煤炭股再現(xiàn)“黑金”行情，高股息策略還能火多久？

2024年以來，恒生指數(shù)仍在底部盤整，不少板塊及個股仍在劇烈盤整中掙扎，但煤炭板塊表現(xiàn)依然強勢。今年年初至今，港股煤炭板塊已累漲22%，已超去年16%的全年漲幅，漲勢洶洶的同時，持續(xù)沖擊階段新高。

從個股走勢來看，像南戈壁(01878)、中國秦發(fā)(00866)這樣的規(guī)模比較小的企業(yè)今年以來已實現(xiàn)股價的翻倍增長。而像中國神華(01088)、兗礦能源(01171)、中煤能源(01898)這樣的龍頭企業(yè)在此期間分別實現(xiàn)22.24%、19.95%、16.2%，其中行業(yè)“一哥”中國神華的股價更是于近日創(chuàng)下歷史新高水平。

在煤炭板塊持續(xù)受到追捧的背后，到底原因何在？而這樣的“黑金行情”又能持續(xù)多久呢？

煤價下行業(yè)績承壓

從業(yè)績走勢來看，2023年對于煤炭企業(yè)其實并不算一個豐收年。據(jù)國信證券數(shù)據(jù)顯示，2023年煤炭板塊整體營收同比下滑10.49%，歸母凈利潤同比下滑26.15%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在港股煤炭板塊中有20家公司發(fā)布2023年年度業(yè)績，其中僅有5家公司實現(xiàn)凈利潤的正增長，分別為蒙古能源、安域亞洲、蒙古焦煤、易大宗及中煤能源。而在凈利潤下滑的公司中，又以匯力資源和中國神華下滑幅度較小，分別為-7.31%和-11.38%。

智通財經(jīng)APP了解到，在行業(yè)頭部標的中，中國神華、兗礦能源、中煤能源這三大企業(yè)的營收表現(xiàn)均于期內(nèi)承壓，分別同比下滑0.39%、23.46%、12.5%，分別實現(xiàn)收入3430.74億元（人民幣，下同）、1188.92億元、1929.69億元。而在盈利端，這三大企業(yè)則表現(xiàn)分化。

作為三大企業(yè)中，營收下滑幅度最小的企業(yè)，中國神華于期內(nèi)依托其煤炭、電力、運輸及煤化工業(yè)務的一體化開發(fā)和產(chǎn)運銷一條龍運營模式，在各業(yè)務板塊間的有效協(xié)同下，公司營收表現(xiàn)表現(xiàn)穩(wěn)健的同時，也對沖了部分盈利下滑的影響。

期內(nèi)，煤炭板塊銷售收入達2628.68 億元，同比微降2.3%。其中公司煤炭板塊國內(nèi)銷售單噸價格為581 元/噸，同比-8.9%，公司銷售價格下跌幅度小于煤價下跌幅度。公司年度長協(xié)占自產(chǎn)煤比重為80%，較高的長協(xié)比例使得公司煤炭售價波動性更為緩和。而在電力業(yè)務方面，公司全年售電收入達856.16 億元，同比增加9.8%。板塊毛利率擴大2.6%至16.9%，利潤總額提升34%至106 億元。

而作為三大頭部企業(yè)中唯一實現(xiàn)盈利增長的公司，中煤能源持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，打造“煤炭-煤電-煤化工-新能源”產(chǎn)業(yè)鏈。期內(nèi)，公司單位毛利較高的自產(chǎn)煤銷量出現(xiàn)增長，銷量實現(xiàn)13391 萬噸，同比增加11.3%，公司煤炭板塊毛利率僅微降0.5個百分點至24.9%。此外，公司煤化工板塊雖然量增價減，但受益于毛利率的提升帶動該板塊利潤同比實現(xiàn)增長。期內(nèi)，公司煤化工板塊實現(xiàn)毛利32.95 億元，同比增長8.8%，實現(xiàn)毛利率15.4%，同比增加2.1個百分點。

東方證券指出，在2023 年煤價中樞同比下跌的不利外部環(huán)境下，公司業(yè)績實現(xiàn)同比提升的一個原因是煤炭、煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量提升，以量補價穩(wěn)定了業(yè)績。2023 年，公司自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量13422 萬噸，同比增長12.6,%，主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量604 萬噸，同比增長6.5%。此外，公司資產(chǎn)減值損失較2022年減少是帶動公司業(yè)績提升的另一大原因。

