2024年市場及行業(yè)如何看 百億基金經(jīng)理核心觀點速看

前言：基金2023年年報已經(jīng)披露完畢，興業(yè)證券摘選了全市場主動偏股型基金的百億基金經(jīng)理年報核心觀點，匯總整理成近期市場較為關(guān)注的十個問題，一探百億基金經(jīng)理們對于2024年市場以及熱門行業(yè)投資機會的看法，供投資者參考。

一、如何判斷2024年投資機會？

謝治宇(興證全球基金)：展望 2024 年，經(jīng)濟上政策仍以穩(wěn)為主。資本市場在經(jīng)歷了 2024 年年初的震蕩下行后，逐步企穩(wěn)回升的概率更高。從市場風(fēng)格看低估值高分紅和 AI 板塊年初關(guān)注度高；從細(xì)分板塊看，AI 和半導(dǎo)體、通信、計算機板塊新技術(shù)隨著我國中高端制造業(yè)國際化能力逐步體現(xiàn)，電子、汽車、機械、新能源等領(lǐng)域產(chǎn)品近幾年出口總量不斷新高，龍頭上市公司產(chǎn)品的全球份額提升。而國內(nèi)我們會在考慮風(fēng)險的前提下對各領(lǐng)域進(jìn)展做持續(xù)的跟蹤，希望持續(xù)挖掘技術(shù)變革加速或子行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的投資機會。

內(nèi)容來源：《興全合宜靈活配置混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329)

周海棟(華商基金)：展望2024年，國內(nèi)經(jīng)濟或仍處于相對低位區(qū)域，受到地產(chǎn)影響，目前市場預(yù)期仍未達(dá)成一致，但由于積極的財政政策，復(fù)蘇仍可能將是全年主基調(diào)。國際環(huán)境也呈現(xiàn)較大的不確定性，美聯(lián)儲降息的節(jié)奏以及經(jīng)濟放緩的程度仍存在分歧，但總體流動性邊際變化是往有利方向發(fā)展。因此總體來看，2024年市場相對去年應(yīng)該有較好的表現(xiàn)基礎(chǔ)。內(nèi)容來源：《華商新趨勢優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

劉彥春(景順長城基金)：從近期春節(jié)假期數(shù)據(jù)看，當(dāng)前居民部門消費傾向仍然處于偏低水平。旅游人次大幅增長，但旅游收入基本持平，與最近幾年人均可支配收入增長數(shù)據(jù)對比，居民消費信心仍然不足。房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)維持弱勢，結(jié)合前期公布的金融和通脹數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯改善。我們始終認(rèn)為，增長和轉(zhuǎn)型并不矛盾，發(fā)展才能更加安全。我國過去多年的快速發(fā)展積累了一定的問題和風(fēng)險，現(xiàn)階段集中處理問題、化解風(fēng)險很有必要。整固是為了更好的發(fā)展，我們的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)對質(zhì)量和速度都有要求。從2023年下半年至今，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，力度持續(xù)加大。增發(fā)萬億國債已經(jīng)落地、PSL放量5000億、1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、一線城市限購漸次放開、超預(yù)期下調(diào)5年期LPR利率，政策穩(wěn)增長目標(biāo)明確。利率下調(diào)有助于地產(chǎn)銷售逐步走穩(wěn)，為即將到來的3-4月銷售旺季蓄勢。貨幣與財政政策持續(xù)發(fā)力，政策累積效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，3月開工季數(shù)據(jù)比較關(guān)鍵，如果能有良好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，意味著經(jīng)濟內(nèi)生動力開始恢復(fù)，正向循環(huán)有望形成。2023年至今，權(quán)益市場價格波動主要來自基本面預(yù)期和風(fēng)險偏好的雙重調(diào)整。市場大概率低估了我國的政策調(diào)整空間以及長期發(fā)展?jié)摿?。轉(zhuǎn)型發(fā)展的道路不會一帆風(fēng)順，風(fēng)險化解過程也會帶來短期陣痛，但調(diào)整只是暫時的，經(jīng)濟總會重現(xiàn)繁榮，我們對我國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展前景充滿信心。

內(nèi)容來源：《景順長城新興成長混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

蕭楠(易方達(dá)基金)：2023年底，市場的悲觀情緒似乎達(dá)到了一個極點。誠然，價格水平持續(xù)回落，對消費者和投資者的預(yù)期都是極大的傷害，這種預(yù)期不被及時終結(jié)，就很難產(chǎn)生有效反轉(zhuǎn)力量，預(yù)期持續(xù)地越久，逆轉(zhuǎn)預(yù)期的代價就越大，對實體經(jīng)濟如此，對資本市場亦是如此。但無論是歷史經(jīng)驗，還是我們的切身經(jīng)歷，都告訴我們，一味地沿著慣性線性外推，往往錯過了投資中最關(guān)鍵的階段。實際上無論是政策面還是宏觀面，很多積極的信號正在累積，我們不會讓情緒遮蔽眼睛，相反，我們持有的公司基本面越扎實，我們就越不會恐慌。

內(nèi)容來源：《易方達(dá)消費行業(yè)股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

胡昕煒(匯添富基金)：展望2024年，中國宏觀經(jīng)濟依然是挑戰(zhàn)與機遇并存。一是房地產(chǎn)市場的調(diào)整預(yù)計仍將持續(xù)，其次是各經(jīng)濟主體的信心依然不高，也會在某種程度上影響經(jīng)濟增長。但我們也要看到，中國經(jīng)濟仍然具備較大發(fā)展?jié)摿Γ瑫r，政府在促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展、促進(jìn)各經(jīng)濟主體信心回升等方面有一系列措施推出或即將推出，這都將夯實中國經(jīng)濟的底部，助力經(jīng)濟企穩(wěn)向上。就資本市場而言，可能會較2023年有所改善。一方面，市場本身經(jīng)歷了較長時間的調(diào)整，很多公司的估值、市值都有所降低。另一方面，海外主要經(jīng)濟體的通脹有望逐步回落，進(jìn)入降息周期，對全球資本市場的負(fù)面影響也會邊際遞減。一旦市場對中國經(jīng)濟增長的預(yù)期開始正向變化，中國資本市場將會有所表現(xiàn)。

內(nèi)容來源：《匯添富消費行業(yè)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

喬遷(興證全球基金)：展望2024年，全球地緣政治、政策面變化以及由此帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇程度和產(chǎn)業(yè)各變量間的互動效應(yīng)是我們對宏觀面關(guān)注的核心。當(dāng)前整體經(jīng)濟狀態(tài)和市場預(yù)期普遍處于偏底部區(qū)域，我們認(rèn)為隨著相應(yīng)政策的推出，產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，有望帶動各環(huán)節(jié)需求側(cè)拉動的量價回升至合理中樞水平。另一方面，科技創(chuàng)新帶來新市場和新需求，未來會有量變到質(zhì)變的過程，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)孕育著投資機會。

內(nèi)容來源：《興全商業(yè)模式優(yōu)選混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329)

董理(興證全球基金)：展望2024年，經(jīng)濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢不會變，但我們不能忽視的是經(jīng)濟穩(wěn)中向好的過程中也有不少新的困難和挑戰(zhàn)，如國內(nèi)需求不足、重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻等。2023年12月的經(jīng)濟工作會議也關(guān)注到了這些問題，并且提出了一系列應(yīng)對措施，包括著力擴大國內(nèi)需求、深化重點領(lǐng)域改革、堅持有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等，而2024年初的降準(zhǔn)、降息政策也讓我們看到了政府穩(wěn)增長，呵護(hù)經(jīng)濟發(fā)展的決心，我們相信2024年穩(wěn)增長政策仍有望加碼，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好的勢頭有望延續(xù)。當(dāng)前資本市場的估值處于歷史中樞偏下區(qū)域，一方面是近期流動性問題導(dǎo)致的市場風(fēng)險偏好回落，另一方面則是因為投資者對于未來經(jīng)濟運行面臨新的困難和挑戰(zhàn)的擔(dān)憂，悲觀預(yù)期有所加重。但我們看到近期無論是經(jīng)濟層面還是資本市場，各類呵護(hù)政策頻出，流動性問題有效解決，市場風(fēng)險偏好修復(fù)，當(dāng)前市場整體下行風(fēng)險相對有限，我們看好資本市場的投資機會。我們看好估值回調(diào)到位、性價比較高、且具備遠(yuǎn)期發(fā)展空間的科技板塊，穩(wěn)增長政策加碼帶來對經(jīng)濟悲觀預(yù)期緩解的順周期板塊，以及國內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向、且有望成為穩(wěn)增長抓手、同時具備競爭格局改善、較高股息率的細(xì)分領(lǐng)域。

