中信證券：誰(shuí)在買(mǎi)黃金?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年10月以來(lái)黃金價(jià)格上升較為明顯，該行認(rèn)為這首先與央行購(gòu)金需求以及黃金的消費(fèi)性需求在增加有關(guān)，而今年3月以來(lái)黃金價(jià)格的反常上升可能是黃金投機(jī)交易性因素促成的。2023年10月以來(lái)，全球黃金儲(chǔ)備絕對(duì)值總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這對(duì)于近半年以來(lái)黃金價(jià)格的上升形成支撐。同時(shí)，2023年四季度全球?qū)S金珠寶首飾的消費(fèi)量明顯增加，這對(duì)去年10月-12月黃金價(jià)格的上漲也構(gòu)成一定支持。

3月初以來(lái)黃金投機(jī)性多頭持倉(cāng)明顯增加，其中既包括專業(yè)投資者，也包括散戶，表明今年3月以來(lái)黃金價(jià)格的上漲可能與交易投機(jī)性因素密切相關(guān)。

中信證券觀點(diǎn)如下：

2023年10月以來(lái)，全球黃金儲(chǔ)備絕對(duì)值總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且全球多數(shù)國(guó)家和地區(qū)2023年黃金在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比較2019年有所增加，這對(duì)于近半年以來(lái)黃金價(jià)格的上升形成支撐。

在黃金需求構(gòu)成中，消費(fèi)性需求、交易性需求和央行購(gòu)金需求合計(jì)占比超過(guò)九成，2022年央行購(gòu)金在全球黃金需求中的占比較前值大幅上升13.2個(gè)百分點(diǎn)至22.8%。自2023年10月以來(lái)，全球黃金儲(chǔ)備總共增加311.7噸，其中除2024年1月全球黃金儲(chǔ)備略有下降外，其余月份全球黃金儲(chǔ)備都較前值增加。2023年10月以來(lái)，中國(guó)大陸、土耳其和波蘭黃金儲(chǔ)備分別增加121.0噸、99.6噸和59.2噸，在同期全球黃金儲(chǔ)備增加量的占比分別為38.8%、32.0%和19.0%。

從消費(fèi)角度看，2023年四季度全球?qū)S金珠寶首飾的消費(fèi)量明顯增加，這對(duì)去年10月-12月黃金價(jià)格的上漲也構(gòu)成一定支持。

2023年四季度，全球?qū)S金珠寶首飾的消費(fèi)量為621.6噸，較前值增加19.9%，是自2022年以來(lái)單季度最大環(huán)比漲幅。分國(guó)別來(lái)看，2023年四季度印度、美國(guó)、歐盟對(duì)黃金珠寶首飾的消費(fèi)量增加較多，分別為43.8噸、20.2噸和17.1噸，三者合計(jì)占2023年四季度全球黃金珠寶首飾消費(fèi)增加量的78.7%。2024年1-2月，中國(guó)金銀珠寶類零售額五年平均復(fù)合增速為9.2%，較去年12月上升5.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示我國(guó)黃金珠寶首飾的消費(fèi)需求也在進(jìn)一步修復(fù)。

3月初以來(lái)黃金投機(jī)性多頭持倉(cāng)明顯增加，其中既包括專業(yè)投資者，也包括散戶，但代表商品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商為主的套期保值者的商業(yè)多頭持倉(cāng)沒(méi)有增加，表明今年3月以來(lái)黃金價(jià)格的上漲可能與交易投機(jī)性因素密切相關(guān)。

3月1日2月美國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，黃金投機(jī)性多頭持倉(cāng)開(kāi)始快速增加，黃金投機(jī)性空頭持倉(cāng)開(kāi)始明顯減少。截至2024年3月末，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)數(shù)量較2月末大幅增加23.6%。3月第一周，代表投機(jī)性需求專業(yè)投資者的COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)數(shù)量大幅增加49200張，代表散戶的COMEX黃金非報(bào)告多頭持倉(cāng)數(shù)量同樣大幅增加，但同期COMEX黃金商業(yè)多頭持倉(cāng)交易者數(shù)量反而下降，表明增加的主要是黃金投機(jī)交易性需求。

宏觀運(yùn)行跟蹤：出口景氣不弱。

高基數(shù)因素下3月進(jìn)出口增速有所回落，但兩年平均增速上升。3月中國(guó)出口增速為-7.5%，較1-2月增速下降14.6個(gè)百分點(diǎn)，主要與去年同期基數(shù)較高相關(guān)。按兩年平均來(lái)看，今年3月出口增速為1.3%，較1-2月回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，總體來(lái)看出口景氣不弱。此外，3月社融、M2、信貸略好于市場(chǎng)預(yù)期，但整體弱于可比前值。平滑信貸要求下，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款成為主要拖累，政府債發(fā)行偏慢也是原因之一。下周將公布3月中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)和一季度GDP數(shù)據(jù)，建議關(guān)注制造業(yè)整體景氣變化和基建增速，觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成色。

風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，海外貨幣政策超預(yù)期等。