暴漲之下 英偉達(dá)(NVDA.US)為數(shù)不多的空頭發(fā)聲

本周，人工智能領(lǐng)導(dǎo)者英偉達(dá)(NVDA.US)再次拿出炸裂業(yè)績，營收、利潤連續(xù)三個(gè)季度創(chuàng)紀(jì)錄，引爆整個(gè)芯片板塊。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，華爾街分析師紛紛上調(diào)英偉目標(biāo)價(jià)，狂熱情緒令其股價(jià)在周四達(dá)到兩位數(shù)漲幅，不過整體看漲聲音下也存在看空聲音，英偉達(dá)暴漲加劇一些分析師對其估值過高的擔(dān)憂。

具體來看，DA Davidson表示，2025財(cái)年對英偉達(dá)來說將是極好的一年，但2026 財(cái)年及以后可能不會(huì)持續(xù)增長，4-6個(gè)季度后需求或下滑。

瑞銀則指出，從英偉達(dá)總供應(yīng)量按季下降及營運(yùn)成本上升等因素分析，英偉達(dá)收入增速將放緩。

德意志銀行認(rèn)為，近期和中期的基本面勢頭仍然有利于英偉達(dá)發(fā)展，但盈利潛力已充分反映在目前的估值中。

DA Davidson：4-6個(gè)季度后需求或下滑

DA Davidson指出，雖然2025財(cái)年對英偉達(dá)來說將是了不起的一年，但2026財(cái)年及以后可能不會(huì)持續(xù)增長，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)可能在未來4-6個(gè)季度的某個(gè)時(shí)候開始連續(xù)下滑。

收入和利潤預(yù)期均明顯超出預(yù)期，突顯了24財(cái)年第四季度的強(qiáng)勁收益。很明顯，在接下來的一年里，英偉達(dá)將繼續(xù)在人工智能領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，其客戶競相擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施，他們的競爭對手也在迎頭趕上。

話雖如此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來4-6個(gè)季度需求下降或是不可避免的，四大客戶(微軟、META、亞馬遜、谷歌)正在加快支出以滿足當(dāng)前的需求，但他們將采購描述為需求驅(qū)動(dòng)型，這意味著一旦我們接近幻想破滅的低谷，就有可能縮減支出，像微軟這樣的客戶不會(huì)有興趣無限期地維持這種專門用于人工智能的資本支出水平。

然而，我們對英偉達(dá)的中性評級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從410美元上調(diào)至620美元，以反映更高的周期性峰值。一是由于四大客戶今年將增加與人工智能計(jì)算相關(guān)的資本支出，而是創(chuàng)新產(chǎn)品將成為今年增長額外推動(dòng)力，預(yù)計(jì)H200將于下季度上市，下一代Blackwell架構(gòu)芯片將于今年晚些時(shí)候上市。

瑞銀：收入增速將放緩

瑞銀指出，英偉達(dá)在人工智能的炒作下一直處于看似無限的高位。 Nvidia 大幅上漲的是對人工智能計(jì)算能力的持續(xù)強(qiáng)勁需求。但這可能只是該股的短期催化劑，

從英偉達(dá)總供應(yīng)量按季下降及營運(yùn)成本上升等因素分析，2025年全年的運(yùn)營成本預(yù)計(jì)增長30%左右?？偣?yīng)量(包括BS庫存、采購承諾和預(yù)付供應(yīng))實(shí)際上是環(huán)比略微下降，未來幾個(gè)季度其收入可能會(huì)放緩至接近平穩(wěn)狀態(tài)。現(xiàn)在相同價(jià)值的供應(yīng)能夠在一個(gè)季度內(nèi)推動(dòng)更多的“單位”，因?yàn)榻回洉r(shí)間有所縮短，而且英偉達(dá)也可能不再像過去那樣被迫提前預(yù)訂大量的產(chǎn)能。

毛利率出現(xiàn)了大約100個(gè)基點(diǎn)的改善，并且根據(jù)更高的數(shù)值給出了穩(wěn)定的指引，但預(yù)計(jì)在未來會(huì)回落幾百個(gè)基點(diǎn)。雖然75%的毛利率并不是世界末日，但這一暫時(shí)的提升是由于一款非常成熟的H100產(chǎn)品現(xiàn)在占據(jù)了絕大部分的收入，以及英偉達(dá)在生產(chǎn)制造和供應(yīng)鏈方面實(shí)現(xiàn)了效率提升。隨著B100產(chǎn)品推出，毛利率可能會(huì)有所回落，而較低的毛利率可能意味著更激烈的競爭。

瑞銀在權(quán)衡其擔(dān)憂的同時(shí)，也在考慮英偉達(dá)需求持續(xù)增長的事實(shí)：

即使H100 80GB GPU的交貨時(shí)間已從8—11個(gè)月降至3—4 個(gè)月，這表明效率更高，收入更直接。在過去幾個(gè)月里，Nvidia 的交付周期大幅縮短，通常情況下，這是不好的，但對人工智能計(jì)算能力的需求仍然如此強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這恰恰表明在短期內(nèi)出貨量和營收具有顯著的上升潛力。

整體來看，瑞銀認(rèn)為，現(xiàn)在采取更謹(jǐn)慎的看法似乎還為時(shí)過早，他們正在略微調(diào)整預(yù)期，以反映營收增長可能放緩的情況，目標(biāo)價(jià)從850美元下調(diào)至800美元，但維持買入評級(jí)。

德銀：盈利潛力已充分反映在估值中

德意志銀行表示，英偉達(dá)盈利潛力已充分反映在估值中：

正如預(yù)期的那樣，英偉達(dá)連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了數(shù)十億美元的收入增長，市場基本上已經(jīng)預(yù)料到了這一增長，雖不如前幾個(gè)季度“令人驚嘆”，但仍然令人印象深刻。

雖然隨著供應(yīng)增加，交貨時(shí)間可能會(huì)被壓縮，但英偉達(dá)對其需求渠道的實(shí)力/質(zhì)量仍然充滿信心，其客戶群已從傳統(tǒng)的云服務(wù)商擴(kuò)展到眾多初創(chuàng)企業(yè)、主權(quán)實(shí)體、垂直行業(yè)等。重要的是，英偉達(dá)相信這種普遍且多樣化的需求狀況應(yīng)該會(huì)在 2025 年及以后帶來持續(xù)增長的收入。

總體而言，我們對英偉達(dá)的營收和利潤又實(shí)現(xiàn)了一個(gè)季度的大幅上漲表示贊賞，并相信近期和中期的基本面勢頭仍然有利于英偉達(dá)發(fā)展。然而，根據(jù)適度較高的估計(jì)，并且在2025年進(jìn)行適度的周期性調(diào)整后，我們認(rèn)為英偉達(dá)的盈利潛力已充分反映在該公司當(dāng)前的估值中。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至720美元，維持持有評級(jí)。

本文轉(zhuǎn)載自“華爾街見聞”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳雯芳。