內(nèi)容來源：《興全趨勢投資混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329)

楊銳文(景順長城基金基金)：2023年四季度的市場情緒進(jìn)入冰點，市場資金主動規(guī)避基金重倉股，流向微盤股與低波紅利股，這對成長型的個股帶來了明顯的沖擊，半導(dǎo)體的估值再次殺至歷史最低位附近。當(dāng)下的市場悲觀氣氛彌漫，但是，我依舊保持樂觀的態(tài)度。展望2024年，市場情緒已然冰點，極低預(yù)期很難遭遇更弱的現(xiàn)實，假若現(xiàn)實比預(yù)期稍強一些，市場的戴維斯雙擊很有可能就到來；尤其是半導(dǎo)體下游很大程度和海外經(jīng)濟正相關(guān)，隨著美國降息，復(fù)蘇的概率會更高。國內(nèi)的現(xiàn)實也很難更差，我們四季度調(diào)研了不少企業(yè)，大部分企業(yè)對2024年的展望都偏謹(jǐn)慎，均采取了各種降本增效的措施，這和2023年初的積極和擴張的展望完全相反。這些企業(yè)都在做最保守的預(yù)測，哪怕今年收入不增長，它們依靠降本增效也都能實現(xiàn)利潤的高增長。如果收入稍微超出預(yù)期，多出來的毛利幾乎都是凈利潤。大部分企業(yè)更加注重經(jīng)營風(fēng)險，更為重視回收現(xiàn)金流，采取了更加謹(jǐn)慎的銷售策略，大幅收緊了應(yīng)收賬款政策。過去的粗獷式增長突然變得越來越精細(xì)化，這些企業(yè)的自由現(xiàn)金流從去年開始反倒出現(xiàn)了明顯的改善，企業(yè)的真實價值反而是提升的。

內(nèi)容來源：《景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

丘棟榮(中庚基金)：傳統(tǒng)債務(wù)模式和全球化模式均受到挑戰(zhàn)，適應(yīng)、韌性、突破是不同維度的阿爾法，國家、企業(yè)、個人均會持續(xù)調(diào)整以盡可能達(dá)到更好的狀態(tài)。雖然市場被諸多線性外推的長期敘事籠罩，但化解地產(chǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險的減法已啟動多年，實際風(fēng)險正在消解；而生產(chǎn)力提升、突破卡脖子的加法正持續(xù)推進(jìn)，可復(fù)用的研發(fā)、技術(shù)，更靈活的產(chǎn)能布局、營銷模式等，未來仍有機會再入佳境并走向全球?！捌D難困苦，玉汝于成”，我們應(yīng)該更客觀、理性、能動地看待這一切的變化，也更應(yīng)在當(dāng)前熊市底部，積極關(guān)注那些率先走出低谷的行業(yè)和公司，敏銳地捕捉那些未來的美好。展望2024年，內(nèi)外不確定預(yù)期有部分落定，內(nèi)部供需修正和外部壓力緩釋的概率更高，宏觀層面主要關(guān)注三個方面：1、財政的可靠性提升，供需矛盾消退，適度通脹回歸，則經(jīng)濟有望從企穩(wěn)到增長；2、貨幣工具啟動、降息周期開啟和重點風(fēng)險一定程度出清后，經(jīng)濟常態(tài)轉(zhuǎn)至正向循環(huán)，消費、投資信心將有明顯恢復(fù)；3、美國加息周期結(jié)束，庫存轉(zhuǎn)向回補，產(chǎn)能構(gòu)建興起，全球制造業(yè)周期有望迎來回升，中國經(jīng)濟將受益于此。

內(nèi)容來源：《中庚價值領(lǐng)航-中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322)

傅鵬博(睿遠(yuǎn)基金)：宏觀經(jīng)濟方面，年初以來，已經(jīng)出臺的重要政策有支持設(shè)備更新和降低物流成本，而近期市場重點關(guān)注是兩會召開及具體政策的推出。春節(jié)后的數(shù)據(jù)和體感尚不能證明經(jīng)濟增長已經(jīng)放緩了下滑的趨勢，而地產(chǎn)銷售的修復(fù)，消費服務(wù)業(yè)的恢復(fù)，以及出口的變化，依舊是重要跟蹤變量。海外方面，美聯(lián)儲確認(rèn)了加息終點，但利率開始下降的時點以及今明兩年的下降幅度，依舊充滿懸念，取決于進(jìn)展中的數(shù)據(jù)。證券市場方面，2024年1月的社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)新跡象，即M1超預(yù)期。M1是經(jīng)濟周期和市場走勢常用的領(lǐng)先指標(biāo)，數(shù)據(jù)超預(yù)期可能包含春節(jié)因素，或廣義財政和信貸投放的發(fā)力，后者利好經(jīng)濟運行和資本市場，當(dāng)然我們需要繼續(xù)觀察后期數(shù)據(jù)。2023年中以來，各項呵護(hù)市場的政策頻繁出臺，監(jiān)管部門快速回應(yīng)市場訴求，采取相應(yīng)措施。近期，證監(jiān)會主席提出完善資本市場法治，加強法律保障。相比過去兩年，這些積極信號或增添了對今年市場“興”的期許。

內(nèi)容來源：《睿遠(yuǎn)成長價值混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327)

譚麗(嘉實基金)：我們判斷宏觀經(jīng)濟需要一定程度的逆周期調(diào)節(jié)，以擺脫通縮的經(jīng)濟環(huán)境，2024年經(jīng)濟有希望進(jìn)入補庫存周期，雖然開啟新的投資周期還需要一定時間。目前房地產(chǎn)投資以及房屋銷售都處于極度低迷的狀態(tài)，我們認(rèn)為地產(chǎn)的宏觀調(diào)控政策有一定的轉(zhuǎn)向，進(jìn)入金融周期的后半場，地產(chǎn)行業(yè)的功能也將被重新定義，但住房作為美好生活以及財富聚積的載體，能夠?qū)⒊~儲蓄調(diào)動起來，有助于實現(xiàn)消費和投資的良性循環(huán)。2024年隨著經(jīng)濟觸底復(fù)蘇的前景逐步明朗，A股市場也會逐步企穩(wěn)，A、H股市場的估值均處于非常低的狀態(tài)，向上風(fēng)險要遠(yuǎn)大于向下風(fēng)險，在估值保護(hù)下，我們認(rèn)為對2024年中國權(quán)益市場的收益率預(yù)期可以樂觀一些。但我們也認(rèn)識到，各行業(yè)處于不同的產(chǎn)能周期，供需格局并不完全相同，總體講中下游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能有所過剩，經(jīng)濟的全面復(fù)蘇還需要一個較長的過程，權(quán)益市場仍會以結(jié)構(gòu)性機會為主。

