浙商證券：芬蘭罷工停產(chǎn)催化漿價(jià)走強(qiáng) 漿系紙有望繼續(xù)提價(jià)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3 月11 日芬蘭運(yùn)輸工人工會(huì)罷工，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi 等多家芬蘭漿廠宣布臨時(shí)停產(chǎn)。芬蘭為我國(guó)第二大針葉漿進(jìn)口國(guó)，2023 年針葉漿進(jìn)口量約188 萬(wàn)噸(占針葉漿總進(jìn)口量約20%)，預(yù)計(jì)部分芬蘭漿廠停產(chǎn)，針葉漿供給將受到短期影響。停產(chǎn)或催化漿價(jià)上漲，該行在成本走強(qiáng)預(yù)期下，部分漿系紙繼續(xù)提價(jià)傳導(dǎo)，噸盈利有望保持穩(wěn)健。

浙商證券觀點(diǎn)如下：

芬蘭罷工影響發(fā)酵，部分漿廠臨時(shí)停產(chǎn)，或短期支撐漿價(jià)震蕩走強(qiáng)

芬蘭漿廠臨時(shí)停產(chǎn)短期影響針葉漿供給。芬蘭運(yùn)輸工會(huì)宣布全國(guó)碼頭從3 月11日開(kāi)始為期兩周的罷工，受運(yùn)輸停滯影響，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi 等多家芬蘭漿紙公司宣布臨時(shí)停產(chǎn)。芬蘭為我國(guó)第二大針葉漿進(jìn)口國(guó)，2023 年針葉漿進(jìn)口量約188 萬(wàn)噸(占針葉漿總進(jìn)口量約20%)，預(yù)計(jì)部分芬蘭漿廠停產(chǎn)，針葉漿供給將受到短期影響。海外紙漿消費(fèi)有所恢復(fù)，國(guó)內(nèi)貨源或有所減少。

歐洲市場(chǎng)消費(fèi)有所恢復(fù)(據(jù)Utipulp，2024 年2 月歐洲化學(xué)漿消費(fèi)85.3 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)14%)，疊加紅海供應(yīng)鏈限制帶來(lái)運(yùn)輸成本增長(zhǎng)，歐洲特種紙、文化紙紙廠積極漲價(jià)，木漿發(fā)運(yùn)量一定程度回流歐洲市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口闊葉漿貨源有所減少，2 月巴西闊葉漿出口至中國(guó)同比、環(huán)比均下降(據(jù)巴西外貿(mào)網(wǎng)，2024 年2 月巴西闊葉漿出口中國(guó)約60 萬(wàn)噸，環(huán)比-25%，同比-13%)。

國(guó)際漿廠促漲情緒較強(qiáng)。Suzano、Klabin、Eldorado 等漿廠宣布3 月亞洲市場(chǎng)漲價(jià)30 美元/噸，亞太森博宣布3 月闊葉漿接單價(jià)格上漲200 元/噸，Mercer 宣布4 月針葉漿中國(guó)市場(chǎng)報(bào)價(jià)上調(diào)50 美金/噸。綜合來(lái)看，芬蘭罷工臨時(shí)催化、國(guó)內(nèi)發(fā)運(yùn)貨源或有減少、疊加漿廠外盤報(bào)價(jià)上調(diào)，闊葉漿、針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格震蕩走強(qiáng)。

停產(chǎn)或催化漿價(jià)上漲，預(yù)計(jì)成本支撐下漿系紙?zhí)醿r(jià)傳導(dǎo)

根據(jù)卓創(chuàng)，截至3 月15 日，針葉漿現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比2 月初上漲270 元/噸，闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比2 月初上漲398 元/噸，成本支撐走強(qiáng)，細(xì)分漿系紙陸續(xù)挺價(jià)傳導(dǎo)。截至3 月15 日，雙膠紙/銅版紙市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比2 月初上漲243/100 元/噸，3 月15 日文化用紙規(guī)模紙廠繼續(xù)發(fā)布200 元/噸漲價(jià)函，招標(biāo)訂單旺季疊加成本支撐走強(qiáng)，漲價(jià)有望部分傳導(dǎo)。白卡紙、生活用紙環(huán)比2 月初分別上漲25/100 元/噸，提價(jià)部分窄幅傳導(dǎo)特種紙方面，格拉辛紙漲價(jià)500 元/噸、轉(zhuǎn)印紙漲價(jià)1000 元/噸，漲價(jià)幅度基本覆蓋成本漲幅。預(yù)計(jì)成本走強(qiáng)預(yù)期下，部分漿系紙繼續(xù)提價(jià)傳導(dǎo)，噸盈利有望保持穩(wěn)健。

投資建議：

推薦現(xiàn)金流及分紅穩(wěn)健、成本配套領(lǐng)先的漿紙一體化龍頭。推薦優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)太陽(yáng)紙業(yè)(002078.SZ)(當(dāng)前PB 為1.7X，處于74%歷史分位，20-22 年分紅率18%，對(duì)應(yīng)股息率1.6%)、白卡紙龍頭博匯紙業(yè)(600966.SH)(當(dāng)前PB 為1.2X，處于35%歷史分位);推薦分紅率穩(wěn)定提升、中高端裝飾原紙龍頭華旺科技(605377.SH)(對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為13X，23 年分紅率為50%、對(duì)應(yīng)股息率4.3%);特種紙龍頭仙鶴股份(603733.SH)(對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為18X)、漿紙一體化的多元化特紙龍頭五洲特紙(605007.SH)(對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為21X)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)大幅波動(dòng);需求修復(fù)不及預(yù)期;產(chǎn)能集中投放