中信證券：基于四因子金價(jià)模型 2024全年黃金上漲空間較大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，黃金價(jià)格不僅受到美元實(shí)際利率的影響，全球央行對(duì)黃金的態(tài)度同樣發(fā)揮重要作用。美聯(lián)儲(chǔ)歷任主席對(duì)金本位的態(tài)度，以及全球央行的去美元化嘗試都會(huì)影響黃金價(jià)格。另外，投資市場(chǎng)對(duì)于黃金的需求，以及市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期，也是黃金價(jià)格影響因素。該行基于這四個(gè)因子構(gòu)建了黃金價(jià)格模型，回測(cè)結(jié)果顯示該模型能夠較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)黃金價(jià)格未來(lái)走勢(shì)。基于這四個(gè)因子考慮，該行認(rèn)為2024全年黃金上漲空間較大。

中信證券觀點(diǎn)如下：

美元實(shí)際利率是黃金價(jià)格最重要的決定因素，但并非唯一。

70年代后黃金價(jià)格開始逐步市場(chǎng)化，其特殊的投資價(jià)值開始凸顯。特殊之一在于供需圍繞存量博弈，新增供給對(duì)金價(jià)影響不大。因此影響黃金價(jià)格的最重要因素是其金融屬性，即美元的實(shí)際利率。但使用這一單變量回歸并不能很好解釋黃金價(jià)格變動(dòng)。

央行對(duì)黃金態(tài)度的變動(dòng)同樣有重要影響，最重要的是美聯(lián)儲(chǔ)的人事變動(dòng)。

可以將1971年以來(lái)分為六個(gè)時(shí)間段，其中伯恩斯和米勒、伯南克、鮑威爾更加反對(duì)金本位，政治獨(dú)立性更弱，任期內(nèi)黃金價(jià)格普遍上漲較快;沃爾克、格林斯潘、耶倫更加認(rèn)可金本位，政治獨(dú)立性更強(qiáng)，黃金價(jià)格在其任內(nèi)較為平穩(wěn)。從這個(gè)角度考慮，接下來(lái)鮑威爾任期內(nèi)黃金仍有較大上漲潛力。

全球其他央行的去美元化對(duì)黃金價(jià)格同樣具有重要影響。

在布雷頓森林體系破產(chǎn)、黃金價(jià)格上漲的階段，非美央行的黃金置換美元行為發(fā)揮了重要作用。而在80年代的廣場(chǎng)協(xié)議與盧浮宮協(xié)議之后，全球央行又將金價(jià)控制在了穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。歐洲的央行還通過(guò)央行黃金協(xié)議限制賣盤，推高金價(jià)。歐元區(qū)的成立以及人民幣國(guó)際化都有利于推動(dòng)黃金的美元價(jià)格上漲。當(dāng)前人民幣的黃金儲(chǔ)備仍然較低，未來(lái)購(gòu)金需求大。其他央行同樣有旺盛的購(gòu)金需求。

紙黃金的發(fā)展同樣影響金價(jià)。

紙黃金的交易繁榮是21世紀(jì)初黃金價(jià)格高增的重要原因。另一方面，最近幾年巴塞爾協(xié)議Ⅲ推動(dòng)對(duì)實(shí)物黃金的需求增長(zhǎng)和紙黃金的“緊縮”，進(jìn)一步推高金價(jià)。

構(gòu)建黃金價(jià)格的4因子模型。

在不考慮其它因素影響的基礎(chǔ)上，該行認(rèn)為黃金價(jià)格主要受到實(shí)際利率、央行需求、市場(chǎng)投資需求、貨幣政策預(yù)期的四個(gè)因素影響，基于上述因素構(gòu)建的4因子模型，并基于2003年以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)?；販y(cè)結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)R達(dá)到0.975。

根據(jù)模型中的4因子分析，預(yù)計(jì)2024年黃金價(jià)格走勢(shì)較好。

預(yù)計(jì)在美國(guó)去通脹進(jìn)程緩慢和美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程較快的條件下，2024年的實(shí)際利率下降有利于黃金上漲。預(yù)計(jì)全球央行的去美元化進(jìn)程和對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)的需求將繼續(xù)維持央行購(gòu)金高需求。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示未來(lái)投資市場(chǎng)做多黃金情緒比較積極。此外，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期也有望在2024年推動(dòng)黃金價(jià)格上行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)度不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期轉(zhuǎn)好，全球央行購(gòu)金不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。