內(nèi)容來源：《嘉實價值精選股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

鄭澄然(廣發(fā)基金)：2024年，中國經(jīng)濟有望溫和修復(fù)。總量方面，近期地方兩會陸續(xù)召開，各地目標(biāo)確立較為積極，年內(nèi)經(jīng)濟增長訴求較強。海外方面，美國經(jīng)濟大概率會實現(xiàn)“軟著陸”，通脹趨于回落，降息周期開啟，外部環(huán)境相對有利。國內(nèi)方面，經(jīng)濟修復(fù)動能仍存，隨著疫后“疤痕效應(yīng)”逐步消退，居民儲蓄意愿回落，消費傾向有望回升；地產(chǎn)投資鏈在過去幾年已經(jīng)顯著調(diào)整，參考海外經(jīng)驗，地產(chǎn)銷售、投資占GDP的比例均已經(jīng)接近底部區(qū)間；基建和制造業(yè)投資在經(jīng)濟訴求較強的年份預(yù)計會維持韌性；出口在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提升全球競爭力、美國補庫周期拉動的背景下有望繼續(xù)改善。更重要的是，中央經(jīng)濟工作會議要求以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，對應(yīng)政策基調(diào)仍然積極，穩(wěn)增長政策或?qū)⒓哟a。后續(xù)貨幣政策大概率將延續(xù)寬松，財政政策也可能加碼穩(wěn)增長，特別國債、PSL有望續(xù)發(fā)，保障性住房、城中村改造和“平急兩用”基建“三大工程”將成為主要抓手。金融監(jiān)管機構(gòu)近期也在持續(xù)釋放穩(wěn)定資本市場的積極信號，監(jiān)管環(huán)境趨好。預(yù)計全年GDP在基數(shù)影響下呈現(xiàn)前低后高，全年經(jīng)濟溫和修復(fù)值得期待。中國有超大規(guī)模的市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力，有完整的產(chǎn)業(yè)鏈及穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，全球產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)增強，我們對中國長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級充滿信心。展望2024年，市場在經(jīng)歷了三年的回調(diào)之后，大部分行業(yè)和個股都已經(jīng)進(jìn)入到估值低、機構(gòu)低、股價位置低的三低階段；只要行業(yè)或者公司基本面發(fā)生邊際向好的細(xì)微變化，很多公司的估值將修復(fù)到正常水平，股價可能就會有不錯的上漲空間。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)高端制造股票型發(fā)起式證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

張金濤(嘉實基金)：我們認(rèn)為市場能否走好的核心并不是經(jīng)濟增速，而是重視股東回報和長期穩(wěn)定的政策預(yù)期。前者決定了每股收益和股息率，后者則決定了估值水平。如果上市公司能更加重視股東回報，而不是盲目追求規(guī)模，則股票市場的表現(xiàn)有機會越來越好。跟2023年不同的是，當(dāng)前投資者對市場預(yù)期沒有那么樂觀，而我們對整體市場并不悲觀，在當(dāng)前較低的估值水平下，也會有較多的結(jié)構(gòu)性機會。如果通縮預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，無論A股還是港股市場都可能會有較好的表現(xiàn)。

內(nèi)容來源：《嘉實港股優(yōu)勢混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

趙楓(睿遠(yuǎn)基金)：過去一年新能源行業(yè)供求關(guān)系的急劇惡化使得“內(nèi)卷”帶來的產(chǎn)能供給過剩成為市場的關(guān)注點。內(nèi)卷本質(zhì)上是一種成本競爭，反映了一方面在產(chǎn)權(quán)保護(hù)和尊重上可能有所缺失，另一方面企業(yè)缺乏創(chuàng)新和差異化，導(dǎo)致成本成為中國企業(yè)最主要的競爭手段。成本很大程度上是由規(guī)模來決定的，因此我們會看到有些企業(yè)幾乎是不顧一切地通過擴張規(guī)模來獲取成本上的競爭優(yōu)勢，以期能夠在殘酷的競爭中生存下來，由此不可避免地在大多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)明顯的供給非理性擴張的情況。除了企業(yè)自身的擴張沖動，地方政府的行為也是產(chǎn)能快速增長一個重要推動力?，F(xiàn)有體制中，相當(dāng)多的資源集中在地方政府手中，過往地方政府的考核是一種類錦標(biāo)賽的機制，在業(yè)績考核的壓力下，地方政府不僅自身有很大的投資沖動，也會通過招商引資和各種補貼政策推動企業(yè)加大投資，尤其在資產(chǎn)較重和GDP貢獻(xiàn)較大的行業(yè)，地方政府的推動作用更加明顯。但是，這種情況在過去兩年發(fā)生了較大的變化?；趯ξ磥斫?jīng)濟的謹(jǐn)慎預(yù)期，相當(dāng)多的企業(yè)大幅調(diào)整未來的投資計劃；出于競爭壓力，過去兩年退出的中小企業(yè)和老舊產(chǎn)能也在增加。同時，地方政府受制于財政壓力，對企業(yè)投資的支持能力也大幅下降，間接提高企業(yè)投資成本，抑制企業(yè)投資沖動。由于產(chǎn)能形成需要一定周期，我們可以預(yù)期在未來幾年很多行業(yè)的供給增長會明顯放緩甚至有所收縮。從需求角度看，伴隨經(jīng)濟增長和可支配收入增速的下降，需求增速放緩是無法回避的問題，投資者也很容易由此得出比較悲觀的結(jié)論。當(dāng)一國產(chǎn)業(yè)無法升級到更高的級別時，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)將面臨全球其他同等收入水平的國家的競爭，因此勞動力收入無法持續(xù)上升，導(dǎo)致人均收入趨于見頂。中國當(dāng)前正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭力下降和產(chǎn)業(yè)升級同時發(fā)生。在這個過程中，勞動力匹配會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，收入差距拉大，總體收入水平增長放緩。但是，跟步入中等收入陷阱國家不同的是，中國產(chǎn)業(yè)仍在升級過程中，這點從出口結(jié)構(gòu)的變化可以清晰地看到，這也意味著勞動力收入及其消費能力仍在提升。即使考慮到長期的人口下降趨勢，私人消費在總量上仍可能在相當(dāng)長一段時間保持穩(wěn)定。結(jié)合對供給和需求的思考，市場現(xiàn)在對供給過剩和需求收縮兩方面的預(yù)期可能會過于悲觀，如果需求相對穩(wěn)定而供給以更快的速度調(diào)整，未來一些龍頭企業(yè)的盈利增速可能會明顯快于收入增速，使得當(dāng)前估值水平的隱含回報具備較好的吸引力。

內(nèi)容來源：《睿遠(yuǎn)均衡價值三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327)

二、如何看待紅利投資機會？

勞杰男(匯添富基金)：低估值高股息資產(chǎn)仍是值得重點挖掘的方向，尋找盈利能力穩(wěn)定且可持續(xù)，盡管增長速度不快，但有潛在提高分紅、進(jìn)一步完善公司治理、或者資產(chǎn)整合的個股，潛在估值提升的邏輯是存在的。盡管過去三年，紅利類資產(chǎn)總體已取得較好的超額收益，但其中優(yōu)質(zhì)的公司估值仍相對低估，反而更要提防錯過趨勢上漲機會的風(fēng)險。

內(nèi)容來源：《匯添富價值精選混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

傅鵬博(睿遠(yuǎn)基金)：運營商及高股息率公司2022-2023年的市場表現(xiàn)反映了市場在動蕩不確定的環(huán)境中尋找“相對安全”資產(chǎn)的迫切性。剔除周期波動明顯的行業(yè)，這些公司能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，平衡利潤在企業(yè)發(fā)展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導(dǎo)過程中，這類標(biāo)的配置是需要我們直視和相機選擇。

內(nèi)容來源：《睿遠(yuǎn)成長價值混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327)

楊金金(交銀施羅德基金)：如果說過去幾年市場的關(guān)鍵詞是景氣度的話，未來市場的關(guān)鍵詞很有可能是“股東回報”，在景氣高增長范圍越來越縮窄的現(xiàn)在，過去一年如公用事業(yè)、煤炭等紅利行情很有可能只是預(yù)演，從國外經(jīng)驗來看，任何一個需求穩(wěn)定，格局穩(wěn)定的行業(yè)，都可能通過加大股東回報實現(xiàn)股東收益的持續(xù)提升；而經(jīng)過2023年很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩格局已經(jīng)逐步來到底部，首先格局改善和資本開支意愿下滑就能帶來業(yè)績的回升，同時如果注重股東回報，則有望從eps和估值兩個維度都帶來向上的彈性。