相較之下，兗礦能源的業(yè)績表現(xiàn)就遜色許多。期內(nèi)公司營收及凈利分別下滑23.46%及41.55%。若剔除主要用于資產(chǎn)減值的一次性支出，公司經(jīng)常性凈利潤為171億元，同比下降超48%。雖然期內(nèi)兗煤澳洲增量明顯，產(chǎn)量較2023 年增加397.7 萬噸，同比增長13.51%。但2023 年公司煤炭業(yè)務實現(xiàn)綜合毛利率卻出現(xiàn)下滑，同比下降7.93 個百分點至51.65%。公司商品煤綜合售價803.15 元/噸，同比下降25.49%。與此同時，公司煤化工業(yè)務也出現(xiàn)了價格下滑，盈利能力承壓的下行態(tài)勢。期內(nèi)公司化工業(yè)務實現(xiàn)毛利率19.95%，同比下滑1.23 個百分點。

綜合來看，在煤炭價格持續(xù)下行的2023年，龍頭煤炭企業(yè)營收均出現(xiàn)了不同程度的下滑，但部分企業(yè)依然依靠自身優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)布局抵擋住了行業(yè)的下行壓力。雖然行業(yè)整體業(yè)績有所承壓，但市場對于煤炭股的熱情并未衰退。究其原因，這與煤炭行業(yè)高股息的特質(zhì)有關。

新“國九條”來襲，高分紅板塊再受關注

智通財經(jīng)APP注意到，2022年以來，隨著全球利率大幅上升，在不確定性的市場環(huán)境中,資金追逐確定性，市場對基本面穩(wěn)健、安全邊際高的公司青睞有加，高股息類股票成為了市場追捧的目標。

其實2023年受到盈利波動影響，多數(shù)煤企的分紅總額有所下滑。據(jù)國信證券統(tǒng)計，在頭部標的中，僅中煤能源一家煤企實現(xiàn)了分紅總額的提升，由2022年的54.76億元增加至2023年的58.60億元。而中國神華及兗礦能源的分紅總額則出現(xiàn)不同程度的下滑。

不過從分紅率來看，中國神華又以最為顯眼，其分紅比例顯著高于其他分紅超百億元的上市公司，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利449.03億元，占公司2023年度歸母凈利潤的75.22%，2022年度比例為72.8%。而兗礦能源于2023年的分紅率在60%左右，公司表示2023年到2025年現(xiàn)金分紅比例將不低于60%。相較之下中煤能源的分紅率則較低，近年來在30%左右。

值得一提的是，近期隨著新“國九條”強調(diào)分紅、注重分紅、強制分紅，進一步加強了煤炭板塊這一高股息板塊的優(yōu)勢。

對此，國開證券指出，近年來，上市央國企估值水平偏低的現(xiàn)象受到市場的廣泛關注。鼓勵激發(fā)分紅意愿、促進提升分紅水平則是提升投資者對上市公司認可程度的重要渠道，也是監(jiān)管層重點關注的事項。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年連續(xù)5年實施分紅的上市公司數(shù)量達1600家。其中，近五年連續(xù)實施分紅的上市央企達220家，占全部央企上市公司比重50%；連續(xù)分紅地方國企占比超40%。相較于其他行業(yè)，本輪行情中，受益于產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的煤炭表現(xiàn)更為突出。不過其強調(diào)，由于煤炭的行業(yè)擁擠度相對偏高，后續(xù)行情持續(xù)性或有所減弱。

而據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會日前發(fā)布的《2023煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》指出，綜合判斷，2024年煤炭市場供需將保持基本平衡態(tài)勢，其中中長期合同制度有效發(fā)揮煤炭市場平穩(wěn)運行的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用。

德邦證券指出，當前煤礦安全生產(chǎn)已成為國家工作重點，安全檢查預計保持高壓狀態(tài)，產(chǎn)能利用率受到制約，供給收縮預期強化。煤炭行業(yè)基本面和預期發(fā)生重大變化，預計2023年三季度是全年業(yè)績低點，2024年行業(yè)盈利或?qū)⑼仍鲩L、前低后高。

信達證券表示，當前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當時。當前，煤炭板塊具有高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)洹?/p>

綜合來看，2023年下半年開始的煤炭股行情延續(xù)至今，離不開公司高股息、高分紅的該板塊優(yōu)勢。隨著新“國九條”的發(fā)布，煤炭板塊再次被點燃。而在基本面市場，中信證券分析指出，今年一季度煤炭板塊凈利潤平均同比降幅或在25%，目前板塊已逐步消化業(yè)績下滑的預期。未來隨著煤炭價格逐步企穩(wěn)，疊加二季度中期需求改善的預期，短期板塊有望在震蕩中回暖。