招商證券：24Q1中藥板塊平穩(wěn)度過高基數(shù)壓力 盈利水平和分紅顯著提升

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報稱，2023年中藥板塊實現(xiàn)營收3721億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤336億元，同比增長38.6%；扣非歸母凈利潤291億元，同比增長27.4%；全年板塊毛利率略有下降，但凈利潤率水平同比提升2.1pct。2024年Q1中藥板塊實現(xiàn)營收1012億元，同比下降0.7%；歸母凈利潤127億元，同比下降8.6%。中藥行業(yè)短期受高基數(shù)壓力影響略有承壓，但盈利水平和分紅水平表現(xiàn)亮眼。在政策鼓勵中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的背景下，伴隨國企改革和基藥目錄等催化事件落地，中藥板塊仍具有配置性價比。

招商證券主要觀點如下：

院外OTC依然穩(wěn)健，為中藥核心賽道

2023年以感冒呼吸、胃腸消化、補血補益為核心的中藥OTC產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，相關(guān)公司實現(xiàn)收入和利潤端的快速增長;2024Q1在高基數(shù)背景下仍然實現(xiàn)正增長，表現(xiàn)優(yōu)于整個中藥板塊。2023年中藥OTC企業(yè)營業(yè)收入同比增長15.0%，歸母凈利潤同比增長32.8%;2024年Q1營業(yè)收入同比增長0.8%，歸母凈利潤同比增長4.6%，增速環(huán)比2023Q4有所加快。

院內(nèi)中藥受合規(guī)、集采等政策影響短期略有壓力

2023年院內(nèi)中藥品種受合規(guī)政策、集采等因素影響營收較上年有所下降，但利潤端仍然實現(xiàn)正增長。2023年院內(nèi)中藥公司營業(yè)收入同比下降3.1%，歸母凈利潤同比增長17.3%，盈利水平提升明顯；2024Q1院內(nèi)中藥在高基數(shù)背景下營收和利潤同比仍有所下降。招商證券指出，集采和合規(guī)政策對企業(yè)當期業(yè)績有所擾動，但長期看有利于降低企業(yè)銷售費用率，在2023年及2024Q1中佐力藥業(yè)、康緣藥業(yè)等公司均呈現(xiàn)出銷售費用率顯著降低，利潤表現(xiàn)明顯好于收入。

高端品延續(xù)增長趨勢，行業(yè)地位提升

受益于高端資源品具有的品牌、渠道壁壘，以及居民保健補益意識提升，2023年以心腦血管用藥、中藥滋補為核心的高端品類延續(xù)了穩(wěn)健增長趨勢。2023年高端中藥品種營業(yè)收入同比增長11.0%，歸母凈利潤同比增長22.3%；2024Q1營業(yè)收入同比增長7.4%，環(huán)比增長18.8%，歸母凈利潤同比增長17.4%。片仔癀提價順利完成，東阿阿膠市占率穩(wěn)定提升。

值得關(guān)注的兩點變化：

1)盈利水平提升，表現(xiàn)為利潤增速快于收入增速，背后原因一方面是因為公司核心產(chǎn)品市占率及品牌、渠道能力提升，規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈議價能力上升；另一方面來自于中成藥及配方顆粒集采推進，以及院內(nèi)合規(guī)政策執(zhí)行倒逼企業(yè)更加重視提質(zhì)增效，精細化費用管理及企業(yè)運營。

2)更加重視分紅：2023年中藥板塊公司分紅數(shù)量和質(zhì)量均顯著提升，在2023年55家預(yù)告分紅的中藥上市公司里，相比2022年提高分紅比例的公司數(shù)量占比達到71%；而從分紅質(zhì)量看，選擇更高分紅比例的公司占比顯著增加，2023年預(yù)告派分超過70%現(xiàn)金分紅的公司占比提升至29%，而分紅率低于30%的公司比例下降到僅占15%。

建議關(guān)注以下三類企業(yè)：

1)具備強渠道、品牌和產(chǎn)品三大能力的OTC企業(yè)，如華潤三九(000999.SZ)、東阿阿膠(000423.SZ)、太極集團(600129.SH)、云南白藥(000538.SZ)、羚銳制藥(600285.SH)、江中藥業(yè)(600750.SH)等。

2)具備創(chuàng)新能力、在研管線豐富的院內(nèi)中藥企業(yè)，如以嶺藥業(yè)(002603.SZ)、康緣藥業(yè)(600557.SH)、天士力(600535.SH)、方盛制藥(603998.SH)、佐力藥業(yè)(300181.SZ)等。

3)具備深護城河的中華老字號，并且擁有國企改革預(yù)期的標的，如同仁堂(600085.SH)、片仔癀(600436.SH)、達仁堂(600329.SH)、昆藥集團(600422.SH)等。

風險提示：市場及政策風險、原材料價格波動及供應(yīng)風險、研發(fā)不及預(yù)期風險、市場競爭加劇風險等。