內(nèi)容來源：《交銀施羅德趨勢優(yōu)先混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

王斌(華安基金)：紅利策略是當(dāng)前市場比較關(guān)注的一類策略。在關(guān)注這類策略時，應(yīng)該避免“刻舟求劍”的狀態(tài)，應(yīng)避免靜態(tài)地把股息率高低作為選行業(yè)和選公司主要依據(jù)的方法論。我們應(yīng)該根據(jù)對行業(yè)和公司未來盈利的判斷和分紅比例的變化，動態(tài)地去篩選優(yōu)質(zhì)的高股息的公司。

內(nèi)容來源：《華安安信消費服務(wù)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240327)

王克玉(泓德基金)：過去一年多市場對成長類和紅利類資產(chǎn)的認(rèn)知發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，目前紅利類資產(chǎn)已經(jīng)成為市場的關(guān)注焦點。但是在目前接近一致性認(rèn)知的情況下，我們需要辨別在分紅收益率已經(jīng)從高收益率下降到中低收益率的情況下，行業(yè)盈利狀況可能變化帶來的風(fēng)險。

內(nèi)容來源：《泓德瑞興三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

三、如何看待資源品投資機會？

韓創(chuàng)(大成基金)：首先是供給有約束的資源品。這幾年國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型升級階段，海外經(jīng)濟看起來也充滿動蕩。因此很多投資者從需求的角度不看好資源品，特別是有色等跟宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高的品種。但是從這幾年的實際情況來說，供給有約束的資源品是具備很強的相對收益的。這里面的原因就在于，國內(nèi)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級其實提升了單位GDP的資源品需求，因此很大程度上抵消了地產(chǎn)等領(lǐng)域?qū)π枨蟮牟焕绊憽６Ｍ饨?jīng)濟也有一定韌性，沒有出現(xiàn)需求的大幅下滑。在需求相對穩(wěn)定的大背景下，供給端的影響力是大大增強的。如果再疊加上各種不確定因素的影響，其實這些資源品的供給是非常脆弱的。供給有約束的資源品其實基本面一直很強，但是市場預(yù)期總是充滿懷疑，所以相關(guān)上市公司的股票定價并不充分，這會給我們持續(xù)帶來機會。當(dāng)然，對于這些品種我們不應(yīng)該過于關(guān)注短期的商品價格波動，因為股票畢竟是長久期資產(chǎn)，只要相關(guān)商品價格中樞能不斷抬升，就已經(jīng)足夠。

內(nèi)容來源：《大成新銳產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

丘棟榮(中庚基金)：基本金屬為代表的資源類公司。1)供給端剛性導(dǎo)致基本金屬價格中樞抬升，價格敏感?；窘饘倏傮w呈現(xiàn)出的低產(chǎn)能彈性、低庫存、相對低價格的三低特征，有利存量資產(chǎn)價值，一旦需求好轉(zhuǎn)則價格具有彈性，目前價格已在商品期貨層面展現(xiàn)了彈性。2)國內(nèi)政策發(fā)力帶來需求修復(fù)，新能源領(lǐng)域彌補需求缺口，海外工業(yè)需求韌性強和庫存回補，需求仍有彈性。3)估值定價處于歷史低位，股息率高于平均水平，對應(yīng)的預(yù)期回報率較高。

內(nèi)容來源：《中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322)

施成(國投瑞銀基金)：具備資源屬性的上游，由于其長期供應(yīng)的速度限制，盈利中樞會持續(xù)上行。并且我們發(fā)現(xiàn)由于主動去庫存周期的結(jié)束，行業(yè)的供需狀況開始悄然改善，上行時間可能會提前。

內(nèi)容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330)

沈悅(中歐基金)：上游資源品基于供給側(cè)受限的確定性，以及全球工業(yè)化和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來實物需求結(jié)構(gòu)性上行。

內(nèi)容來源：《中歐豐泓滬港深靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

四、如何看待AI投資機會？

李曉星(銀華基金)：科技創(chuàng)新方面，生成式AI是2023年最大的科技熱點，突破"技術(shù)奇點"后，AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪成長周期。AI技術(shù)革命是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新動力，我們中長期看好AI產(chǎn)業(yè)投資機會，重點關(guān)注算力國產(chǎn)化和應(yīng)用落地。具體到算力-模型-應(yīng)用三大環(huán)節(jié)來看：算力的業(yè)績兌現(xiàn)最早，海外算力預(yù)期已相對較滿，國內(nèi)算力從能用到好用，政策扶持推進(jìn)國產(chǎn)化值得期待；大模型將會收斂，集中度提升，強者恒強，也會有廠商淘汰；應(yīng)用是產(chǎn)業(yè)2024年重要看點，基礎(chǔ)設(shè)施逐步成熟后，應(yīng)用將迎來百花齊放?？陀^說現(xiàn)階段AI投資具有一定主題性，如同每一輪科技革命，市場會低估長期，也往往高估短期，需要精選可持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績、競爭格局較優(yōu)的公司。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

楊銳文(景順長城基金基金)：全球的AI產(chǎn)業(yè)還是在迅速發(fā)展，但是，AI的發(fā)展似乎是跳躍式，而不是線性增長或指數(shù)式增長。這對中國企業(yè)來說，只要跳躍速度不是足夠快，那么，中國企業(yè)就有望快速追趕。從當(dāng)下來看，全球的AI應(yīng)用企業(yè)都在不斷適配試圖找出最佳的落地模式，中國也有大量的企業(yè)在投入及跟進(jìn)，快速迭代能力將避免進(jìn)一步拉開距離。我們長期看好AI的發(fā)展，深信這個行業(yè)將會涌現(xiàn)出不少投資機會。

內(nèi)容來源：《景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

秦毅(泓德基金)：ChatGPT為代表的人工智能有可能成為下一個十年科技創(chuàng)新的主趨勢，并將深刻地改變我們的工作和生活。雖然目前各家公司仍處在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段，如算力的建設(shè)和大模型的訓(xùn)練，短期尚無可落地的產(chǎn)品，但隨著明年AIPC和AI手機的發(fā)布并落地，硬件終端的普及將會帶動終端應(yīng)用的爆發(fā)和普及，就像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代所遇到的情況，新一輪硬件和應(yīng)用投資浪潮或?qū)匦麻_啟。

內(nèi)容來源：《泓德睿源三年持有期靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

五、如何看待半導(dǎo)體投資機會？

李曉星(銀華基金)：半導(dǎo)體板塊來看，之前的季報里我們提到對景氣復(fù)蘇逐步積極，以存儲芯片為標(biāo)志，全球半導(dǎo)體周期在四季度見底，消費類復(fù)蘇從去庫存逐步走向補庫存周期，工業(yè)、汽車的需求也逐步觸底。報告期我們對部分股價領(lǐng)先基本面上漲的順周期品種適當(dāng)兌現(xiàn)收益。當(dāng)前我們相對更看好國產(chǎn)化方向，先進(jìn)制程突破是2024年核心看點，包括國內(nèi)存儲廠招標(biāo)帶來設(shè)備、零部件訂單反轉(zhuǎn)，以及國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

楊銳文(景順長城基金基金)：我們的新興產(chǎn)業(yè)正在崛起，產(chǎn)業(yè)鏈雛形已現(xiàn)。尤其以我們的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，經(jīng)過四年的打壓之后不斷加速前行，Mate60的推出已經(jīng)說明了輕舟已過萬重山。過去四年已經(jīng)充分表明了，美國對華的半導(dǎo)體政策在邏輯上存在“安全成本過高，進(jìn)而危及安全本身”，過度的安全訴求使美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在中國大陸的市場進(jìn)一步萎縮，進(jìn)而影響美國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)本身，從而影響美國的安全本身。打壓和制裁并沒有降低中國半導(dǎo)體的發(fā)展速度，反倒是加速了，在某種程度上，制裁和打壓最終幫助了一個并非“遙遙領(lǐng)先”的產(chǎn)品實現(xiàn)了“遙遙領(lǐng)先”的產(chǎn)品才配擁有的商業(yè)閉環(huán)。當(dāng)然，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與海外有相當(dāng)大的差距，但是，手機性能過剩讓3nm和7nm制程產(chǎn)品在實際使用中幾乎體會不到多少差異，民族情緒的附加值成功讓商業(yè)走向閉環(huán)。

