長江證券：資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期推動銀行股估值修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研報稱，銀行股2023年下半年以來PB估值全面“破凈”，其中城投和房地產(chǎn)風(fēng)險是核心影響因素。隨著城投化債緩解流動性風(fēng)險，房地產(chǎn)政策進一步寬松，將強化資產(chǎn)質(zhì)量改善的邏輯，打開估值上限，看好優(yōu)質(zhì)銀行股估值重回1.0xPB以上。個股層面，重點推薦兼具高股息和房地產(chǎn)屬性的招商銀行(600036.SH)、復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動的績優(yōu)股常熟銀行(601128.SH)、2023年以來深度調(diào)整的寧波銀行(002142.SZ)，關(guān)注杭州銀行(500926.SH)，中小銀行推薦瑞豐銀行(601528.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、廈門銀行(601187.SH)。國有大行重點關(guān)注H股高股息價值。

長江證券主要觀點如下：

今年以來銀行股依次交易高股息、強業(yè)績、地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期

2024年至今銀行股在市場分歧中持續(xù)上漲，部分個股創(chuàng)新高。長江證券指出，市場年初對于銀行股的擔(dān)心主要源于宏觀經(jīng)濟預(yù)期并未明顯復(fù)蘇，甚至房地產(chǎn)市場出現(xiàn)加速下行趨勢。同時，銀行基本面景氣度受到持續(xù)降息等因素影響，業(yè)績存在下滑壓力，房地產(chǎn)和零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量依然承壓。但實際上，2023年下半年深度調(diào)整的估值已經(jīng)過度反映壓力，預(yù)期比基本面更悲觀。

從具體交易邏輯來看，一季度銀行股主要反映紅利價值重估，疊加市場大幅波動，高股息銀行股的防御屬性突出。紅利價值的典型代表包括國有大行、滬農(nóng)商行等，其中多數(shù)高股息標簽的銀行持續(xù)上漲至今，只是國有大行由于一季度利潤小幅下滑，出現(xiàn)階段性調(diào)整，而滬農(nóng)商行等銀行在中期分紅邏輯推動下繼續(xù)創(chuàng)新高。

長江證券堅持認為，紅利價值重估是銀行板塊核心邏輯，中長期持續(xù)看好高股息銀行的估值修復(fù)。同時一季報前后，市場對于業(yè)績高增速銀行的關(guān)注度大幅提升，典型代表常熟銀行、杭州銀行持續(xù)上漲，在困難的宏觀環(huán)境下，績優(yōu)銀行股依然實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的高增長，明顯優(yōu)于市場預(yù)期，是這類資產(chǎn)重估的核心。5月以來，房地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，政策陸續(xù)落地，與經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期高度關(guān)聯(lián)的寧波銀行、招商銀行加速上漲。

目前三大邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期推動估值上臺階

關(guān)于房地產(chǎn)企穩(wěn)邏輯，隨著5月17日一攬子房地產(chǎn)寬松政策陸續(xù)發(fā)布，對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期意義重大。長江證券認為，目前銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨的房地產(chǎn)壓力，一方面體現(xiàn)為狹義的房地產(chǎn)對公貸款風(fēng)險，另一方面還受到房價持續(xù)下行可能導(dǎo)致的抵押類資產(chǎn)潛在風(fēng)險。市場可能會持續(xù)觀察一攬子新政策的實際效果，但對于銀行而言，任何有利于房地產(chǎn)銷售或房價邊際企穩(wěn)、房企流動性邊際改善的政策都將構(gòu)成利好。銀行本身正在通過經(jīng)營業(yè)績持續(xù)化解房地產(chǎn)壞賬，而外部政策的助力或托底都將減輕風(fēng)險化解的潛在壓力，資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期更清晰。

關(guān)于銀行股高股息邏輯，市場部分投資者擔(dān)心

長端利率企穩(wěn)回升，或是權(quán)益市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，可能造成紅利資產(chǎn)被拋棄。長江證券強調(diào)，市場風(fēng)格完全不是紅利價值重估的核心邏輯，只影響短期股價彈性，而紅利資產(chǎn)的股息率下降、估值上升，也并非一定需要長端利率同步下行。從宏觀利率環(huán)境來看，經(jīng)濟可能企穩(wěn)，但復(fù)蘇彈性依然不充分，資產(chǎn)荒的壓力繼續(xù)存在。截至5月14日，10年期國債收益率2.31%，A股五大國有銀行平均股息率5.41%，利差依然較高。此外，銀行股正在積極推進中期分紅，也將進一步提升板塊的股息率吸引力。

關(guān)于業(yè)績增長邏輯，今年銀行業(yè)基本面受宏觀環(huán)境影響依然承壓，全年壓力預(yù)計難以緩解。但對于部分績優(yōu)銀行股，能夠保持業(yè)績亮點。例如，常熟銀行預(yù)計全年依然實現(xiàn)較高的營收和凈利潤增速，杭州銀行凈利潤也有望延續(xù)高增速。業(yè)績可持續(xù)性支撐此類銀行估值回升。

風(fēng)險提示：社會實際融資需求持續(xù)低迷；經(jīng)濟壓力導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。