華泰證券：水泥節(jié)后需求啟動慢于往年 行業(yè)虧損面或階段性擴大

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，2023年中國水泥產(chǎn)量同口徑同比-0.7%(全口徑同比-4.5%)，產(chǎn)能利用率59% (2022:66%)，全行業(yè)利潤總額同比-53%。該行預(yù)計2024年水泥行業(yè)的供需關(guān)系總體仍然承壓，國內(nèi)市場的盈利能力或仍在探底之中，提升主業(yè)競爭力、加快新增長極的培育或仍是優(yōu)先的工作。由于春節(jié)前較低的價格起點和節(jié)后慢于往年的價格修復(fù)，該行預(yù)計大部分水泥企業(yè)1Q24的盈利同/環(huán)比或均下行，行業(yè)虧損面可能擴大。

華泰證券觀點如下：

2023年國內(nèi)市場承壓，差異化有所體現(xiàn)

2023年中國水泥產(chǎn)量同口徑同比-0.7%(全口徑同比-4.5%)，產(chǎn)能利用率59% (2022:66%)，全行業(yè)利潤總額同比-53%。從已披露年報的水泥企業(yè)看，大部分企業(yè)受制于國內(nèi)市場的挑戰(zhàn)，盈利有所回落，但個別企業(yè)憑借較早起步的上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化和國際化取得了逆勢增長。該行預(yù)計2024年水泥行業(yè)的供需關(guān)系總體仍然承壓，國內(nèi)市場的盈利能力或仍在探底之中，提升主業(yè)競爭力、加快新增長極的培育或仍是優(yōu)先的工作。由于春節(jié)前較低的價格起點和節(jié)后慢于往年的價格修復(fù)，該行預(yù)計大部分水泥企業(yè)1Q24的盈利同/環(huán)比或均下行，行業(yè)虧損面可能擴大。

降本提質(zhì)，收縮資本開支，重視現(xiàn)金流

2023年水泥企業(yè)降本均有所斬獲，單位成本降幅在18元-50元/噸，但若以每噸水泥消耗100kg實物煤計算，2023年煤炭均價回落在降本方面可以貢獻約26元/噸。約一半的樣本企業(yè)在在煤價下降以外取得了額外的降本成效。盡管盈利能力回落，2023年大部分樣本企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善，這反映了通過加強營運資本的管控，大部分企業(yè)都得以抵消盈利下降的影響。樣本企業(yè)2023年資本開支普遍收縮(同比-53%~-7%)，反映行業(yè)對需求前景已普遍更為謹(jǐn)慎(2022年資本開支同比變動幅度-23%~+49%)?？鄢潛p而未派息的公司，樣本企業(yè)2022/2023年的加權(quán)平均派息率分別在49%/47%。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國際化或逐漸成為發(fā)展重心

由于國內(nèi)水泥市場需求面臨挑戰(zhàn)，新增長極的確立未來可能會更加重要。產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國際化有望逐漸成為行業(yè)發(fā)展的新重心。已披露年報的樣本水泥企業(yè)2023年非水泥業(yè)務(wù)收入占比14%(2022:12%)，海外收入占比8%(2022:5.4%)，總體比重有所提升，但企業(yè)間分化較大。骨料業(yè)務(wù)的擴張是較為普遍的發(fā)力點，樣本企業(yè)2023年的骨料收入在非水泥業(yè)務(wù)中占比35%(2022:26%)。但值得注意的是，2023年全國骨料均價較2022年同比-5元/噸，加快骨料業(yè)務(wù)發(fā)展對盈利的支撐作用也正在邊際減弱。

總體仍然健康的資產(chǎn)負(fù)債表可能是柄雙刃劍

得益于1) 營運資本的管控帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流的總體改善，以及2) 資本開支的普遍削減，樣本企業(yè)2023年末凈負(fù)債率(凈負(fù)債/所有者權(quán)益)同比僅小幅上升0.3pct至26%，資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，少數(shù)企業(yè)仍然處于凈現(xiàn)金的狀態(tài)。該行認(rèn)為健康的資產(chǎn)負(fù)債表有助于企業(yè)更從容地渡過周期，但當(dāng)部分區(qū)域在某些階段以份額競爭為主基調(diào)時，健康的資產(chǎn)負(fù)債表也可能成為水泥價格階段性下行的加速器。

1Q24前瞻：節(jié)后需求啟動慢于往年，行業(yè)虧損面或階段性擴大

春節(jié)以來，水泥需求的恢復(fù)總體慢于往年。截至春節(jié)后第7周，全國水泥平均出貨率47.6%，較2023年農(nóng)歷同期低15.6pct。受此影響，節(jié)后的價格表現(xiàn)弱于2023年農(nóng)歷同期，第7周的全國水泥均價較春節(jié)-2元/噸(2023年：+16元/噸)。1Q24全國水泥均價同比/環(huán)比分別低10/65元/噸。在量價總體趨弱的情況下，該行預(yù)計1Q24水泥行業(yè)的盈利水平同/環(huán)比進一步探底，扣除潛在的非經(jīng)營性因素外，大部分水泥企業(yè)或面臨階段性虧損。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售恢復(fù)慢于預(yù)期，錯峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。