內(nèi)容來源：《景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

黃興亮(萬家基金)：國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)在刻蝕機、晶圓代工、射頻(RF)、存儲(NAND、DRAM)、圖像傳感(CIS)等領(lǐng)域，都有產(chǎn)品從低端到中端的升級，從邊緣市場拓展到主流市場，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上都有份額增長的結(jié)構(gòu)性機會，不依賴行業(yè)景氣的修復(fù)。軟件行業(yè)人員費用得到了有效的控制，營收自然增長之下盈利和現(xiàn)金流的彈性大。一些行業(yè)龍頭，例如ERP可能迎來新一輪2-3年的產(chǎn)品上升周期。

內(nèi)容來源：《萬家行業(yè)優(yōu)選混合型證券投資基金(LOF)2023年年度報告》(20240329)

丘棟榮(中庚基金)：電子行業(yè)，1)基于AI+的新產(chǎn)品供應(yīng)有望引領(lǐng)需求。傳統(tǒng)智能手機、PC等量的增長有瓶頸，但進(jìn)入AI時代后以新替舊，終端品牌商陸續(xù)推出AI+新機，如AI手機、AIPC、XR等，包含更多樣的交互、更豐富的生態(tài)內(nèi)容，將激發(fā)新一輪的換機潮。創(chuàng)新周期的到來，產(chǎn)品爆發(fā)并取得成功的概率很高。2)國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，是重要的參與方。過去為科技巨頭的代工、研發(fā)等，使得國內(nèi)公司不斷向高附加值的環(huán)節(jié)延伸，梳理相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈時，將發(fā)現(xiàn)從上游設(shè)備材料到中游制造再到下游終端市場，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，而且某些核心環(huán)節(jié)由國內(nèi)公司占據(jù)主導(dǎo)位置，從中能挖掘到一些具備全球競爭力的公司，蘊含著巨大的投資機會。3)估值水平較低，預(yù)期不充分，高性價比標(biāo)的較多。傳統(tǒng)電子總量增長有壓力，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定性多，導(dǎo)致很多公司估值水平降至歷史估值的低位，對于未來有爆發(fā)力的業(yè)務(wù)并未充分定價。因此，有機會挖掘到低風(fēng)險、低估值、且高成長性的標(biāo)的。

內(nèi)容來源：《中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322)

六、如何看待新能源投資機會？

劉格菘(廣發(fā)基金)：從財報角度看，2023年四季度，很多光伏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司單季度以及前三季度收入及凈利潤均取得了非常耀眼的成績，在上游原材料價格下降過程中光伏行業(yè)的盈利能力明顯提升。從盈利質(zhì)量與盈利增速角度看，2023年能超過光伏的行業(yè)并不多。然而，與其他一級行業(yè)相比，光伏板塊的跌幅全年居前，這種股價與基本面背離的原因主要來自行業(yè)供給側(cè)的快速擴張與需求的穩(wěn)定增長之間的矛盾，大部分投資者擔(dān)憂未來行業(yè)的盈利能力會快速下滑。我們的觀點是，在組件價格快速下降過程中，行業(yè)出清的速度可能會加快，電池技術(shù)領(lǐng)先的一體化龍頭公司的成本也在快速下降，一線龍頭與二三線公司相比，盈利也會受影響，但影響并不如預(yù)期的那么悲觀?？傮w上，我們對新技術(shù)下龍頭公司2024年的盈利并不悲觀，加上行業(yè)估值水平已經(jīng)處于歷史較低百分位，因此對光伏產(chǎn)業(yè)鏈保持樂觀。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)科技先鋒混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

崔宸龍(前海開源基金)：總體來看，傳統(tǒng)能源的供給情況由于諸多因素可能會維持在緊平衡狀態(tài)，這一狀況將會加速新能源的替代速度，預(yù)計其性價比將會進(jìn)一步提升。包括光伏、鋰電等諸多行業(yè)的需求大概率會繼續(xù)維持較高水平的增速，海外的需求雖有短期波動，但是基于上述因素，其中長期需求確定性較高。無需過度擔(dān)憂全球需求的持續(xù)性問題，市場對于部分細(xì)分環(huán)節(jié)短期產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，或?qū)谖磥硪欢螘r間被需求增長所覆蓋。在當(dāng)前位置，更加不必過度擔(dān)憂上述問題。目前市場十分擔(dān)憂行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，但是我們必須看到在傳統(tǒng)能源價格高企以及全球格局不穩(wěn)定的前提下，傳統(tǒng)能源的成本和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性成為其不可避免的弱勢，長期看新能源對于傳統(tǒng)能源的替代大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。在當(dāng)前這種部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的前提下，行業(yè)競爭加劇將會進(jìn)一步加快新能源技術(shù)的快速發(fā)展，從中長期角度將會更好的促進(jìn)其自身的競爭力和行業(yè)格局的優(yōu)化。

內(nèi)容來源：《前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240330)

李曉星(銀華基金)：2023年國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的去庫存和價格戰(zhàn)逐步進(jìn)入尾聲，中游材料的單位盈利在底部運行，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率拐點預(yù)計在24年中附近出現(xiàn)，那時會對應(yīng)比較扎實的基本面底部。在經(jīng)歷需求增速降檔和供給過剩的困擾之后，鋰電中游的競爭格局在發(fā)生積極的變化，龍頭公司的盈利能力在底部有望超預(yù)期，我們主要聚焦在后續(xù)盈利能力見底后保持穩(wěn)定且全球化產(chǎn)能布局完善的環(huán)節(jié)。整個鋰電板塊的股價調(diào)整時間足夠長幅度足夠大，悲觀預(yù)期基本上都得到了體現(xiàn)。硅料產(chǎn)能擴張帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格的快速下行，潛在需求在快速增長，但整體也面臨電動車行業(yè)一樣的增速降檔以及供給過剩帶來單位盈利下行的困擾。風(fēng)電尤其是海上風(fēng)電的裝機和出貨節(jié)奏不達(dá)預(yù)期，但海上風(fēng)電仍然有大量待裝機的項目沒有交付，明后年的行業(yè)增速依然可觀。和鋰電以及光伏不同，風(fēng)電整機和零部件的單位盈利均在底部，未來有向上修復(fù)的空間，股價也在相對底部，估值處于歷史低位的水平。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

鄭澤鴻(華夏基金)：對于新能源，在長周期維度，我們依然十分樂觀，無論是清潔能源發(fā)電占比還是全球智能電動車的滲透率，依然還有很大的提升空間，行業(yè)的天花板還很高。在中周期維度，也就是產(chǎn)能周期的角度，新能源產(chǎn)業(yè)鏈很多環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價格已經(jīng)接近底部，很多環(huán)節(jié)比如電解液、負(fù)極、光伏電池片、組件等這些環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)龍頭公司微利，二三線公司虧錢的情況，這種狀態(tài)如果持續(xù)，必然會帶來行業(yè)產(chǎn)能的去化，伴隨需求的持續(xù)增長，下一輪供需拐點也必然會到來?；鸾?jīng)理認(rèn)為在2024到2025年，很多環(huán)節(jié)或許將進(jìn)入新一輪供需拐點向上的周期，屆時，這些環(huán)節(jié)的公司盈利也將進(jìn)入新一輪上升周期。股價上的表現(xiàn)同樣值得期待。另外，除了我們一直關(guān)注的電動車、光伏、風(fēng)電，我們也看到了一些新興子領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，儲能行業(yè)已經(jīng)跨過0-1的發(fā)展階段，進(jìn)入到快速增長階段。一些新技術(shù)領(lǐng)域比如鈣鈦礦、鈉電池、氫能源等方向未來也具備較大的空間。

