華泰證券：鋁中期供需進(jìn)一步收緊 價格中樞或逐步上移

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，中國4,500萬噸鋁產(chǎn)能天花板政策仍然是影響全球鋁行業(yè)未來幾年的重要變量，且海外鋁產(chǎn)能反應(yīng)能力變?nèi)鹾头磻?yīng)周期拉長進(jìn)一步限制了供給增量。同時，需求的重構(gòu)意味著中國抵御地產(chǎn)下行帶來的需求壓力能力的提升。中國宏觀的逐步復(fù)蘇以及美國經(jīng)濟(jì)的韌性疊加鋁行業(yè)新需求的持續(xù)增長構(gòu)成了需求的支撐，雖然1Q24較強需求表現(xiàn)的持續(xù)性有待跟蹤。該行預(yù)計行業(yè)供需逐步收緊，利潤中樞將逐步上移。

華泰證券觀點如下：

1Q24鋁需求或強于預(yù)期，新需求持續(xù)提升鋁消費

據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至3月中旬，建筑鋁型材樣本企業(yè)產(chǎn)量僅下降3.5%，鋁板加工企業(yè)也反映春節(jié)后地產(chǎn)用鋁板需求恢復(fù)明顯。工業(yè)鋁型材、鋁板帶箔以及鋁桿受益于光伏組件、新能源汽車、特高壓以及出口等下游需求的拉動，有較為明顯的增長。截至3月底，工業(yè)鋁型材周度產(chǎn)量已較去年下半年以來最高周產(chǎn)量高出5.1%且Mysteel預(yù)計1Q24鋁表觀需求預(yù)計同比增加5.72%。1-2月份全國新增光伏裝機36.7GW，同比增長80.3%，同期全國新能源汽車銷量120.7萬輛，增長29.4%。但商品房銷售偏弱，后續(xù)將進(jìn)一步制約建筑鋁型材的消費量。雖然1Q24鋁消費或強于預(yù)期，但考慮到偏弱的地產(chǎn)銷售，該行預(yù)計2024年中國鋁消費或?qū)⑼仍鲩L2%，其中地產(chǎn)行業(yè)鋁消費下降6%，行業(yè)利潤中樞比2023年略微抬升。

庫存迎來季節(jié)性下降，云南逐步復(fù)產(chǎn)供給壓力或可控

據(jù)SMM統(tǒng)計，截至3月28日國內(nèi)鋁錠社會總庫存為86.5萬噸，可流通電解鋁庫存73.9萬噸，相對上周一下降0.6%或0.5萬噸，迎來春節(jié)后的首次去庫，或?qū)㈤_啟傳統(tǒng)季節(jié)性的去庫過程，同時目前的絕對庫存水平也處于過去幾年的低位。云南目前已經(jīng)開啟50萬噸產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計4月底左右完成啟槽工作。隨著豐水季的來臨以及持續(xù)的新能源裝機的增長，該行預(yù)計剩余的約60萬噸閑置產(chǎn)能也將逐步復(fù)產(chǎn)。雖然云南復(fù)產(chǎn)將提升2.4%左右的總產(chǎn)量水平，但較低的庫存水平以及環(huán)比改善的宏觀環(huán)境或能較大程度降低供給提升帶來的供求壓力。

行業(yè)利潤維持高位，大幅上下行風(fēng)險或皆有限

隨著鋁價最近的抬升，SMM預(yù)計行業(yè)利潤提升至約2,500元/噸左右的水平，1Q24的平均行業(yè)利潤達(dá)到約2,200元/噸左右，高于1Q23的約1,100元/噸但低于4Q23的約2,700元/噸的水平。該行認(rèn)為行業(yè)利潤將在目前水平波動，大幅上下行風(fēng)險皆有限。偏弱的地產(chǎn)銷售會抑制建筑鋁型材的消費量從而抑制鋁價的大幅上行，但光伏、新能源汽車以及含鋁產(chǎn)品的出口增長將提供鋁消費增長的動力。供給端來看，云南鋁復(fù)產(chǎn)將增加供給壓力，但影響力度可控。同時，雖然目前海外停產(chǎn)鋁產(chǎn)能受到電價下行具備復(fù)產(chǎn)條件，但海外鋁復(fù)產(chǎn)的速度以及意愿或意味著短期海外新增供給或有限。

鋁中期供需進(jìn)一步收緊，價格中樞或逐步上移

該行認(rèn)為中國4,500萬噸鋁產(chǎn)能天花板政策仍然是影響全球鋁行業(yè)未來幾年的重要變量，且海外鋁產(chǎn)能反應(yīng)能力變?nèi)鹾头磻?yīng)周期拉長進(jìn)一步限制了供給增量。同時，需求的重構(gòu)意味著中國抵御地產(chǎn)下行帶來的需求壓力能力的提升。中國宏觀的逐步復(fù)蘇以及美國經(jīng)濟(jì)的韌性疊加鋁行業(yè)新需求的持續(xù)增長構(gòu)成了需求的支撐，雖然1Q24較強需求表現(xiàn)的持續(xù)性有待跟蹤。該行預(yù)計行業(yè)供需逐步收緊，利潤中樞將逐步上移，2024/25年平均鋁價為19,200元/噸和20,000元/噸。2024-25年可釋放的供給相對清晰，全球經(jīng)濟(jì)增速仍然是決定鋁價的核心變量。推薦關(guān)注中國鋁業(yè)(601600.SH)。

風(fēng)險提示：供應(yīng)恢復(fù)超預(yù)期，需求增長不及預(yù)期。