國金證券：供給增速下行、供需格局改善 稀土價格后續(xù)有望觸底回升

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，供給增速下行，供需格局改善，稀土價格后續(xù)有望觸底回升，磁材基本面亦有望跟隨改善，機器人景氣相關(guān)的磁材標(biāo)的有望充分受益，建議關(guān)注金力永磁(300748.SZ)、中科三環(huán)(000970.SZ)等;稀土漲價的情況下，資源龍頭和具備成長性的標(biāo)的有望充分受益，資源端建議關(guān)注北方稀土(600111.SH)等標(biāo)的。

▍國金證券主要觀點如下：

資源整合：格局加速優(yōu)化，央國企改革典范。

自2011年六大稀土集團組建方案獲批，2021年整合成立中國稀土集團、步入四大集團時期;到2023年9月廈門鎢業(yè)與中國稀土集團簽署相關(guān)稀土合作框架協(xié)議、2024年1月廣東稀土集團100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中國稀土集團。由此，我國稀土行業(yè)形成了北有北方稀土、南有中國稀土的格局：中國稀土集團獲得全部離子型配額和少部分巖礦型配額，北方稀土獲得絕大部分巖礦型配額。

相較于其他資源行業(yè)的分散，我國稀土原礦供應(yīng)已經(jīng)充分實現(xiàn)了國資掌控、頭部集中，對于我國掌控稀土全球定價權(quán)有著深遠(yuǎn)意義。且中國稀土控股股東中國稀土集團亦承諾五年內(nèi)(2022年1月起)穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整或整合以解決同業(yè)競爭問題。

需求：人形機器人靜待爆發(fā)，工業(yè)制造電機空間廣闊。

隨著特斯拉人形機器人進(jìn)展不斷超預(yù)期，稀土永磁在人形機器人領(lǐng)域需求有望加速推進(jìn);隨著智能制造不斷推進(jìn)，預(yù)計2026年全球工業(yè)機器人領(lǐng)域釹鐵硼需求有望達(dá)到2.5萬噸，3年CAGR為10%。工信部多次發(fā)布關(guān)于節(jié)能高效電機的文件，近期“大規(guī)模設(shè)備更新”和工業(yè)節(jié)能監(jiān)察工作等政策端措施將進(jìn)一步打開稀土永磁在工業(yè)制造電機領(lǐng)域的市場空間，保守測算得出2026年全球工業(yè)制造電機領(lǐng)域釹鐵硼需求量為1.6萬噸，3年CAGR高達(dá)44%。

供給：配額增速放緩，進(jìn)口礦或面臨瓶頸。

自從新能源車等領(lǐng)域景氣高增，我國配額增量進(jìn)入快速增長期，2018-2023年巖礦型配額CAGR高達(dá)19%。2024年第一批礦產(chǎn)品指標(biāo)同比2023年第一批增長12.5%，顯著低于往年。緬甸礦歷經(jīng)2023年高增長，但由于開采分散、品位下滑和環(huán)保等問題凸顯，供應(yīng)或面臨瓶頸?？紤]美國礦和緬甸礦供給走平、澳洲礦和獨居石小幅增長，預(yù)計全球海外氧化鐠釹產(chǎn)量2022-2026年CAGR為9%。

供需平衡：配額增速的臨界點何在?

假設(shè)新能源車滲透率快速提升，變頻空調(diào)、節(jié)能電梯和消費電子等領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長;中低端釹鐵硼需求在消費觸底后有望緩慢回升，預(yù)計2023-2026年全球氧化鐠釹需求量CAGR高達(dá)11%;在2024年配額增幅小于12%的情況下，全球稀土供需情況有望反轉(zhuǎn)。如果考慮2024年第二批指標(biāo)與第一批相同、且不發(fā)布第三批指標(biāo)，那么2024年配額同比增幅僅為6%，稀土供需格局有望得到顯著改善，價格有望步入底部區(qū)間。

價格彈性分析：資源端顯著強于磁材環(huán)節(jié)。

由于擁有成本低廉的尾礦庫，且鋼鐵業(yè)務(wù)成本較高，包鋼股份在2021-2022年表現(xiàn)出較大的業(yè)績波動;由于存在調(diào)價機制，北方稀土精礦采購成本亦將隨稀土價格波動，因此2022年及以后北方稀土業(yè)績波動幅度與稀土價格相對趨同。由于屬于加工環(huán)節(jié)，磁材標(biāo)的盈利波動較資源端相對更小。

風(fēng)險提示

配額增量超預(yù)期;釹鐵硼替代超預(yù)期;海外稀土供給超預(yù)期;廢料供給超預(yù)期。