內(nèi)容來源：《華夏能源革新股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

趙詣(泉果基金)：對于新能源行業(yè)，一方面在過去2到3年行業(yè)快速增長的過程中，產(chǎn)能得到快速的擴張；另一方面，由于國際環(huán)境的影響，國內(nèi)的產(chǎn)能出海受到了一定的限制，使得供需兩端都出現(xiàn)了較大的影響，帶來全產(chǎn)業(yè)鏈價格超預(yù)期的下跌。政策方面，近期我們可以看到監(jiān)管開始限制企業(yè)的無序融資，意味著企業(yè)更需要靠自身的經(jīng)營來實現(xiàn)穩(wěn)步擴張，在供給端進(jìn)行了約束，產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支在年中也已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；同時隨著近期產(chǎn)業(yè)鏈價格的觸底，下游終端需求和補庫需求有望開始提升，從而在供需兩端出現(xiàn)改善。頭部公司在這輪降價周期中經(jīng)受住了很好的壓力測試，國際環(huán)境波動帶來的影響也驗證了國內(nèi)有一批公司具有極強的全球競爭力，考慮到過去兩年產(chǎn)業(yè)鏈公司股價出現(xiàn)大幅調(diào)整，在行業(yè)周期底部疊加估值歷史底部、行業(yè)空間仍然巨大的情況下，對于新能源行業(yè)公司的未來表現(xiàn)我們越來越樂觀。2023年是確定競爭格局的一年，后續(xù)公司間的分化會非常明顯，我們會傾向于選擇具有海外擴張能力并且已經(jīng)處在實施擴張過程中的企業(yè)。

內(nèi)容來源：《泉果旭源三年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

邢軍亮(農(nóng)銀匯理基金)：對新能源板塊不必過度擔(dān)憂，其上行趨勢并未結(jié)束。首先，隨著近期市場震蕩與風(fēng)格發(fā)散，新能源板塊擁擠度已從高位有所回落，風(fēng)險已在釋放；其次，美債利率頂部震蕩，同時國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松未止，宏觀流動性對新能源板塊仍有支撐；第三，新能源板塊強者恒強，仍是景氣的方向。而從長期來看，新能源板塊作為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級、彎道超車的重點方向，以及國際政治經(jīng)濟格局沖突加劇背景下，維護(hù)能源安全“底線思維”的重中之重，仍將是未來數(shù)年市場最核心的配置方向之一。分板塊來看：鋰電板塊：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈隨著產(chǎn)業(yè)鏈盈利降至制造業(yè)合理回報以下，各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能擴張開始顯著放緩，成本曲線陡峭的環(huán)節(jié)中議價能力較強的龍頭盈利能力有望更為穩(wěn)健，包括動力電池、結(jié)構(gòu)件等環(huán)節(jié)的龍頭。光伏板塊：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價格下各環(huán)節(jié)均利潤微薄或出現(xiàn)虧損，行業(yè)盈利壓力增大。同時，企業(yè)融資難度增大，資本市場、地方政府、銀行的支持力度均有明顯減弱?；诖?，近期行業(yè)供給出清加速。目前光伏制造端利潤已達(dá)底部，產(chǎn)業(yè)鏈價格處于非理性狀態(tài)，隨著需求走出淡季/供給加速出清，部分環(huán)節(jié)價格有望修復(fù)。儲能板塊：2024年展望來看，積極因素正逐步累積，歐洲戶儲在2024H1有望完成庫存去化、在經(jīng)濟性驅(qū)動下恢復(fù)穩(wěn)步增長；美國大儲在電池降價、ITC加碼下經(jīng)濟性突出，后續(xù)變壓器供應(yīng)環(huán)節(jié)和審批加速有望驅(qū)動增速抬升；國內(nèi)儲能將經(jīng)濟由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，隨著地方商業(yè)模式逐步完善，對產(chǎn)業(yè)鏈價格和盈利是積極支撐。風(fēng)電板塊：2023年風(fēng)電受非經(jīng)濟性限制因素影響，裝機、招標(biāo)節(jié)奏有所滯后。隨著限制性因素逐步解除，項目建設(shè)節(jié)奏有所提速，有望帶動2024年風(fēng)電裝機、招標(biāo)增長。

內(nèi)容來源：《農(nóng)銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

施成(國投瑞銀基金)：新能源發(fā)電行業(yè)，目前預(yù)估硅料價格已經(jīng)基本見底，組件環(huán)節(jié)的價格下跌也基本結(jié)束。未來隨著光儲平價，加速替代傳統(tǒng)能源的情況很可能會出現(xiàn)，從而再次迎來投資機會。

內(nèi)容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330)

七、如何看待新能源車投資機會？

施成(國投瑞銀基金)：新能源汽車方面，經(jīng)過一年的主動去庫存過程，行業(yè)的庫存到了一個較為極限的狀態(tài)，同時大幅下跌的價格，預(yù)計將會在未來1-2年大幅刺激需求。供需的最差情況可能在未來的一個季度出現(xiàn)。由于目前的產(chǎn)品低價對于擴產(chǎn)的抑制，我們判斷供需的錯配可能在1-2年后再次出現(xiàn)。在這個時間區(qū)間內(nèi)，隨著需求的恢復(fù)，未來行業(yè)龍頭預(yù)計會持續(xù)向好。目前我們對于這輪上升期的幅度比較樂觀。隨著新能源產(chǎn)品的價格大幅下跌和技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品性價比大幅提升。而又由于盈利能力的大幅下降，行業(yè)的擴產(chǎn)大幅放慢，大部分公司都停止了新的資本開支計劃。由于需求和供給擴張的周期是錯配的，因此我們認(rèn)為新的一輪需求周期和未來的供需錯配可能在未來兩年內(nèi)發(fā)生。

內(nèi)容來源：《國投瑞銀新能源混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240330)

秦毅(泓德基金)：新能源車為中國自主品牌提供了彎道超車的歷史機遇，國產(chǎn)品牌充分受益，自主品牌份額不斷提升，培育起本土化的自主供應(yīng)鏈。同時隨著下游格局的變化，上游零部件企業(yè)也將迎來快速成長契機，優(yōu)質(zhì)的零部件企業(yè)將由小到大，由國內(nèi)走向海外，復(fù)制智能手機時代的產(chǎn)業(yè)鏈輝煌。

內(nèi)容來源：《泓德睿源三年持有期靈活配置混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

丘棟榮(中庚基金)：智能電動車全球競爭力、成長性迎來重要拐點。1)智能電動車向頭部集中。主流新勢力二代車型完成新老更替，銷量和保有量進(jìn)入新一輪增長階段，知名度和品牌力提升，入圍玩家縮圈，盈利有望迎來拐點，逐步進(jìn)入正循環(huán)。2)自動駕駛技術(shù)重要拐點。經(jīng)過2-3年的技術(shù)研發(fā)，特斯拉引領(lǐng)的自動駕駛技術(shù)在中國大范圍落地，未來一年內(nèi)將逐步被消費者感知，成為購車決策中不可或缺的因素，新勢力車企有望憑借自動駕駛技術(shù)提升品牌高度，強化產(chǎn)品力和研發(fā)壁壘，最終體現(xiàn)在銷量和盈利能力的雙升。3)出口打開成長空間。中國生產(chǎn)的智能電動車從產(chǎn)品力和性價比兩方面已經(jīng)具有全球競爭力，出海勢在必行，我們看到頭部品牌在車型認(rèn)證、渠道拓展甚至本土化生產(chǎn)方面已經(jīng)有所布局；4)低估值高預(yù)期回報。智能車市場一直處于高烈度競爭，投資者無法辨別勝利者，估值的不確定性程度大，也意味著潛在的賠率較高。

內(nèi)容來源：《中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322)

