入騰訊“出行服務(wù)”，獲巨額流量加持。截至2023年一季度，公司線上訂單貢獻(xiàn)70%以上收入。截至2023年底，途虎養(yǎng)車注冊(cè)用戶數(shù)突破1.15億。2023年，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)交易用戶數(shù)超1930萬，平均月活用戶超1000萬，未來注冊(cè)用戶數(shù)和交易用戶數(shù)均有較大提升空間。

同時(shí)，途虎通過構(gòu)建服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化，夯實(shí)連鎖化基石。華西證券指出，途虎通過智能化、數(shù)字化工具建立服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，實(shí)現(xiàn)了對(duì)門店的強(qiáng)大賦能和管控，從而推動(dòng)連鎖化實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2019-2023年，公司工場(chǎng)店數(shù)量從1432家快速擴(kuò)張至5909家。此外，截至2023年一季度末，39.9%的加盟商開設(shè)有兩家或以上的途虎工場(chǎng)店。

另外，途虎規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。華西證券認(rèn)為，在規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，途虎透過自有品牌+強(qiáng)大議價(jià)能力實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，并依托數(shù)字化能力+全國倉儲(chǔ)布局，實(shí)現(xiàn)了復(fù)雜SKU的管理和周轉(zhuǎn)。另外，客戶復(fù)購率持續(xù)提升，反映出客戶對(duì)平臺(tái)產(chǎn)品性價(jià)比、服務(wù)能力的持續(xù)認(rèn)可。

基于以上分析，華西證券預(yù)計(jì)，公司2024年、2025年?duì)I業(yè)收入分別為 157.4億元和176.0億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.1億元和13.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98元/股和1.63元/股。按照5月24日收盤價(jià)計(jì)算，2024年、2025年對(duì)應(yīng)PE分別為24倍和14倍。