長(zhǎng)江證券：短期民營(yíng)航司迎合需求新趨勢(shì) 長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性明顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)江證券發(fā)布研報(bào)稱，2023年開始民航行業(yè)需求整體呈現(xiàn)因私旺盛、商務(wù)低迷的趨勢(shì)，相較商務(wù)客群，因私消費(fèi)者具有高價(jià)格敏感度、低時(shí)效要求的特征，而價(jià)格更具性價(jià)比的民營(yíng)航空更能迎合因私需求旺盛的產(chǎn)業(yè)需求，有望顯著獲益：短期看，民營(yíng)航司低價(jià)吸引因私出行客戶，迎合需求新趨勢(shì)，有望顯著獲益；中期看，民營(yíng)航司成本效力管控常態(tài)化，運(yùn)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先，單位非油成本更低，盈利率先修復(fù)；長(zhǎng)期看，下沉市場(chǎng)空間廣闊，民營(yíng)航司成長(zhǎng)屬性明顯，底部逆勢(shì)擴(kuò)張，市場(chǎng)率拾級(jí)而上。

長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

每逢旺季量?jī)r(jià)齊升，出行消費(fèi)力更加突出

整體看，出行在旅游消費(fèi)中剛需屬性凸顯，旺季量?jī)r(jià)齊升、消費(fèi)力突出。長(zhǎng)江證券表示，相較旅游數(shù)據(jù)，出行消費(fèi)的剛需屬性突出，出行意愿強(qiáng)烈，在整體旅游消費(fèi)力不足的背景下，以民航為代表，出行市場(chǎng)在23年后每個(gè)旺季單價(jià)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，出行消費(fèi)力率先復(fù)蘇；其中，2024春節(jié)民航平均票價(jià)同比2019年增加28%，旺季呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升、消費(fèi)力突出的特征。一方面，國際日益改善，供給釋放潛在出行需求：23年開始，隨著國際往來的修復(fù)、以及免簽政策的落地刺激出境游需求，國際航班實(shí)現(xiàn)逐步爬坡，供給快速修復(fù)；另一方面，航空供給強(qiáng)壁壘，旺季釋放價(jià)格彈性：20年開始供給增速持續(xù)放緩，隨著國際航線持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)供給逐步走向受限，推升價(jià)格。

因私更旺、商務(wù)更淡，盈利波動(dòng)加大

長(zhǎng)江證券指出，23年開始，大部分時(shí)間里，航司旺季盈利遠(yuǎn)超20年前水平，盈利迎來強(qiáng)勢(shì)景氣，但從行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況中觀測(cè)到行業(yè)需求特征出現(xiàn)顯著變化：因私與公商務(wù)市場(chǎng)表現(xiàn)迥異，行業(yè)需求起伏劇烈，淡旺季盈利波動(dòng)加大。追本溯源，淡季數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷扎根自商務(wù)需求整體疲弱，缺少旅游等因私需求補(bǔ)充后，淡季僅依賴商務(wù)需求難以支撐供給，而航空的重資產(chǎn)模式與高經(jīng)營(yíng)杠桿放大業(yè)績(jī)的波動(dòng)性；因此，因私需求占比更高、利用率改善更明顯、成本管控更有效的航司盈利更有望獲益于旅游東風(fēng)。

中長(zhǎng)期供給剛性收緊基礎(chǔ)上，靜待周期反轉(zhuǎn)

20年之后航空受到的沖擊不僅體現(xiàn)在利潤(rùn)表，還體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率的提升，20年后航司資本開支大幅放緩，客觀上限制飛機(jī)引進(jìn)速度，疊加飛機(jī)引進(jìn)需要2-3年的窗口期，新一輪周期已經(jīng)處于醞釀階段。展望未來，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，中國民航業(yè)供給將出現(xiàn)重大變化：供給整體將顯著收緊，飛機(jī)年引進(jìn)速度將從過去年化10%的中樞水平大幅下移。航空需求增速與GDP增速高度相關(guān)，從一個(gè)更長(zhǎng)的視角來看，需求終將迎來觸底反彈，而中期供給的約束效應(yīng)更為明顯。從2024年開始，需求增速逐步走向復(fù)蘇，供給收緊的背景下，醞釀周期反轉(zhuǎn)機(jī)遇；且考慮飛機(jī)引進(jìn)持續(xù)受困，預(yù)計(jì)本輪周期反轉(zhuǎn)行情有望持續(xù)至2027-2028年，拓展周期寬度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；油價(jià)大幅上漲，人民幣匯率波動(dòng)；資本開支風(fēng)險(xiǎn)。