八、如何看待消費投資機會？

胡昕煒(匯添富基金)：對于中國消費行業(yè)來說，預(yù)計2024年仍然會保持平穩(wěn)增長。盡管受宏觀經(jīng)濟影響，消費階段性景氣度不高，但中國有大量的人口、廣袤的市場和充分的內(nèi)需潛力，消費發(fā)展的空間仍然是極大的，消費的韌性也是很強的。另外，如果經(jīng)濟逐步走出底部區(qū)間，消費向上的彈性也會是比較大的。

內(nèi)容來源：《匯添富消費行業(yè)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

李曉星(銀華基金)：2023年消費關(guān)鍵詞就是“弱復(fù)蘇、極致性價比、卷”，呈現(xiàn)出需求增長放緩下的供給壓力，這個趨勢預(yù)計仍會延續(xù)。大部分消費細(xì)分領(lǐng)域依然是增速放緩、競爭加劇，企業(yè)加速分化的常態(tài)。但相比去年，由于市場對宏觀的預(yù)期足夠低，消費行業(yè)經(jīng)歷了快速的估值下殺，基本上都在歷史估值20%以下的分位，一批壁壘相對高、穩(wěn)定增長確定性強、降本增效能力突出的企業(yè)具有了很好的投資價值，24年消費當(dāng)中“高質(zhì)量”因子會逐步發(fā)揮作用。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

焦巍(銀華基金基金)：其實世界主要發(fā)展經(jīng)濟體的歷程，都經(jīng)歷了居民消費在收入上升的斜率變換階段從消費面子到消費里子的過程，我們并不對中國消費的前景感到失望，傾向于認(rèn)為這些只不過是在居民消費傾向和偏好進(jìn)化過程中不斷出現(xiàn)的演變。我們的主要思考如下：關(guān)于白酒：投資者在2023年對白酒問題的長線主要擔(dān)憂則隨著這些公司基本持倉結(jié)構(gòu)的變化造成的走勢不斷被短線放大。一方面，關(guān)于產(chǎn)量和人口長期結(jié)構(gòu)不匹配、收入和價格不匹配、行業(yè)出現(xiàn)內(nèi)卷這些確實是每個白酒企業(yè)都必須面對的長期宏觀問題。長期以來，白酒作為中國經(jīng)濟的特色潤滑劑，享受了中國改革開放以來居民消費升級的巨大紅利，這些超額紅利也確實隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)向在逐步消失。我們必須直面和警惕這些問題給投資帶來的陷阱而不是單純一味的再像過去那樣躲在長期護(hù)城河和長坡厚雪之上。白酒企業(yè)的發(fā)展背景無異發(fā)生了一些改變，從李白的“將進(jìn)酒、杯莫?！钡搅硕鸥Φ摹皽\把涓涓酒，深憑送此生”。但問題的另一面，則是優(yōu)秀的白酒企業(yè)在過去三年展現(xiàn)出來的反脆弱能力證明了這個行業(yè)格局的可靠性。這個行業(yè)品牌上存在著遙遙領(lǐng)先，但價格上卻不能以行業(yè)百草枯的方式競爭，品味上濃清醬各居天下，這就足以保證優(yōu)秀的企業(yè)能夠熬過寒冬，擴大市占率，保證現(xiàn)金流。放眼到未來幾年，我們傾向于認(rèn)為這些公司將以放慢收入增速但提高分紅比率的方式來進(jìn)一步提升股東回報。

內(nèi)容來源：《銀華富裕主題混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

韓創(chuàng)(大成基金)：消費品的研究應(yīng)該將絕大部分精力投入在產(chǎn)品上(科技類企業(yè)也一樣)，只有與眾不同的產(chǎn)品才能讓消費者愿意支付溢價。在信息極度發(fā)達(dá)的當(dāng)今時代，只有建立在產(chǎn)品力之上的品牌和渠道才具備可持續(xù)性。

內(nèi)容來源：《大成新銳產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

九、如何看待醫(yī)藥投資機會？

葛蘭(中歐基金)：展望2024年，伴隨全球投融資大環(huán)境的改善，疊加國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)在政策端得到持續(xù)護(hù)航與支持，醫(yī)療行業(yè)供需格局有望進(jìn)一步改善。今年的政府工作報告中，創(chuàng)新藥、生物制造等行業(yè)被重點提及，成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要領(lǐng)域。盡管逆全球化趨勢抬頭的宏觀背景下，企業(yè)可能一定程度面臨發(fā)展的曲折性，但是以創(chuàng)新為驅(qū)動力的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)在國內(nèi)乃至全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要性并未改變，我國醫(yī)療行業(yè)長期來看有望保持穩(wěn)健增長。從需求端來看，國內(nèi)疾病譜的變化以及人口結(jié)構(gòu)的變遷也在推動醫(yī)藥企業(yè)不斷調(diào)整自身布局，更好應(yīng)對新環(huán)境下的全民醫(yī)療健康需求。過去20年，中國疾病譜從傳染性疾病逐步向癌癥和慢性非傳染性疾病變遷。在這一變遷過程，中國醫(yī)藥企業(yè)的管線也在逐步遷移補充，腫瘤、代謝性疾病、自身免疫性疾病、心腦血管疾病、精神神經(jīng)類疾病等逐步成為企業(yè)重點布局的方向。隨著創(chuàng)新驅(qū)動下的新靶點發(fā)現(xiàn)與應(yīng)用，我們很有可能看到這些疾病的新療法不斷迎來突破。

內(nèi)容來源：《中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

楊楨霄(易方達(dá)基金)：國內(nèi)市場方面，集采已經(jīng)全面鋪開，從仿制藥到器械耗材IVD，并且已經(jīng)進(jìn)行了多輪集采，集采在這個過程中不斷完善，不再是單純的唯低價論，會給企業(yè)一定的盈利空間；創(chuàng)新藥談判也逐步走上正軌，政策給企業(yè)的預(yù)期越來越清晰，國家大力鼓勵創(chuàng)新，也希望創(chuàng)新的公司能夠得到相應(yīng)的回報。整體來看，國內(nèi)市場已經(jīng)逐步走出低迷時期，存量基本出清，新上市的創(chuàng)新產(chǎn)品放量節(jié)奏成為行業(yè)的主要矛盾。另外，如果從供需的角度來看，醫(yī)藥國內(nèi)市場的需求層面仍然旺盛，人口老齡化和醫(yī)療新基建都會帶來需求的增長，而供給層面，由于多方面的原因，整體是在收縮的。所以，對于有足夠的創(chuàng)新實力能夠走出行業(yè)轉(zhuǎn)型期的公司，未來幾年的發(fā)展都會是比較好的。海外市場方面，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國際化上已經(jīng)實現(xiàn)了從0到1的突破，開始進(jìn)入從1到N的階段，一方面這是因為最近五年行業(yè)整體的全球競爭力大幅提升，產(chǎn)品創(chuàng)新能力全球接軌，已經(jīng)逐漸接近全球先進(jìn)水平；另一方面，國內(nèi)醫(yī)藥市場的轉(zhuǎn)型期也倒逼企業(yè)不得不打通出海的道路，開辟新的市場。根據(jù)出海產(chǎn)品的不同，國際化大致分為兩條路，一條路是依賴IP(知識產(chǎn)權(quán))出海，去歐美等發(fā)達(dá)市場賺取超額利潤。最典型的是創(chuàng)新藥行業(yè)，短短幾年，中國的創(chuàng)新藥核心臨床開展數(shù)量已經(jīng)接近美國，成為該領(lǐng)域的重要玩家。因為歐美創(chuàng)新藥臨床試驗的壁壘很高，目前我們在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的出海多以和跨國大藥企合作的“l(fā)icenseout”(對外授權(quán))模式為主，2023年據(jù)不完全統(tǒng)計，中國創(chuàng)新藥的licenseout交易已經(jīng)近百起，總交易金額超過400億美金。另一條路為充分發(fā)揮中國制造業(yè)的比較優(yōu)勢，去歐美發(fā)達(dá)國家之外的地區(qū)，比如“一帶一路”國家，適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?，擴大全球份額。最典型的是醫(yī)療器械耗材IVD行業(yè)，相較于歐美的傳統(tǒng)大公司，我們的產(chǎn)品價格便宜，質(zhì)量很好，更新迭代速度快，售后服務(wù)響應(yīng)及時，還可以根據(jù)本土化需求提供各種不同的產(chǎn)品，自然可以持續(xù)提升市占率水平。綜上，我們認(rèn)為整個中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的基本面已經(jīng)逐步進(jìn)入右側(cè)，很多公司逐步度過了最困難的轉(zhuǎn)型期，開始進(jìn)入創(chuàng)新產(chǎn)出和國際化的收獲期，雖然2024年開年以來行業(yè)表現(xiàn)不太好，整體調(diào)整較多，但我們認(rèn)為股價最終還是會反映產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，因此看好行業(yè)未來的表現(xiàn)。

