國(guó)金證券4月行業(yè)配置：由“中小盤成長(zhǎng)進(jìn)攻”逐步轉(zhuǎn)向“大盤價(jià)值防御”(附四月十大金股)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)雖未明顯暴露，但已經(jīng)在逐步累積，投資收益的“性價(jià)比”下降，預(yù)計(jì)4月A股上漲動(dòng)力將大概率減弱，市場(chǎng)波動(dòng)率或趨于上升，建議成長(zhǎng)逢高止盈，逐步切換至價(jià)值防御;靜待3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一旦潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯暴露，將進(jìn)入全面防御，屆時(shí)，二季度新一輪降準(zhǔn)、降息預(yù)期將進(jìn)一步升溫。建議配置由“成長(zhǎng)進(jìn)攻”逐步轉(zhuǎn)向“價(jià)值防御”。

四月十大金股：中聯(lián)重科(000157.SZ)、中國(guó)石油(601857.SH)、唐山港(601000.SH)、山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、特寶生物(688278.SH)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、四川九洲(000801.SZ)、開潤(rùn)股份(300577.SZ)。

國(guó)金證券觀點(diǎn)如下：

微觀企業(yè)盈利實(shí)際表現(xiàn)仍有待改善，與宏觀數(shù)據(jù)存在明顯“溫差”。近期工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)公布，2024年1-2月工業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比4.5%，利潤(rùn)總額累計(jì)同比10.2%，相較2023年12月累計(jì)同比分別提升了3.4pct、12.5pct，顯然數(shù)據(jù)上來(lái)看其改善幅度較為明顯。但考慮到2023年1-2月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)總額均為負(fù)增長(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)總額累計(jì)同比大幅下跌22.9%，處于較大跌幅，因此，倘若計(jì)算兩年復(fù)合增速來(lái)看，2024年1-2月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)總額累計(jì)同比分別為1.56%、-7.82%，營(yíng)收仍然邊際改善但是利潤(rùn)卻出現(xiàn)拐頭回落，呈現(xiàn)出“增收不增利”現(xiàn)象。究其原因：工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)或主要來(lái)自于“量”上的支撐、低基數(shù)效應(yīng)以及統(tǒng)計(jì)局的口徑調(diào)整等。

其中，2024年1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比7%，不僅超市場(chǎng)預(yù)期且相比于2023年12月累計(jì)同比4.6%邊際上亦明顯改善。但是價(jià)格、利潤(rùn)率來(lái)看，則仍有待改善。2月PPI當(dāng)月同比-2.7%，降幅環(huán)比上月有所擴(kuò)大、持平于2023年12月;1-2月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.7%，環(huán)比2023年進(jìn)一步明顯下滑1.06pct，這意味著企業(yè)的價(jià)格端、盈利水平仍有待改善，這與1-2月宏觀數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)形成背離，兩者之間存在明顯的“溫差”。

事實(shí)上，該行從另外兩組數(shù)據(jù)：(1)2月M1同比為1.2%，在1月的跳升之后又拐頭回落且持續(xù)處于歷史低位，且剔除M0(增速12.5%)春節(jié)效應(yīng)影響后，企業(yè)活期存款同比增速已經(jīng)降至-1%，近十年以來(lái)僅出現(xiàn)過(guò)5次，包括：2014年、2019年、2020年、2022年和今年，意味著3月M1增速將大概率進(jìn)一步下滑至接近0軸、甚至負(fù)值?？紤]到M1領(lǐng)先于PPI約3-6個(gè)月，企業(yè)實(shí)際融資成本或繼續(xù)被動(dòng)上升，企業(yè)實(shí)際回報(bào)率將可能進(jìn)一步下探。(2)2月工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存同比2.4%，連續(xù)兩個(gè)月回補(bǔ)且其筑底特征越發(fā)明顯，但是考慮到PPI上行動(dòng)力仍有不足且實(shí)際庫(kù)存尚且處于高位(2月為5.1%)，庫(kù)存周期的反轉(zhuǎn)或尚未到來(lái)。

繼續(xù)維持季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍存以下三個(gè)方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)：1)房地產(chǎn)企業(yè)“主動(dòng)去庫(kù)”壓力正在持續(xù)上升;2)海外經(jīng)濟(jì)放緩壓力上升，或加大國(guó)內(nèi)出口下滑風(fēng)險(xiǎn);3)國(guó)內(nèi)通縮壓力加大等。事實(shí)上，最新數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)景氣進(jìn)一步回落，1-2月地產(chǎn)銷售面積和銷售額較前值均明顯回落，分別為-20.5%和-29.3%，且開工、施工、竣工等也普遍回落。

綜上，該行維持上期判斷：當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)雖未明顯暴露，但已經(jīng)在逐步累積，投資收益的“性價(jià)比”下降，預(yù)計(jì)4月A股上漲動(dòng)力將大概率減弱，市場(chǎng)波動(dòng)率或趨于上升，建議成長(zhǎng)逢高止盈，逐步切換至價(jià)值防御;靜待3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一旦潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯暴露，將進(jìn)入全面防御，屆時(shí)，二季度新一輪降準(zhǔn)、降息預(yù)期將進(jìn)一步升溫。

4月行業(yè)配置：由“中小盤成長(zhǎng)進(jìn)攻”逐步轉(zhuǎn)向“大盤價(jià)值防御”

該行建議配置由“成長(zhǎng)進(jìn)攻”逐步轉(zhuǎn)向“價(jià)值防御”：一是有色，尤其黃金，受益于二季度美國(guó)降息預(yù)期;二是醫(yī)藥，包括中藥、醫(yī)藥商業(yè)和創(chuàng)新藥，受益于弱經(jīng)濟(jì)周期和美債利率下行的敏感度提升;三是豬周期，在國(guó)內(nèi)通縮壓力持續(xù)增強(qiáng)的背景下，受益于出欄、存量明顯下降，供給收縮下的價(jià)格上漲邏輯;四是對(duì)于價(jià)格敏感度較低的高股息，包括：國(guó)有銀行、公用事業(yè)、通信、建筑裝飾和交通運(yùn)輸?shù)取?/p>