天風證券：目前或處在黃金牛市的中前期 去美元化是底層邏輯

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，大周期看(從1971至今劃分三個大周期)，對比第二次黃金牛市，目前大概率處在黃金牛市的中前期，宏觀上有降息預期，高通脹，以及下行的美元指數(shù)，且疊加世界各國去美元化，去中心化的背景。小周期(2-3年)看，美元和美債收益率下行，實際利率可能步入下行周期，疊加地緣政治催生的避險需求。黃金目前大概處于小周期范本上漲階段的中期，目前已經(jīng)經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟增長的放緩帶來的第一輪啟動，逐步走向新的高點進程中。

建議關(guān)注：山東黃金(600547.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)、中金黃金(600489.SH)。

天風證券觀點如下：

傳統(tǒng)利率定價框架自22年之后與黃金走勢出現(xiàn)一定偏差，但目前對金價走勢仍有較強的解釋力度。

黃金天然具有避險，抗通脹屬性，避險的核心是風險事件對全球經(jīng)濟的外溢影響?？雇泟t體現(xiàn)在風險利率越高，持有黃金的機會成本就越高。中短期來看，若沒有更大規(guī)模外生風險性事件沖擊，黃金仍主要和美元信用體系相關(guān)，黃金與美國實際利率之間存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，實際利率框架對金價走勢仍有較強的解釋力度。

黃金站在中長期牛市的起點，去美元化是底層邏輯：

大周期看(從1971至今劃分三個大周期)，對比第二次黃金牛市，目前大概率處在黃金牛市的中前期，宏觀上有降息預期，高通脹，以及下行的美元指數(shù)，且疊加世界各國去美元化，去中心化的背景。小周期(2-3年)看，美元和美債收益率下行，實際利率可能步入下行周期，疊加地緣政治催生的避險需求。黃金目前大概處于小周期范本上漲階段的中期，目前已經(jīng)經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟增長的放緩帶來的第一輪啟動，逐步走向新的高點進程中。

剔除通脹本身影響，系數(shù)回歸至如今消費水平后，黃金可能運行到2400美金/盎司以上。

該行通過系數(shù)回歸，剔除通貨膨脹本身對實物資產(chǎn)價格的影響。該行以1982=100的CPI和PPI數(shù)據(jù)為定基點，得到黃金和CPI，PPI定基系數(shù)的修正值?；謴彤斍巴浰胶?，可以得到當下黃金彈性的最高點，參照2021年CPI定基點的值為2370.71美元/盎司，參照2021年P(guān)PI定基點的值為2555.21美元/盎司。

黃金股和黃金價格歷史趨勢趨同，但彈性更高。

本輪黃金上漲周期開始，黃金股票的彈性約為黃金價格的2.23倍。黃金股和黃金價格走勢基本一致，這與歷史上的趨勢擬合基本吻合。該行認為黃金企業(yè)利潤釋放時間滯后于商品表現(xiàn)，因此權(quán)益市場與商品市場的表現(xiàn)存在階段性背離。但隨著黃金價格的延續(xù)上漲，黃金股資產(chǎn)負債表修復后利潤釋放將更加順暢。建議關(guān)注：山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金。

風險提示：美聯(lián)儲降息的不確定性風險，美國通脹持續(xù)性超預期風險，貴金屬價格大幅下跌風險，黃金礦山項目投產(chǎn)不及時風險。