內(nèi)容來源：《易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

趙蓓(工銀瑞信基金)：創(chuàng)新藥和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，整體受益于美國進(jìn)入降息周期。我們認(rèn)為國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)能力正在迅速與全球接軌，并在部分子領(lǐng)域取得全球優(yōu)勢，獲得海外跨國藥企的認(rèn)可。行業(yè)近2年掀起的”license-out熱潮”就是這一產(chǎn)業(yè)趨勢的具體體現(xiàn)。我們會繼續(xù)順應(yīng)這一產(chǎn)業(yè)趨勢，超配創(chuàng)新藥板塊，投資策略是選擇有海外權(quán)益授權(quán)和海外大品種映射的公司。同時高beta的創(chuàng)新藥資產(chǎn)也能在市場反彈時為組合提供向上彈性。研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)，2024年國內(nèi)研發(fā)需求繼續(xù)承壓，海外研發(fā)需求有望隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束而逐步回暖，我們也在積極跟蹤訂單需求的拐點。穩(wěn)健成長類板塊，我們關(guān)注中藥、血制品和醫(yī)藥商業(yè)板塊。中藥行業(yè)有一季度高基數(shù)的壓力，也有基藥目錄調(diào)整和國企改革的催化劑，我們認(rèn)為個股層面也有機會，選擇業(yè)績兌現(xiàn)度較高的標(biāo)的。血制品行業(yè)屬于資源性行業(yè)，多家上市公司實控人變更，行業(yè)整合加速，如果產(chǎn)品需求繼續(xù)保持高位，有望出現(xiàn)采漿量和噸漿利潤持續(xù)增長的邏輯。醫(yī)藥商業(yè)板塊中，零售藥店還有3-5年的集中度提升階段，個賬改革和醫(yī)保統(tǒng)籌短期紅利體現(xiàn)，醫(yī)藥商業(yè)則屬于估值最低但增長確定性較高的板塊，中長期有望持續(xù)獲得超過GDP的增長，分紅率也有提升的潛力。

內(nèi)容來源：《工銀瑞信前沿醫(yī)療股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

吳興武(廣發(fā)基金)：幾大子行業(yè)中，創(chuàng)新藥在產(chǎn)業(yè)層面有較為明顯的進(jìn)步，交出了較為亮眼的成績單。部分藥品在國內(nèi)外的臨床數(shù)據(jù)上表現(xiàn)亮眼，有些還進(jìn)行了金額較大的海外授權(quán)，將項目推向歐美，實現(xiàn)了真正意義上的國際化。我們預(yù)計2024年創(chuàng)新藥仍有個股阿爾法的機會。CXO行業(yè)的訂單和收入增速在2023年明顯下行，主要原因是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁導(dǎo)致利率持續(xù)在高位，影響了醫(yī)藥生物行業(yè)的融資體量。隨著2024年下半年降息的可能性逐步增大，CXO行業(yè)當(dāng)前或許處于中周期底部。中藥行業(yè)估值普遍較低，安全性較好，后續(xù)的投資機會可能來自國企挖潛、基本藥物目錄等因素。醫(yī)療服務(wù)和消費醫(yī)療是目前來看較為艱難的行業(yè)，拐點仍待觀察。2023年下半年，院內(nèi)嚴(yán)肅醫(yī)療相關(guān)的藥品和醫(yī)療器械受到醫(yī)藥反腐影響，預(yù)計影響還會持續(xù)。在內(nèi)需受到一定壓制的背景下，出海邏輯是尋找投資方向的一個可能的突破口。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)醫(yī)療保健股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

十、如何看待金融地產(chǎn)投資機會？

李曉星(銀華基金)：隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策的逐步推出和落地，經(jīng)濟或?qū)⑵蠓€(wěn)并回暖，順周期的價值股會迎來一定的估值修復(fù)，而且在經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期和起始階段，低估值品種會有一定超額收益。銀行的收入下行速度已經(jīng)放緩，并且前幾年囤積的撥備可以有效反哺盈利，使得分紅有重組的保障。銀行出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量系統(tǒng)性的風(fēng)險較小，因此估值創(chuàng)新低的概率也相對較低。大行的股息率有天然優(yōu)勢，強經(jīng)濟區(qū)域的小行仍將保持雙位數(shù)的業(yè)績增長。保費收入增速和新業(yè)務(wù)價值的增速均已迎來拐點，保險或?qū)⒂瓉?-5年的新周期。券商的估值處在歷史偏低位置，我們認(rèn)為券商的價值在于累計估值優(yōu)勢，并脈沖式的反映經(jīng)濟或政策的利好。本輪地產(chǎn)托底的政策是應(yīng)出盡出，隨著政策逐漸發(fā)揮效果，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售的數(shù)據(jù)將遲早有起色。建筑作為基建和地產(chǎn)的伴生，主要受投資力度和地產(chǎn)修復(fù)力度的影響。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240329)

譚麗(嘉實基金)：我們認(rèn)為銀行、地產(chǎn)將面臨價值的重估，地產(chǎn)行業(yè)供需兩端均充分出清，中長期競爭格局和盈利模式改善，行業(yè)加速從高杠桿高周轉(zhuǎn)的高風(fēng)險模式向以產(chǎn)品和服務(wù)為本的穩(wěn)健模式轉(zhuǎn)型。銀行在地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險充分暴露后，會回歸PB-ROE的傳統(tǒng)估值模型，目前的PB顯然是過低的。同時我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)，部分周期性行業(yè)也會進(jìn)入復(fù)蘇階段，雖然供給端仍然有所過剩，供需的平衡還需要時間，但盈利情況出現(xiàn)一定程度的改善是大概率事件。

內(nèi)容來源：《嘉實價值精選股票型證券投資基金2023年年度報告》(20240328)

丘棟榮(中庚基金)：其中地產(chǎn)，1)房地產(chǎn)的出清速度極快，未演化成金融風(fēng)險，且長期需求仍在，依然是巨大經(jīng)濟價值的行業(yè)。住宅銷售面積跌破年化10億平米，自高點跌幅超過40%；住宅新開工面積跌破年化7億平米，自高點跌幅超過60%，未來優(yōu)質(zhì)供給是有缺口的。2)政策放松加碼但效果偏慢，房地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)承壓，僅頭部優(yōu)質(zhì)房企保持韌性，這些企業(yè)對盈利能力和市占率的要求更高。3)優(yōu)質(zhì)房企也被投資者拋棄，估值水平極低。即使納入房價一定的跌幅考量，優(yōu)質(zhì)房企的投資回報潛力仍是上佳的。尤其港股地產(chǎn)股相對A股更便宜，盈利增長更快，其隱含的預(yù)期回報水平很高。

內(nèi)容來源：《中庚價值領(lǐng)航混合型證券投資基金2023年年度報告》(20240322)

風(fēng)險提示：僅為歷史數(shù)據(jù)分析報告，不構(gòu)成對行業(yè)或個股的推薦及建議。

本文轉(zhuǎn)載自“興業(yè)證券”；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。