華安證券：生豬價格持續(xù)低迷有望加速產(chǎn)能去化 龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部

智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，生豬養(yǎng)殖效率大幅提升及需求疲弱造成2023年以來豬價持續(xù)疲弱，該行判斷生豬價格持續(xù)低迷有望加速產(chǎn)能去化。根據(jù)2024年生豬出欄量，溫氏頭均市值3018元、牧原3102元、巨星農(nóng)牧4300元、華統(tǒng)股份2775元、新希望2329元、天康生物2033元、中糧家佳康1327元。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)。

華安證券觀點如下：

仔豬價格中期趨勢與生豬價格和盈利高度相關(guān)

通常而言，仔豬價格會呈現(xiàn)季節(jié)性特征，隨著春節(jié)后養(yǎng)殖戶補欄仔豬積極性提升，仔豬價格會出現(xiàn)上漲。2000年以來，除了2006、2009-2010年、2013-2015年、2018年、2022年豬價下行周期之外，仔豬價格在春節(jié)后均實現(xiàn)上漲。此外，2016-2017年、2020-2022年，仔豬價格在春節(jié)前就開始小幅上漲。然而，從中期趨勢看，仔豬價格與生豬價格、養(yǎng)殖盈利呈現(xiàn)出高度相關(guān)性。

節(jié)前仔豬價格罕見暴漲，節(jié)后或呈回落態(tài)勢

春季前，仔豬價格暴漲，主要原因包括：①出現(xiàn)仔豬二次育肥。大體重仔豬價格漲幅明顯高于小體重仔豬：2月9日，上海鋼聯(lián)規(guī)模場7公斤仔豬出欄價381.8元/頭，較1月5日底部上漲97%;2月1日涌益咨詢規(guī)模場15公斤仔豬出欄價506元/頭，較1月4日低點上漲67%;2月6日博亞和訊全國52個城市15公斤仔豬均價33.6元/公斤，較1月8日低點上漲55%;2月6日博亞和訊全國52個城市20公斤仔豬均價29.2元/公斤，較1月11日底部上漲44%;②補欄低價仔豬，以期通過育肥獲得超額收益;③看好后期生豬價格，積極補欄仔豬。2月23日上海鋼聯(lián)規(guī)模場7公斤仔豬出欄價454.76元/頭，周環(huán)比微降0.2%;2月22日涌益咨詢規(guī)模場15公斤仔豬出欄價602元/頭，較2月1日上漲19%;2月20日-23日，博亞和訊全國52個城市15公斤仔豬均價已連續(xù)4天穩(wěn)定在39.6元/公斤，博亞和訊全國52個城市20公斤仔豬均價也連續(xù)4天穩(wěn)定在33.7元/公斤;若以當(dāng)前價格采購7公斤或15公斤仔豬，無論是個人散戶或集團放養(yǎng)公司均處于虧損狀態(tài)。該行維持此前判斷，仔豬價格持續(xù)超越盈虧平衡線概率低，應(yīng)會隨著生豬價格一起回落。

2024年1月生豬產(chǎn)能持續(xù)去化

統(tǒng)計局、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：2022年12月以來，豬價持續(xù)低迷，同時疊加1-2月北方非瘟疫情影響，能繁母豬存欄量重新進入下行通道，截至2023年12月末，能繁母豬存欄量累計降幅5.6%。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)：2022年12月-2024年1月，能繁母豬存欄累計降幅6%，其中，規(guī)模養(yǎng)殖場能繁母豬存欄環(huán)比變化，0.75%、-0.15%、-0.17%、-0.22%、-0.16%、0%、-0.49%、0.02%0.32%、-0.41%、-0.35%、-1.92%、-2.02%、-0.52%，14個月累計降幅5.3%;中小散戶能繁母豬存欄環(huán)比變化，-2.52%、-1.78%、-1.21%、-1.89%、-1.81%、-0.29%、-3.01%、-0.06%、-0.42%、-0.42%、-3.08%、-2.05%、-4.09%、-1.93%，14個月累計降幅24.6%。涌益咨詢數(shù)據(jù)：2022年12月-2024年1月能繁母豬存欄累計降幅12.32%，環(huán)比變化-1.1%、-0.39%、-1.84%、-1.95%、0.04%、-0.93%、-1.68%、-0.22%、0.04%、-0.27%、-0.85%、-1.57%、-0.84%、-0.76%。從上市豬企母豬存欄變化看，2022年12月至今，存欄整體呈增長態(tài)勢，去產(chǎn)能應(yīng)主要出現(xiàn)在中小規(guī)模養(yǎng)殖戶。

1H2024生豬產(chǎn)能去化有望加速

2024年，1月上市豬企出欄量同比大增，已公告的16家上市豬企合計出欄量799萬頭(牧原只公布1-2月合計值)，同比增長39%，當(dāng)然，由于2024年春節(jié)在2月，會存在季節(jié)性因素。根據(jù)統(tǒng)計局、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2023年1-6月，全國能繁母豬存欄量同比分別增長1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，與此同時，2023年生豬養(yǎng)殖效率提升，該行粗略估計1H2024生產(chǎn)效率較1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全國生豬出欄量同比有望增長10%，生豬價格大概率低于2023年上半年水平。根據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，1H2023生豬均價14.7元/公斤，最低價13.7元/公斤;其中，2023Q1生豬均價15.0元/公斤，最低價13.9元/公斤，2023Q2生豬均價14.3元/公斤，最低價13.7元/公斤，1H2024生豬價格有望至少跌破13元/公斤。生豬價格持續(xù)低迷，有望加速產(chǎn)能去化。

投資建議：

生豬養(yǎng)殖效率大幅提升及需求疲弱造成2023年以來豬價持續(xù)疲弱，該行判斷生豬價格持續(xù)低迷有望加速產(chǎn)能去化。根據(jù)2024年生豬出欄量，溫氏頭均市值3018元、牧原3102元、巨星農(nóng)牧4300元、華統(tǒng)股份2775元、新希望2329元、天康生物2033元、中糧家佳康1327元。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)。

風(fēng)險提示：疫情;豬價反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。