華安證券：短劇逐漸向精品化發(fā)展 關(guān)注兩類投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，雖然短劇行業(yè)玩家眾多，但是平臺方的商業(yè)模型會更加健康，此時同時具備內(nèi)容制作能力與平臺運營能力的玩家具備投資機會，僅承擔(dān)內(nèi)容承制的玩家在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)較低。由此，帶來兩個可以關(guān)注的投資機會，1)短劇APP本身(即平臺方)：相關(guān)公司包括，天威視訊(002238.SZ)、中文在線(300364.SZ)、映宇宙(03700)，2)短劇APP內(nèi)容審核方(新增角色)：相關(guān)公司：華數(shù)傳媒(000156.SZ)。

華安證券觀點如下：

行業(yè)情況：小程序短劇崛起、獨立APP涌現(xiàn)，短劇逐漸向精品化發(fā)展

1)供給側(cè)：在廣電總局的最新定義下，短劇類型可分為四類：長視頻平臺短劇、短視頻平臺短劇、小程序短劇(依托抖音、快手、微信小程序)、短劇APP(番茄短劇、河馬劇場、星芽短劇等)。2022年短劇備案數(shù)量爆發(fā)式增長，同比增長252.19%達3293部，2023年短劇備案部同比增長8.53%達3574部，平均每部集數(shù)由2022年的23集增長到2023年的27集。

2)需求側(cè)：微短劇市場空間=用戶付費+廣告+平臺分賬。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，23年微短劇市場規(guī)模為373.9億，同比增長267.65%。微短劇市場空間=用戶付費+廣告+平臺分賬。經(jīng)我們測算，付費短劇市場規(guī)模為207.4億(以用戶充值為主)，免費短劇市場規(guī)模為166.5億(以平臺分賬+廣告為主)，其中，分賬短劇整體市場規(guī)模約8億元，廣告市場規(guī)模約158億。預(yù)計24-27年微短劇市場規(guī)模為505.6/634.3/749.9/856.5億，23-27年CAGR達23.0%。

3)政策側(cè)：目前基于長視頻平臺點播和短視頻平臺推送的微短劇已納入各級廣電部門對網(wǎng)絡(luò)視聽的有效管理之中，行政監(jiān)管責(zé)任和平臺主體責(zé)任落實有力，呈現(xiàn)出專業(yè)化精品化的發(fā)展態(tài)勢。但是，小程序微短劇由于去中心化特征明顯，還未納入廣電部門的監(jiān)管之中，網(wǎng)絡(luò)視頻平臺僅掌握小程序的開辦主體和賬號信息。從23年11月14日開始，廣電總局開展為期三個月的專項整治，微短劇小程序的開發(fā)主202體，除應(yīng)符合國家有關(guān)應(yīng)用程序提供者和應(yīng)用程序分發(fā)平臺的管理規(guī)定以外，還應(yīng)取得信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證，并依規(guī)納入總局的前備案管理。

小程序短劇分析：門檻低、周期短，成本主要沉積在投流環(huán)節(jié)

1)產(chǎn)業(yè)鏈：小程序短劇產(chǎn)業(yè)鏈包括上游版權(quán)方(閱文集團、掌閱科技、中文在線、游族網(wǎng)絡(luò)等)、中游承制方(信息流公司、傳統(tǒng)影視公司、MCN公司以及部分IP版權(quán)公司)、下游內(nèi)容分發(fā)方(分銷方+投流方)。

2)制作周期：小程序短劇制作周期較短，從開始制作到獲得分賬收益大約需要2-3個月。其中，劇本創(chuàng)作周期為15-25天，制作6-15天，后期約14天，上線第二個月就可以看到分賬，制作周期遠短于電影和電視劇。

3)成本拆解：小程序短劇成本構(gòu)成主要包括五個部分：1.劇本費用：保底1-10萬+充值流水分賬1%-2%;2.制作費用：制作費40萬-60萬+充值流水分賬2%-8%;3.廣告費用與分銷費用：ROI為1.2的話，自投放的廣告費用約占充值流水的83%-85%;如果由分銷商投放，那么分銷方將獲得額外2-5%的流水分成;4.視頻CDN成本：用戶充值觀看短劇需要CDN和小程序的技術(shù)支持，視頻CDN成本約占充值流水的2-3%;5.小程序技術(shù)通道費：23年8月15日微信小程序開始收費，收取10%的充值流水，其中5%會作為廣告金返回;目前抖音小程序的技術(shù)通道費為充值流水的0.7%。

未來產(chǎn)品走向與市場空間研判：小程序轉(zhuǎn)APP

1)必要性分析—要不要從小程序轉(zhuǎn)成APP?

