華西證券險(xiǎn)企24H1前瞻：負(fù)債端高景氣延續(xù) 資產(chǎn)端有望受益“股債房”政策提振

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，展望24年，資負(fù)共振下上市險(xiǎn)企全年利潤(rùn)及新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)有望超預(yù)期。今年年初至今壽險(xiǎn)負(fù)債端維持高景氣，財(cái)險(xiǎn)短期有所承壓。監(jiān)管近期推出新一輪穩(wěn)地產(chǎn)、去庫(kù)存政策組合拳，未來(lái)超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行推動(dòng)長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升、以及權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)推出一攬子保護(hù)投資者權(quán)益的政策以提振投資者信心，險(xiǎn)企資產(chǎn)端地產(chǎn)、債券以及股市將迎來(lái)三重催化，壓制壽險(xiǎn)板塊利潤(rùn)和股價(jià)估值的掣肘有望被全面打開(kāi)。首推業(yè)務(wù)端和政策端均更占優(yōu)的保險(xiǎn)板塊，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

人身險(xiǎn)：以價(jià)補(bǔ)量有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)NBV雙位數(shù)增長(zhǎng)

一季度NBV超預(yù)期增長(zhǎng)，系新業(yè)務(wù)價(jià)值率進(jìn)一步優(yōu)化所帶動(dòng)。2024Q1各上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率均有大幅改善，一方面得益于高新業(yè)務(wù)價(jià)值率的中長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)中期繳占比同比+27.4pct至71%，中國(guó)人壽同比+5.8pct至67%；另一方面各險(xiǎn)企下調(diào)預(yù)定利率、執(zhí)行“報(bào)行合一”壓降銀保渠道手續(xù)費(fèi)，將帶來(lái)負(fù)債成本及費(fèi)用率的下降。

預(yù)計(jì)2024H1各險(xiǎn)企NBV增速仍有望保持兩位數(shù)水平

新單保費(fèi)方面，受去年同期在3.5%產(chǎn)品停售的刺激下新單銷(xiāo)量大增導(dǎo)致基數(shù)較高，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企2024H1新單保費(fèi)增速仍將承壓，但隨著銀保渠道“一對(duì)三”限制取消，銀保業(yè)務(wù)或?qū)⒂兴嘏M(jìn)而緩解部分新單增長(zhǎng)壓力。各險(xiǎn)企在監(jiān)管陸續(xù)推出的政策下持續(xù)推進(jìn)負(fù)債端降本增效，以及不斷優(yōu)化渠道將繼續(xù)改善新業(yè)務(wù)價(jià)值率，“以價(jià)補(bǔ)量”將推動(dòng)NBV延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)2024H1各上市險(xiǎn)企NBV增速雖相比一季度有所放緩，但仍有望保持雙位數(shù)水平。

展望全年，雖然Q2同期基數(shù)高企，考慮到后續(xù)銀保渠道將逐步恢復(fù)進(jìn)而推動(dòng)新單增長(zhǎng)，全年價(jià)值率在渠道改革紅利和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企全年NBV仍將保持10%左右的增速。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，受強(qiáng)降雨影響COR或有所承壓

財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024Q1“老三家”財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)及同比增速分別中國(guó)太保(+8.6%),中國(guó)人保(+3.8%)、中國(guó)平安(+2.8%)。分險(xiǎn)種來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定，非車(chē)受經(jīng)營(yíng)策略影響表現(xiàn)分化。非車(chē)險(xiǎn)方面，2024Q1“老三家”非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)同比增速分別為中國(guó)太保(+13.8%)、中國(guó)人保(+5%)、中國(guó)平安(+1.3%)，其中中國(guó)平安非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速較緩可能系公司繼續(xù)壓降高賠付的保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所致。

一季度COR受出行恢復(fù)與大災(zāi)所拖累，預(yù)計(jì)2024H1受持續(xù)強(qiáng)降雨影響COR將進(jìn)一步承壓

2024Q1“老三家”綜合成本率分別為中國(guó)人保(97.9%，YoY+2.2pct)、中國(guó)太保(98.0%、YoY-0.4pct)、中國(guó)平安(99.6%、YoY+0.9pct)，其中，中國(guó)平安若剔除保證保險(xiǎn)影響，整體COR為98.4%，與另外兩家較為接近。華西證券預(yù)計(jì)，中國(guó)人保和中國(guó)平安(剔除保證保險(xiǎn)影響后)COR增加主要受大災(zāi)及疫情后出險(xiǎn)率回歸常態(tài)等因素導(dǎo)致賠付率增加；中國(guó)太保COR同比改善主要系新能源車(chē)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)品質(zhì)費(fèi)用管理帶來(lái)的成本和結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化。此外，4月以來(lái)南部地區(qū)強(qiáng)降雨強(qiáng)對(duì)流天氣頻發(fā)將造成險(xiǎn)企賠付增加，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企2024H1COR將有所承壓。

資產(chǎn)端：“股債房”有望迎來(lái)三重催化

2024一季度末各險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，較年初增速分別為中國(guó)人壽(+4.6%)、中國(guó)平安(+4.4%)、中國(guó)太保(+4.2%)、新華保險(xiǎn)(+2.3%)。受長(zhǎng)端利率下行及權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響，一季度凈投資收益率承壓，主要系債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不及去年同期。債券市場(chǎng)，十年期國(guó)債收益率自年初以來(lái)持續(xù)下探，債券新增再投資壓力較大；權(quán)益市場(chǎng)，滬深300和上證指數(shù)自年初以來(lái)有所回溫，但在去年Q1同期及H1高基數(shù)下仍面臨一定壓力，預(yù)計(jì)2024H1凈投資收益率仍將小幅承壓。

展望2024年下半年，權(quán)益市場(chǎng)方面，2023Q2-Q4權(quán)益市場(chǎng)顯著震蕩，而目前年權(quán)益市場(chǎng)基本穩(wěn)定，投資收益有望逐季改善；債券市場(chǎng)方面，2024Q1債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，主要系資產(chǎn)荒背景下需求大幅增加，隨著5月中旬持續(xù)至11月中旬超長(zhǎng)期特別國(guó)債連續(xù)發(fā)行，長(zhǎng)期限債券的供不應(yīng)求局面有望緩解，進(jìn)而推動(dòng)長(zhǎng)期利率企穩(wěn)回升，疊加新一輪地產(chǎn)政策組合拳拉開(kāi)序幕，資產(chǎn)端預(yù)期及估值有望迎來(lái)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；監(jiān)管收緊風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。