中信證券：快遞行業(yè)估值修復(fù) 更建議關(guān)注龍頭高確定性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，《快遞市場(chǎng)管理辦法》或提升部分低端件終端價(jià)格，商家選擇快遞服務(wù)或向頭部集中。建議短期關(guān)注行業(yè)量?jī)r(jià)邊際變化推動(dòng)上市公司估值修復(fù)，頭部企業(yè)加速追求更優(yōu)的客戶(hù)服務(wù)體驗(yàn)，行業(yè)估值修復(fù)過(guò)程中更建議關(guān)注龍頭的高確定性。料2024Q1快遞行業(yè)件量或增20%左右，超預(yù)期;直播電商通過(guò)低價(jià)策略有望持續(xù)貢獻(xiàn)快遞業(yè)務(wù)增量，維持全年行業(yè)件量同增12%~14%的判斷，頭部企業(yè)件量增速或超行業(yè)4~5pcts。

中信證券觀點(diǎn)如下：

中期關(guān)注企業(yè)實(shí)現(xiàn)“有質(zhì)量的收入”的能力，高質(zhì)量發(fā)展有望推動(dòng)通達(dá)系龍頭份額與競(jìng)爭(zhēng)能力的進(jìn)一步分化，關(guān)注未來(lái)兩年市場(chǎng)出清的信號(hào)。

該行認(rèn)為，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)行業(yè)出清仍是可行的，但并不一定意味著破產(chǎn)，天天快遞、百世快遞成例在前。2023年國(guó)內(nèi)快遞異地件ASP同比下降近5%，該行判斷件量增量中低價(jià)件占比提升或?yàn)橹匾蛩?。在電商平臺(tái)低價(jià)策略背景下，獲取“有質(zhì)量的收入”的能力成為確?？爝f總部利潤(rùn)釋放和加盟商現(xiàn)金流為正的關(guān)鍵所在。2020/2021/2022/2023Q1-3，中通+圓通歸母凈利潤(rùn)分別占通達(dá)系81%/92%/86%/87%。以中通為例，23年前三季度，公司件量份額提升0.8pct，并非最大，但ASP同比下降11.9%，為通達(dá)系最低，該行測(cè)算4元以上快遞件量占公司整體件量近30%;優(yōu)秀件量結(jié)構(gòu)疊加成本控制，公司單票凈利同比增長(zhǎng)17%至0.3元，逆勢(shì)成長(zhǎng)，未來(lái)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或繼續(xù)擴(kuò)大。

2024Q1快遞行業(yè)件量或增20%左右，超預(yù)期，直播電商通過(guò)低價(jià)策略有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，維持全年行業(yè)件量同增12%~14%的判斷。

根據(jù)交通運(yùn)輸部全國(guó)物流保通保暢關(guān)于快遞攬投數(shù)據(jù)，2024年1~2月，郵政快遞累計(jì)攬收、投遞同比增長(zhǎng)21.2%和15.3%，其中農(nóng)歷春節(jié)節(jié)前一周、假期、節(jié)后一周快遞日均攬收同比增長(zhǎng)16.7%/145.2%/20.0%;3月3日~10日對(duì)應(yīng)攬收同比增長(zhǎng)18.6%、20.9%，該行判斷抖音、快手等直播平臺(tái)仍貢獻(xiàn)主要邊際增量。以抖音三八節(jié)促銷(xiāo)為例，2月28日即開(kāi)始預(yù)熱，根據(jù)抖音電商數(shù)據(jù)，2.28~3.8抖音平臺(tái)日均GMV同比增長(zhǎng)33%，低價(jià)好貨池商品同增105%，直播電商通過(guò)低價(jià)策略有望持續(xù)貢獻(xiàn)快遞增量。該行預(yù)計(jì)2024Q1快遞行業(yè)件量或同比增長(zhǎng)20%左右，維持全年行業(yè)件量同增12%~14%的判斷。作為頭部企業(yè)的中通/圓通有望憑借前期資本開(kāi)支構(gòu)筑的充裕產(chǎn)能、更高質(zhì)量的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)增速的增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)全年頭部企業(yè)件量增速或超行業(yè)4~5pcts，龍頭份額優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)提升。

修訂版《快遞市場(chǎng)管理辦法》或提升部分低端件終端價(jià)格，商家選擇快遞服務(wù)或向頭部集中，料短期量?jī)r(jià)變化將推動(dòng)快遞上市公司估值修復(fù)。

交通運(yùn)輸部修改后的《快遞市場(chǎng)管理辦法》自2024年3月1日起施行，其中針對(duì)“未經(jīng)用戶(hù)同意擅自使用智能快件箱、快遞服務(wù)站等方式投遞快件”的行為提出了罰款措施。該行預(yù)計(jì)電商針對(duì)入門(mén)入柜不同投遞方式在價(jià)格端有望更加明細(xì)，按此邏輯推演，部分低端件終端價(jià)格有望抬升，商家選擇快遞服務(wù)或?qū)⑾蝾^部集中。該行認(rèn)為快遞競(jìng)爭(zhēng)更類(lèi)似馬拉松，頭部企業(yè)如中通等有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)&加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長(zhǎng)，未來(lái)兩年競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大值得期待，2024Q2~3快遞龍頭經(jīng)營(yíng)策略仍需持續(xù)跟蹤。

短期建議行業(yè)量?jī)r(jià)邊際變化推動(dòng)上市公司估值修復(fù)，料頭部企業(yè)會(huì)加速優(yōu)化客戶(hù)服務(wù)體驗(yàn)以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)估值修復(fù)過(guò)程中，更建議關(guān)注龍頭高確定性。

短期穩(wěn)健的消費(fèi)復(fù)蘇疊加量?jī)r(jià)超預(yù)期表現(xiàn)有望持續(xù)推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。目前快遞競(jìng)爭(zhēng)已至關(guān)鍵階段。截至2023Q3，中通/圓通/韻達(dá)/申通賬面現(xiàn)金(貨幣資金、短期投資/交易性金融資產(chǎn))分別為169.4/107.8/80.8/31.8億元。部分龍頭公司現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)有望助力中高端件量市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)、專(zhuān)注提升服務(wù)質(zhì)量并堅(jiān)持獲取有盈利的業(yè)務(wù)增量，如中通快遞向中高端件持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式持續(xù)迭代，且中低端件量的結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于可比公司，有望在行業(yè)估值修復(fù)過(guò)程中獲取溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行;消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期;油價(jià)、人工成本持續(xù)上漲;快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。