首先，小程序轉(zhuǎn)APP意味著更高的用戶留存和更健康的商業(yè)模型，短劇APP的凈利率為23.4%，小程序短劇的凈利率為0.7%。小程序短劇是單品邏輯，僅針對單個劇集進行投流，由于用戶即看即走，因此每生產(chǎn)一個新劇都要重新進行投流，存在大量投流成本的浪費。

其次，抖快提高第三方小程序跳轉(zhuǎn)門檻，短劇小程序必須在繼續(xù)依附抖快or成立自主APP間進行選擇。短劇方受限于平臺方，附加價值大大下降，已經(jīng)具備一定體量的小程序方大概率會走出平臺。

2)可行性分析—能不能從小程序轉(zhuǎn)成APP?

首先，我們認同，目前用戶上網(wǎng)時長已經(jīng)比較高，存量應(yīng)用之間均存在此消彼長的競爭關(guān)系。但是，幫助用戶激發(fā)其此前并不了解自己需求的應(yīng)用是存在一定立足空間的，正因如此，19年抖音走紅之后，分走了至少三分之一的王者玩家時長，“用戶不知道他們要什么，直到你把產(chǎn)品擺到他們面前”。

其次，隨著內(nèi)容的不斷積累，平臺有足夠?qū)嵙Τ薪幼∷接蛄髁?，產(chǎn)品形態(tài)將從小程序過渡為APP。

最后，產(chǎn)品價值=新體驗-舊體驗-遷移成本。新體驗即短劇產(chǎn)品的體驗，舊體驗即市場上其他娛樂APP的體驗，更明確的內(nèi)容定位、更清晰的用戶透傳和精品且合規(guī)內(nèi)容的長期沉淀帶來的內(nèi)容“存儲”壁壘就是短劇產(chǎn)品的體驗差;同時，相比于熟人社交產(chǎn)品，內(nèi)容產(chǎn)品的遷移成本較小。

3)短劇APP市場空間測算：

我們判斷，24年開始，短劇APP將逐漸起量，未來短劇的競爭格局是抖快+內(nèi)容承制方(包括傳統(tǒng)劇組與MCN)vs短劇APP(頭部小程序出走形成)。我們預(yù)計24-27年微短劇市場規(guī)模為505.6/634.3/749.9/856.5億，23-27年CAGR達23.0%。由于抖快更大的公域流量，假設(shè)抖快+內(nèi)容承制方和短劇APP分別占據(jù)60%/40%的市場規(guī)模，因此24-27年短劇APP的市場空間為198.0/248.4/293.6/335.3億。

投資建議

雖然短劇行業(yè)玩家眾多，但是平臺方的商業(yè)模型會更加健康，此時同時具備內(nèi)容制作能力與平臺運營能力的玩家具備投資機會，僅承擔(dān)內(nèi)容承制的玩家在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)較低。由此，帶來兩個可以關(guān)注的投資機會：

1)短劇APP本身(即平臺方)：轉(zhuǎn)APP之后，短劇方的商業(yè)模型更加健康。我們測算發(fā)現(xiàn)，短劇APP的凈利率為23.4%，小程序短劇的凈利率為0.7%。頭部小程序方和已經(jīng)具備先發(fā)優(yōu)勢的短劇APP有望延續(xù)優(yōu)勢。相關(guān)上市公司包括：天威視訊(002238.SZ)、中文在線(300364.SZ)、映宇宙(3700.HK)。

2)短劇APP內(nèi)容審核方(新增角色)：從小程序轉(zhuǎn)為APP，短劇方需要承擔(dān)的內(nèi)容審核工作與責(zé)任變重，此時短劇APP可能會大范圍出現(xiàn)中廣電傳媒+點眾科技的合作模式，由短劇方負責(zé)應(yīng)用開發(fā)、節(jié)目制作、終端運營和流量投放，由另外一方對產(chǎn)品內(nèi)容進行審核把關(guān)，并對平臺收入進行收銀分賬，角色類似于OTT產(chǎn)品中的播控方。相關(guān)上市公司：華數(shù)傳媒(000156.SZ)。

風(fēng)險提示：短劇產(chǎn)品熱度下降的風(fēng)險;監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險;部分從事短劇行業(yè)的主體非上市公司并表企業(yè)，短劇主體經(jīng)營狀況不會對公司經(jīng)營及財務(wù)情況產(chǎn)生重大影響